通威卷不能动 | 深见

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

头图 | 视觉中国

最近，硅料龙头通威股份的日子也不好过。

“拥硅为王”于2022年开始、到2024年，Q1业绩出现亏损，通威的“高光时刻”未能维持2年。

企业业绩下滑，同样体现在股价上。

该公司的股价也从2022年7月5日最高点的67.86元下跌到2024年4月26日的21.09元，最大跌幅达到68.92%，膝部减少。

对于这一点，我们也早有预料。

2022年7月7日，妙投在妙投APP发布“通威大涨后回调，是上车机会还是减持信号”时，明确提出要注意通威股权业绩预期已兑现，存在被高估的风险。

所以，是什么让通威股权的表现“变脸”这么快呢？通威股权还能靠什么翻盘？

早知今天，进军部件。

自“双碳”政策以来，光伏需求的便利性开始快速增长。2020年下半年至2022年上半年，硅材料产能短缺，阻碍了光伏供应的释放，造就了这个非常大的光伏周期。

其中，硅材料公司赚了不少钱。硅材料价格持续上涨，从2020年下半年的59元/公斤上涨到2022年9月的303元/公斤。公司毛利率一度超过70%。

硅龙头通威，也是如此。

(资料来源：choice）

回首通威的亮点，公司的利润从2020年的442亿元增长到2022年的1424亿元，公司的归母净利润从2020年的36亿元增长到2022年的257亿元。

然而，美好的时光并不常见。

到2023年，硅料阶段迎来了新的产能释放高峰，供需关系由趋紧迅速转为宽松，产品价格大幅下跌。

根据Choice的数据，多晶硅材料的价格也从2023年初的190元/公斤下降到65元/公斤，降幅达到65.78%。

所以，通威股权“躺着”赚钱的时代已经过去，Q1公司在2024年开始亏损，其归母净利润为-7.87亿元。

公司也预计，2022年将正式进入零部件阶段，向下游一体化发展，以确保多晶硅和电池片的生产和销售。

一般来说，在行业扩张、技术和技术仍在动态变化的阶段，公司专注于整合，可以通过内部控制管理代替外部交易来降低成本，提高供应链的安全性，销售自己的品牌以获得更多的利润。

当行业进入技术停滞、商品完全同质化阶段时，公司专注于系统化，通过外采享受市场竞争带来的低成本。

从当时通威进入组件的时间来看，整个行业呈现出景气度高、硅材料短缺、电池片技术路线迭代、硅片技术尺寸大、重量轻的特点，一体化策略容易被接受。

在通威进入零部件市场的那一刻，这也注定了“价格战”的加剧。

凭借手持硅料带来的成本优势，在多个投标项目中，通威以低价接单的方式，占领了传统玩家在部件领域的“隆晶晶”等。

2022年8月，通威股权以1.942元/W的价格获得华润电力第五批3GW光伏组件集中招标，引发光伏市场“巨震”。当时隆基和亿晶光电的价格是2.02元/元。W、1.995元/W。

接着，通威不断在零部件市场开拓疆域，展现头角。

就产能而言，2021年公司零部件产能仅为7.21年。GW，2022年达到14GW；截至2023年12月，该公司已拥有63GW的产能，预计未来将达到80GW。

公司2022年实现7.94GW，2023年实现零部件销售，2023年实现零部件销售。 31.11GW；展望2024年，公司预计将实现超过50GW的出货目标。

伴随着通威在零部件销售方面的突然出现，光伏组件的状况也在发生变化。

据Infolink统计，该公司2022年首次入选零部件出货量位居世界前十；2023年，该公司零部件出货量位居世界前五，前四名仍然是传统零部件巨头晶科、隆基、天合、晶澳。

正当通威在部件上一路高唱凯歌，憧憬未来时，妙投觉得通威的好日子也到了尽头。

不能卷起来

太阳能发电公司普遍低估了“内卷”的强度，通威也是如此。这一强度仍然是自己的。

通威最大的优势就是手持硅材料带来成本优势和话语权，但是现在这种优势已经消失了。

基于Infolinkolink Consulting 五月三十日产业链价格分析，目前硅材价格已经渗透到整个行业，包括一线企业的现金成本水平。

据通威股份2023年年报显示，公司硅料平均生产成本已降至42,000元/吨。但是根据Infolinkolink Consulting，多晶硅材料的价格为每吨3.7~4.2万元。

所以，通威股份的硅料也同样面临亏损。

此外，根据通威股权5月份发布的投资者关系记录表，自4月份以来，由于下游硅片生产环比下降，采购意愿持续走弱，多晶硅库存逐渐上升，多晶硅价格继续见底。

根据机构的计算，从全球需求来看，假设零部件产量为700GW，2024年硅料需求约为190万吨，相应的月平均需求为15~16万吨。

而且2024年1-4月国内硅料产量分别为17.13、17.52、18.62、硅料处于供过于求的状态，19.18万吨。到2024年，国内硅料产能将增加至少80万吨，产量过剩仍将存在。

在短期内，通威很难拾起成本优势。

在零部件方面，通威没有能力低价接单。根据2024年部分中标结果，通威股权的中标价格高于新能源、晶科、环晟光伏等公司。

价格战无法打赢。

此外，许多企业的价格已经低于集成公司的生产成本。通威的零部件业务赚不到钱，也会给公司的运营带来新的“压力”，成为一把双刃剑。

根据财务数据，通威股份的毛利率已从2023年的26.44%下降到2024年第一季度的9.20%，Q1公司在2024年也亏损了7.87亿元。

另外，公司的负债率也有所提高，从2022年的49.69%提高到2024年Q1的59.27%，经营压力也有所提高。

通威在行业利润上升周期中赚得盆满钵满，但在下行周期中，通威也无法承受。

那些“搅乱”的人也不能搅动。

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