在亏损边缘，铜冶炼企业急于提产

从今年开始，铜价持续上涨，尤其是 3 月初开始大幅上涨，5 月铜价格更是创历史新高， 5 月 20 日期为例，当日现货报价 87121.67 元 / 与前一交易日相比，吨位上涨。 同比增长5.52% 32.73%。

在这样一个历史性的高价区间里，除了矿山，产业链的其他环节都面临着不同程度的压力。例如，铜冶炼公司面临着运营成本的增加和利润率的持续下降。

6 月 11 当日，铜价开始释放波动下跌的信号，当日沪铜主力合约跌破 80000 元 / 吨。五矿期货研究员在研究报告中表示，市场已经降温，价格正在回调，铜价下跌后，冶炼减产也将带来反弹动力。

然而，这并没有消除铜冶炼公司的焦虑。一家中间的大型铜冶炼公司仍然“像一根收紧的弦，不知道什么时候会被切断”。由于这家国有企业是当地经济的主心骨，当地政府仍然对其“寄希望”，公司只能在亏损的同时冲产能。

铜冶炼是铜产业链的核心环节之一。经过多年的竞争，中国的铜冶炼公司主要是国有企业。经济观察网了解到，由于经营困难，南部某省份唯一的民营冶炼公司正在寻找国有企业“接手”。

困局

上述中间冶炼企业高管算过账，根据铜精矿最新加工费市场，其冶炼公司每冶炼一吨铜，就会亏损。 2000 元人民币。

2023 由于中国铜精矿依赖进口，铜精矿供应紧张，冶炼能力不断扩大，全球主要铜矿公司的产量普遍达不到预期，导致矿山支付的加工费持续下降。2022 年到 2023 2000年，现货铜精矿加工费报价为 60 美金— 95 美金 / 吨，而 2024 从年初到现在，现货铜精矿加工成本迅速下降，逐渐接近负数。

2010 2000年，铜冶炼公司普遍面临下游加工成本持续下降的局面，加上原材料采购和商品销售的双重压力。当时很多民营铜冶炼企业倒闭，陆续被国企收购。

到目前为止，在多轮竞争中留下的冶炼铜企，大部分都是国有资产背景。面对最近的铜价和加工费市场，这些公司已经无法承受了。原因在于地区 GDP “紧箍咒”和地方国有资产监督管理委员会的考核硬性规定。

今年 3 月 13 日，中国有色金属工业协会(以下简称“有色金属协会”)召开铜冶炼企业座谈会。建议行业尽快调整铜原料结构，调整冶炼生产节奏，提高准入条件，严格控制铜冶炼产能扩张。

两个月过去了，大会的建议很难实施。东南地区一家冶炼公司的人正在不停地查看新项目。今年 8 月，他的铜冶炼公司将推出两个新项目。可以预计，这两个项目都会亏损。然而，即使亏损，由于项目背后的产量、就业和当地经济发展需求，也无法停止扩大产能。

在收到有色金属协会要求冶炼公司制定减产计划的通知后，上述中间冶炼公司提出了减产计划。 5% 到 15% 减产计划。然而，该企业是一家受当地国有资产监督管理委员会控制的地方国有企业。监管部门的意见很明确，如果冶炼公司按照上述比例减产，将受到处罚。当地政府也在给企业施加压力，企业的新项目不仅要正常上线，还要满负荷生产。

因为去年签了很多长订单，这家中间冶炼公司靠吃老钱还是有盈利空间的。但中间冶炼企业高层预测，亏损将集中在今年年底和明年年初。只有矿山比例高的公司受到的影响会小一些。

面对铜价的反复波动和加工成本的下降，南方某省仅有的民营铜冶炼公司正在寻找新业主，让国企接手。目前，这种销售已经进入实质性谈判阶段。

“一体化”药方

本轮行情中，自有铜矿冶炼公司受影响较小。

一家拥有自己铜矿的冶炼公司的人士表示，他们正在开始推进新的铜矿改造项目。项目建成后，预计采掘规模可达。 3000 万吨 / 2000年，有了这个项目的基础，公司估计只会亏损一点。同时，考虑到进口铜精矿利润率不大，他的企业准备增加采购再生铜，减少进口铜精矿。

一位上游大型矿山企业家表示，从短期来看，冶炼公司可以通过增加废铜等原材料的使用、增加长期协会、共同减产来应对；从长远来看，铜冶炼公司可以尝试垂直延伸产业链，提高集中度，降低成本。

矿业公司认为，减产不是长期计划。从历史上两次减产的浪潮中可以发现，一般来说，加工成本与铜价基本成反比。但是，如果冶炼端供应不足，比如 2016 年、2022 每年等待，加工费用可能与铜价成正比。

另外，近年来铜矿供应的扰动率也在增加，如智利铜矿品味下降、地理扰动的不确定性、恶劣天气、 ESG 等待问题频发，所以 2023、2024 年度铜矿供不应求，TC 保持低位可能是一种正常状态。矿山企业认为，当上述情况发生时，冶炼厂的减产或不再是因为利润下降而积极联合减产，而是因为铜精矿短缺，一些冶炼厂的原材料短缺影响了开工率，直到被动停工。

基于此，该矿业人士建议，铜冶炼公司应尽早垂直或横向延伸产业链。

矿山企业人士建议，垂直延伸可以向上布局矿山端，降低原材料供应的不稳定性；或者向下发展技术壁垒较高的加工行业，从而进入战略性新兴产业、“泛新能源”等高增长跑道；通过横向延伸产业链，可以通过提高金属回收率，利用规模效应来提高加工成本的盈利空间，从而降低冶炼公司的成本，进一步提高企业自身的成本竞争力。

通过技术改造和精益流程控制，上述中间冶炼企业计划提高金属回收率，降低原材料成本，降低维护成本，从而扩大加工成本的盈利空间。

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