药明康德：跌到最后？
出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
虽然药明康德的业务竞争力很强，但在美国制裁事件还没有结束的情况下，其对订单的干扰还会继续，未来市场情绪和公司业绩的提升可能会有很大的波动；
无锡药明康德也加入了国内的“动态定价”团队，将进一步抑制业绩的提升。结合同类公司美迪西、昭衍药品等订单降价情况，妙投预测2024年CXO订单价格竞争将继续。
自今年年初以来，美国生物安全法案事件的反复翻转，使得药明康德一直受到市场的关注。
上述事件对公司上半年业绩和订单承担的影响，更是影响了市场投资者的“心”。
根据公司昨晚发布的业绩年中报告，虽然营收和非营利同比增速分别为-8.64%和-8.33%，仍为负值，但也算过去了，因为去年同期新冠肺炎大订单带来的高业绩基数依然存在。
而且结合上半年公司在手订单431亿元，与2023年底相比仍有所上升，尽管有美国生物安全事故的干扰，通过增加包括欧洲和中国在内的美国以外的其他地区的业务布局，公司对冲了上述事件的干扰，带来了新签署订单的整体增长，提升了市场情绪。
此外，药明康德今年累计股价下跌超过40%，估值调整到相对合理的范围。市场投资者认为药明康德可能已经跌到了最后。
以上就是今天(7月30日)金融市场开盘走高，股价上涨一度超过6%的重要原因。
关键是，药明康德的股价会继续在底部波动还是向上翻？这取决于业务的无限改善。目前并没有想象的那么乐观，业绩提升的负面干扰也没有消除。
下一步从订单承接和订单价格变化两个方面进行分析(收益=订单承接*订单价格)。
制裁事件的“连累”将继续
企业中报两处提到了美国客户的订单合作，验证了制裁事件对企业订单承担的“连累”。
第一，公司中期报告直接提到，上半年美国客户收入为人民币107.1亿元，特定商业化生产项目去除。同比下降1.2%。结合第一季度特定商业化生产项目的去除，美国客户收入同比增长0.4%，第二季度，美国客户的常规业务收入明显同比下降。
结合欧洲客户收入同比增长率从第一季度的3.9%提高到上半年的5.3%，中国客户收入同比增长率从第一季度的-3.3%提高到上半年的2.8%，其他地区客户收入同比增长率从第一季度的-26.6%提高到上半年的-17.4%。可以看出，除了美国，其他地区的收入在第二季度都有所改善。
从以上可以分析判断，制裁事件拖累了公司订单承担的“后脚”，但公司通过加大欧洲、中国等地区的布局，对冲了部分制裁事件的影响。
第二，公司CTDMO高端医疗服务(细胞基因治疗等服务)实现收入人民币 5.7 1亿元，同比下降-19.43%，收入低于预期。公司中期报告提到，有三个原因：
1)商业化项目仍处于放量初期；
二是部分项目因客户原因延迟或撤销；
受美国拟议法案的影响，新签订单不足。
虽然相关业务没有明确提及受美国生物安全法案的影响，但考虑到相关业务也涉及到美国客户的订单，以及覆盖巢穴下无休止的卵子，如果制裁事件存在“连累”，也会扰乱相关业务。上半年其他业务收入也有所下降，或者上述判断可以进一步验证。
综上所述，制裁事件给公司的订单承接带来了麻烦。
值得注意的是，尽管众议院提交了《生物安全法》H.R.《2025财年国防授权法案》中增加的83333议案版本修正案未能得到众议院规则委员会的批准，但7月10日提出了一项类似的修正案，将《生物安全法案》添加到参议院版的2025国防授权法案中。目前参议院军委正在审议，制裁事件尚未结束，公司对美国客户的订单承接将在未来继续受到干扰。
此外，全球和国内药业一级投融资数据没有得到改善，药明康德很难在短期内享受到“CXO产业边际改善红利”。2024年6月，全球一级市场药品投融资额度为20.20亿美元，同比下降36%；2024年6月，中国一级市场药品投融资额度为3.4亿美元，同比下降30%。
(资料来源：医学魔方MedAlpha，民生证券研究所)
然后，企业订单承担的压力依然存在，未来市场情绪和业绩的提升都可能出现较大的波动。
此外，药明康德的订单价格或加入“降价”团队，将进一步影响公司业绩的提升。
国内订单“动态定价”
在今天举行的药明康德中期报告业绩交流会上，公司管理层回应了当前的定价策略。公司根据不同的板块和客户群体制定动态灵活的定价策略。国外价格保持稳定，国内订单通过动态定价来应对竞争。
可以看出，公司的国内订单价格可能会发生变化，也就是说，部分订单可能会开始“降价”。
这种情况符合CXO行业一直在讨论的价格战。如果结合同类公司美迪西和昭衍新药订单价格的下跌，妙投估计国内CXO行业的订单价格至少会在2024年继续竞争。
首先，美迪西在6月20日回复上海证券交易所年报询价公告时指出，由于生物医药行业投融资热度下降，市场需求发生变化，行业竞争加剧。为了争取市场业务机会，公司积极降低部分订单业务价格，与前一年相比，订单价格普遍大幅下降。例如，2023年药物发现与药学研究平均客户单价同比下降36.81%。
另一方面，昭衍药物在7月10日发布的业绩预告中指出，预计上半年亏损1.36亿-1.84亿元的原因之一是同行业竞争加剧导致客户订单利润率受到压缩。
昭衍药物表示，上半年实验室服务业务净利润同比大幅下降。如果上述业务净利润与2023年上半年相结合为1.95亿元，而上半年公司预计业务净利润仅为人民币-2829.17万元至1094.11万元，那么国内CXO订单价格战的水平可能并不低。
此外，根据7月23日医药魔方文章中一位在国内CXO行业工作的BD自述：“2023年上半年，我们仍然可以为客户提供一份良好的价格，这与2022年的价格相当。CXO公司在2023年开始抢客户，价格战一直持续到现在，价格基本上下降了50%以上。
从上面，或者可以说明国内CXO公司的订单价格竞争仍在继续。
然后，公司未来的订单承接将受到干扰，国内订单价格竞争将继续，这将继续对药明康德未来业绩的提升产生负面影响。这可能也是药明康德2024年业绩引导比前期没有提升的重要原因。
预计2024年收入将保持在正增长(预计增长率为2.7%-8.6%)，与2023年年报一致，预计283亿-405亿元，去除特定商业化生产项目后将保持正增长。
总结
综上所述，药明康德加大了除美国以外的其他地区的业务布局，但部分对冲了美国制裁事件，导致订单受到负面干扰。未来能否继续覆盖美国客户订单的下降，是一个很大的不确定性。同时，国内订单价格下跌对业绩的干扰还在继续，即公司经营的负面还没有被清除。
因此，即使估值达到一个合理的范围，在业绩提升仍将承压的情况下，金融市场仍将继续在底部波动，市场仍需等待翻盘。
后续可以重点关注以下几点：
第一，美国生物安全法案的推进进展，如果参议院的议案审议不能通过，事件将告一段落；
二是全球和国内药业一级投融资数据的改善；
国内CXO公司订单价格竞争状况，可以通过同类公司的交流或草根调查等方式进行跟踪判断。
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