赵蓓的确尽力了 | 深见
出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
资金持仓分散，个股周期短；
自上而下与自下而上相结合的投资策略；
积极管理的效果并不明显。
由于2024年各大基金公司的中期报告相继披露，基金经理们忙碌了半年的投资成果也随之显露出来。
上半年市场风格明显分化，银行、电力等收益板块大放异彩，而消费、医药等跑道股则成为下跌的重灾区，市场走出了完美分化的“19”市场。工银瑞士瑞信银行的明星基金主管赵蓓也遭受了损失。
很多基金经理在市场短期内看不到改善的情况下，选择了“平躺”：要不死抱着原来的持股不变，要不就把仓位集中在某个领域，希望能够赌对未来市场的风口。
赵蓓是另一类仍在认真投资的基金经理。我们详细讨论了工银前沿医疗A(00171717)由赵蓓管理。.OF）近几年持股情况，结果表明，尽管市场情绪正在走弱，赵蓓仍在积极调仓换股。
然而，努力并不总是得到积极的反馈。这只基金的净值在今年第一季度下降了8.83%，第二季度下降了6.71%。在这种情况下，拥有这只基金的投资者应该去哪里？
基金持仓分散，个股周期短。
与很多喜欢长期持仓，只稍微调整持仓比例的基金经理不同，赵蓓的持仓调整更加灵活，她管理的基金前十大重仓股频繁发生变化。
以工银前沿医疗A为例。只有华东医药和恒瑞药业在2024年前十大尴尬股中持有10个季度和7个季度，而其他股票只持有3个季度左右的尴尬股，持有时间不长。
工银前沿医疗A2024Q2重仓持股(资料来源：wind）
与第一季度报告的持股相比，智飞生物、百洋医药、爱尔眼科已经退出前十大尴尬股，取代了新立泰、鱼跃医疗、昆药集团三只股票。一个季度，十大尴尬股中有三只发生了变化，仓位调整的次数可以说是非常高的。
工银前沿医疗A2024Q1重仓持股(资料来源：wind）
另外，工银前沿医疗A的持股也比较分散。从这只基金第二季度的持股来看，基金的重仓股并没有集中在热门的创新药或CXO板块，而是广泛分布在创新药(恒瑞、信立泰、科伦、华东药业)上。、医疗器械(迈瑞、鱼跃)、OTC(东阿阿胶，三九)和中药(昆药)等领域。而且今年一季度，这只基金还曾经重仓过疫苗、医药商业类股票，所涉及的细分领域可谓十分普遍。
从这个角度来看，赵蓓属于一个努力型的基金经理，持仓涉及的领域很多，在拥有的过程中又积极调仓换股，算得上是勤勤恳恳。
当然，赵蓓能够灵活调整仓位，与工银前沿医疗A的管理规模关系不大。与这只基金100亿元的管理规模相比，另一只明星基金主管葛兰管理的中欧医疗健康A拥有160亿元的管理规模，加上C份额，总管理规模达到327.87亿元，这是合并口径下的（A C）近三倍的赵蓓管理规模是114.93亿。
俗话说，船小容易掉头。葛兰很多市值小的企业很难买入中欧医疗健康，频繁调整仓位的影响成本更高。体现在持股上，虽然两只基金成立时间差不多，但葛兰的中欧医疗健康持股周期明显更长。
中欧医疗健康A2024Q2重仓持股(资料来源：wind）
所以基金管理者的投资风格不仅受其投资理念的影响，而且受其自身规模的影响也很重要。。很明显，100亿元的基金规模并没有给赵蓓的管理带来太大的负担。
自上而下与自下而上相结合的投资策略
虽然赵蓓持有的股票涉及到很多细分领域，但他的选股思路并非没有规则，而是秉承了自上而下与自下而上相结合的一贯投资策略。
在投资领域，一直有两种投资策略:自上而下和自下而上:自上而下的投资策略首先考虑宏观经济因素，然后是行业表现，最后是具体企业。基于宏观经济和行业趋势，这一投资策略选择了在一定条件下表现良好的行业和企业。而且自下而上的投资策略主要是对个股进行分析，淡化宏观经济周期和行业周期的影响。这一策略是基于对个别企业的深入了解，认为即使在外部环境不佳的前提下，这些企业也能取得优异的成绩。投资者选择自下而上的投资策略，一般采用长期购买和持有策略，依赖于基本面分析。
简单来说，自下而上的策略更注重公司的长期价值和基本面，而自上而下的策略更注重市场趋势和宏观经济条件。他们侧重于不同的角度。
具体而言，赵蓓的投资策略是自下而上与自上而下的有机结合。
从大方向来看，赵蓓并没有在医药行业的很多细分领域进行全面布局，而是专注于适合行业和时代发展方向的细分领域。基金主要布局在创新药/机械、得益于政策支持的中药、长期需求的消费医疗等细分领域。
(资料来源：基金公告)
在选择实际的个股时，赵蓓并没有简单地选择这些领域的细分龙头，而是采用了选择个股的方法，寻找那些基本面不断改进、估值性价比较好的企业。
以工行前沿医疗A第二季度前十大持股为例。基金除了持有恒瑞、迈瑞等药业白马外，还购买了中等市值的特色企业昆药、华润双鹤、信立泰，持股分布广泛。
(资料来源：wind）
三家公司的业务都在积极变化，基本面也在不断改善。
昆药集团实际控制人调整为华润三九后，借助三九的渠道优势，重点打造三七产业链和三七产业链。 优质国药产品“昆中药1381”，基本面不断完善。疫情过后，华润双鹤的输液板块持续复苏。此外，双鹤还收购了紫竹药业，进一步加强了女性健康用药领域的业务布局。信立泰是一家从仿制药向创新药物转型的公司。随着创新药物信立坦和恩那罗相继获批上市，企业创新药物收入占比逐渐增加。
尽管这些股票的市场走势并不理想，但是赵蓓精选股票、分散规划的投资意图仍然十分明显。
积极管理的效果不明显。
虽然赵蓓采用了优化企业、分散仓位、灵活调整仓位的积极投资方式，但今年第二季度工银前沿医疗A的业绩依然不尽如人意，换句话说，积极管理并没有带来更好的效果。
第二季度基金报告显示，其净值在过去三个月下降了6.71%，仍未能扭转今年持续下跌的趋势。
(资料来源：基金公告)
将该基金的业绩基准进行比较，即80%×中证医药指数收益率＋20% ×中国债券综合财富指数收益率，工银前沿医疗A今年第二季度实现了0.82%的超额收益。这可以看作是赵蓓积极管理的“成果”，但不到一点的收益让投资者感情上难以接受。
今年以来，市场走势分化更加明显，资金在红利股中持有，而其他板块则持续抽血，股价持续下跌，医药股成为下跌的重灾区。
虽然今年6月底工银前沿医疗A的管理规模有所下降，但仍有97.86亿元。这只100亿元基金前十大重仓股的中位数约为4亿元，对于这么大的资金来调整仓位需要很大的时间和对股价的影响。这也导致赵蓓主动管理效果不明显。
工行前沿医疗A的管理规模(资料来源：choice）
如果在保持震荡甚至上涨的市场中，管理员可以通过精选个股和灵活调整仓位来获得超额收益，但基金经理的主动管理水平很难在持续单边下跌的市场中发挥作用。
我们分析了第二季度万德273只医疗保健行业主题基金的净值数据，其平均净值为-7.98%，中值为-8.01%。第二季度，医药基金亏损普遍存在，工银前沿医疗A在同行中仍处于中上水平。
(资料来源：wind）
可以看出，行业主题基金主要赚的是市场风格的钱，如果整个板块都在下跌，基金经理也是回天无力。
在过去的几年里，医药行业经历了一波过山车市场。在上涨时期，基金经理可以通过精选个股和灵活调整仓位来获得超额收益，大量基金经理也因此而出名，赵蓓就是其中的佼佼者。然而，当市场开始下跌时，基金不可避免地会遭受损失。不同的是，受影响的水平是不同的。
俗话说“时来天地皆同力，运走英雄不自由”。
目前医药行业处于劣势市场，市民和投资者都需要保持客观理性，既不抱怨别人，也不抱怨别人。毕竟人们对生命健康的追求是无止境的，所以医药行业也有长期的生命力。经过冬天漫长的蛰伏，医药行业终将迎来春暖花开的时刻。
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