中产阶级不动片仔癀 | 一解财报
出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
第二季度片仔癀收入和利润双弱；
企业进入业绩转型期。
中药茅片仔癀于7月24日晚发布了2024年半年度业绩报告。资料显示，上半年公司实现营业收入56.5亿元，同比增长11.99%；归母净利润17.2亿元，同比增长11.61%。片仔癀的业绩增长率表面上看似不够明显，但仍保持着两位数的中高增长率。然而，资本市场的表现相当强劲。
7月25日，片仔癀开盘时跌幅超过6个点，盘中跌幅最大超过8%，收盘时跌幅仍为7.59%，成交量明显放大。为什么投资者反应这么大？片仔癀未来会去哪里？让我们给你详细分析一下。
第二季度，片仔癀的收入和利润都很弱。
虽然片仔癀上半年实现了两位数的增长率，但这是在第一季度收入增长20%以上的基础上实现的。单看今年第二季度，公司营业收入24.79亿元，同比增长仅2.61%。；归属于母亲的净利润为7.45亿元，同比下降3.37%。公司的收入增长几乎停滞不前。
从过去一季度的收入数据来看，片仔癀每年第一季度的收入偏高，其他季度的收入基本持平。今年第二季度公司收入回落到去年同期的水平，这让市场担心第一季度收入增长不可持续。换句话说，片仔癀的收入增长停滞不前。这相当于对高估值成长股的致命打击。因为接下来可能会有熟悉的场景，也就是业绩和估值的“戴维斯连杀”市场。
这就是为什么市场大幅下跌的原因。长春高新、欧普康视等对单一业务依赖较高的公司都经历过戴维斯双杀的悲剧。
片仔癀也是一家高度依赖单一业务的公司。
在片仔癀的整体收入中，医药业务占89.54%，化妆品及相关业务对收入贡献不大。在90%的医药业务中，医药制造业和医药流通业各占一半，但流通业毛利率低，这部分业务对利润的贡献很小。总之，片仔癀目前的收入主要是由医药制造业贡献的。
具体而言，2023年公司医药制造业收入占总收入的47.74%，其中肝病用药收入为44.63亿，占总收入的44.37%，即医药制造业收入的93%。肝病药物仍然是主要的收入来源，而片仔癀锭剂是肝病药物的核心单品。安宫牛黄丸是心血管用药的主要产品，虽然2023年收入增长了60.57%，但业务量过低。
可以看出，片仔癀的利润增长主要取决于片仔癀锭剂这一产品。
片仔癀有近500年的悠久历史，最早可以追溯到明朝。以往闽南地区，由于其“一片即可退癀”的奇特作用，被命名为“片仔癀”(“癀”为闽南语，指湿毒肿痛)。被誉为“佛教圣药”的片仔癀，在国内外中医界被称为“国宝名药”，在国外也享有很高的声誉。产品出口世界30多个国家和地区，是具有国际影响力的重要品牌。
片仔癀因其独特的配方和难以复制，具有一定的独特性和垄断性，具有明显的市场竞争优势。片仔癀锭剂也成为市场上的高稀缺商品。
近几年来，公司核心商品片仔癀锭剂的数量和价格都在上升，这促进了公司业绩的持续增长。到2023年，片仔癀的营业收入已超过100亿元，达到100.58亿元，同比增长15.69%；回归母亲的净利润为27.97亿元，比去年同期增长13.15%。
由于企业的收入过于依赖片仔癀锭剂这一大单品，在过去的五年里， 公共卫生事件在2020年和2022年都对公司业绩产生了巨大影响。
而且今年第二季度公司收入再次陷入低迷，被市场解读为下游需求放缓。
企业进入业绩转型期。
片仔癀锭剂的需求主要来自三个方面，即肝病药物、自用保健和保健礼物。肝病药物增长的推动力是非酒精性脂肪性肝病发病率的提高；保健需求的推动力是高净值和中产阶级人数的增加。
该产品的下游需求场景可分为两类:一类是治疗肝炎的医疗场景，另一类是滋养肝脏和保护肝脏的消费场景。虽然前者的需求相对刚度，但后者会受到宏观经济低迷的影响。只是其产品的独特性和医疗刚度延缓了需求低迷的到来。
之前流行的“茅片组合”(喝茅台前吃片仔癀护肝)是保健市场的体现。片仔癀锭剂作为一种单粒价格高达760元的商品，其消费受到中产阶级收入水平的很大影响。
如今宏观经济低迷，居民消费能力减弱，茅台价格下跌。茅台不能喝，片仔癀会冷。俗话说，“茅”不存在，“电影”就会附着。
片仔癀在需求低迷的同时，仍然遭受着原材料涨价的双重打击。
今年第二季度，公司营业收入同比增长2.61%，但归属于母亲的净利润同比下降3.37%。公司还在新发布的业绩报告中解释了这一点:重要原材料成本的上升压缩了盈利空间。这里说的原材料其实是天然牛黄。
麝香和牛黄是片仔癀的两大重要原料，虽然只占其总重量的3%和5%，但占总成本的92%以上，分别为41.06%和51.32%，对成本有明显影响。而且天然牛黄的价格也在大幅上涨。
牛黄是一种极其稀缺的药材，也用于安宫牛黄丸、牛黄清心丸等商品。天然牛黄来自牛的胆结石，数量少，价值超过黄金。
由于天然牛黄供应有限，价格在下游需求高的情况下持续上涨。根据康美中药网的数据，2023年初天然牛黄每公斤的价格只有65万元，现在已经涨到165万元，涨幅超过150%。
然而，原材料价格持续上涨后，制造商的成本必然会增加，这进一步降低了片仔癀的盈利能力。这就是为什么第二季度收入没有增加。
虽然片仔癀锭剂的价格自上市以来一直在缓慢上涨，但最近的涨价是在2023年5月，该产品的零售价格上涨到了760元，上涨了28.81%。此后，片仔癀锭剂的价格并未上涨，而同期天然牛黄的价格却经历了快速上涨。
上游原材料的成本正在迅速上升，而下游消费者的需求却在不断减弱。片仔癀的处境在前后的攻击下变得更加困难。
虽然不久前监管机构放宽了天然牛黄的进口，但只是缓解了其快速涨价的局面，不会改变供不应求的基本格局。当前，我国天然牛黄产量约900公斤，国际产量超过3000KG。而且日韩对天然牛黄的需求也很大，所以中国在国际市场上可以得到的天然牛黄只有1000公斤左右。总体而言，国内可获得2000公斤左右的天然牛黄。但国内需求达到5000-6000KG，且持续增长。放宽进口也很难从根本上扭转国内天然牛黄需求不足的局面，最多只能平复快速涨价的势头。
即使乐观地预期天然牛黄的价格可以在后续保持相对稳定，这只是控制原材料价格上涨的问题，但短期内很难扭转片仔癀下游需求的低迷。毕竟宏观经济复苏不是一蹴而就的。然而，片仔癀收入低迷将长期影响公司股价，逢低买入的时机还没有到来。
从更多的角度来看，以天然牛黄为原料，价格高达860元/粒的安宫牛黄丸，未来的销量恐怕不会太乐观。同仁堂，主要推广安宫，未来业绩压力也在意料之中。
在目前消费低迷的大环境下，过于依赖某个高客户单价产品，这类公司的业绩值得投资者警惕。人们口袋里没有钱，即使是最好的东西也买不起太贵的东西。
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