周六福四冲IPO“贴牌”销售黄金。

出品/伯虎财经

作者/宁成缺

三战三败后，A股IPO周六福进入港股。

近日，该知名珠宝品牌在中国珠宝市场深耕20年，门店超过4000家，正式提交港交所IPO申请。中国黄金公司和中信建投国际是联合保荐人，这是福州周六第四次冲刺金融市场。

据弗若斯特沙利文介绍，周六福以2021年至2023年珠宝收入复合年增长率为中国珠宝公司之冠，周六福位居全国运营之首。从中国门店数量来看，周六福在2017年至2023年连续七年保持在中国珠宝市场前五大品牌中。值得注意的是，周六福是中国前五大珠宝品牌中唯一没有上市的企业。

通过公司的招股书，我们发现除了周六福对加盟商的高度依赖外，新的毛利率下降问题也出现在内部商品依赖代工、R&D投资薄弱等老问题上。尤其是2023年，黄金价格暴涨，但周六福的毛利率同比下降了10多个点。

黄金风头正盛，价格持续上涨，为什么周六福的盈利能力却在减弱？

IPO之路三次失败，周六福有什么问题？

尽管周六福的名字包含了周姓，但实际上与“周生生”并无直接关系，这背后的掌舵者是来自广东潮汕的李姓兄弟。

这家公司在资本市场的旅程充满了波折。早在2019年，福星就申请在深圳证券交易所主板上市。但由于福星委托会计师事务所周六在珠江中央，涉及康美制药财务造假案件后被证监会立案调查，周六福星的IPO审查程序被迫中断。

2020年9月，周六福再次向证监会提交上市申请材料，但由于业务怀疑，被证监会第18届发审委第154次会议否认。

去年11月，周六福决定主动撤销其发行上市的申请文件。根据深交所的相关规定，这一撤销行为直接触发了停止审批的程序。到目前为止，周六福的第三次a股IPO都以失败告终。

周六福屡战屡败的根源深深植根于其独特的商业模式。与普通的简单加盟模式不同，加盟和授权供应商模式在周六创新融合。

在这种模式下，加盟商可以直接从公司授权的供应商那里购买商品并自行清算，而周六福则从中收取供应链管理费和品牌使用费，这在业内常被称为“代工”。

虽然这种模式赋予了周六福轻资产运营的灵活性，缓解了经济压力，加速了市场扩张，但也暴露了外部销售的强烈依赖和内部制造的非自主性两个核心问题。

具体来说，周六福的店铺网络主要是加盟店，数量众多，覆盖全国。截至最新财务报告数据，2023年底，周六福在中国拥有4288家加盟店，占公司店铺总数的97.8%。

在生产方面，周六福对前五大供应商的依赖也很明显。报告期内，周六福向五大供应商的采购金额分别为14.56亿元、19.15亿元和36.89亿元，分别占总采购金额的73.2%。、77.8% 以及88.5%。尤其是对于上海黄金交易所的采购，2023年占85.5%。

正是这些内外的双重依赖，促使周六福在IPO审批过程中屡遭质疑。监管部门重点关注其加盟模式的稳定性、品牌控制力和供应链风险。

周六福本人也承认，这种模式下运营管理的主动权掌握在加盟商手中，存在违规经营风险；同时，依赖外部供应商也可能影响产品质量和交货日期，从而对公司的整体运营产生不利影响。

因此，虽然周六福的“甩手掌柜”方式看似高效灵活，但却隐藏着隐患。外部销售的不可控性和内部制造业的依赖性共同构建了一个薄弱的增长过程。

“代工”销售黄金，周六福前路堪忧。

尽管周六福2023年营收超过50亿大关，净利润也达到6.6亿元，但这背后隐藏着毛利率和净利率双双下降的隐患。

特别值得注意的是，随着黄金价格的持续上涨，周六福的盈利水平不但没有提高，反而有下降的趋势。

从2021年到2023年，毛利率从35%上升到38.7%，然后急剧下降到26.2%，显示出明显的收益压力。同时，净利率也从15.3%上升到18.5%，然后下降到12.8%。突出了周六福在成本控制和市场策略方面的不足。

随着门店数量的增加，周六福对线下门店的控制力逐渐减弱，服务质量和产品质量问题频发。截至2024年7月，共有2473条消费者投诉，主要集中在产品质量、信息隐瞒、售后服务等方面。

另外，司法纠纷也在激增。截至2024年7月，周六福涉及651起司法案件，其中约有448起侵犯商标权的纠纷。

俗话说“盛世古董，乱世黄金”，全球形势紧张叠加高通胀，黄金价格大幅上涨。根据万德的数据，2023年全年黄金价格上涨超过15%，2024年达到2444.4美元/盎司的历史高点，半年内上涨17.7%。受黄金价格上涨影响，各大黄金品牌的黄金价格上涨至700多元/克。

虽然黄金价格的上涨推高了黄金首饰的价格，但高价也抑制了消费者的购买欲望，尤其是当客户发现黄金产品更有价值，溢价更低时，他们更倾向于购买金条而不是成品首饰。这种趋势不仅影响了周六的幸福，也影响了整个黄金首饰零售行业，导致销售压力翻倍。

举例来说，根据湖南黄金2024年第一季度的业绩报告，湖南黄金第一季度总销售额为15吨，自销售额为912KG，同比下降11%。甚至去年爆红的水贝黄金也受到了影响，据央视财经报道，有水贝商家表示，今年“五一”期间的门店销售额比去年同期下降了40%至50%。

面对这样的困境，为了寻求更广阔的融资方式和更灵活的市场环境，周六福选择了香港IPO。然而，上市前的“突然袭击”分红给这一决定蒙上了一层阴影。

周六福分别于2024年3月和2024年5月宣布股息约3.48亿元和2.97亿元，共计6.45亿元，作为李氏兄弟家族企业，李伟柱和李伟蓬两兄弟直接/间接持有周六福93.69%的股份，这也意味着大约6.04亿元进入了李氏兄弟的口袋。

展望未来，周六福要想在激烈的市场竞争中脱颖而出，就必须在品牌形象和设计创新上下功夫。在这两个方面，周六福的独特优势仍然不足。特别是其代工生产模式导致R&D投资不足，限制了其设计水平和创新能力的提高。

从2021年到2023年，公司的R&D费用分别为984.4万元、946.2万元和993.5万元，分别占同期总收入的0.4%。、0.3%和0.2%。甚至不如销售和营销费用。与此同时，公司的销售和营销费用分别达到3.26亿元、3.94亿元和4.7亿元。

综上所述，虽然周六福有一定的市场基础和品牌影响力，但其未来发展前景在毛利率和净利率下降、服务质量和产品质量问题频发、司法纠纷增加、R&D投资不足等诸多困境下并不乐观。

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