在三年巨额亏损之后，布鲁可终于转正：IP授权风险或影响很大，仍然存在赌博协议。

施子夫《港湾商业观察》

丹麦玩具品牌“乐高”凭借塑料积木玩具 LEGO “不用说，它在世界各地玩具制造商中的影响力。布鲁可集团有限公司(以下简称布鲁可)最近又一家被冠以“中国版乐高”的公司准备上市，也受到了外界的广泛关注。

5 月 17 当天，布鲁可递表港交所计划主板上市，联合保荐机构高盛和华泰国际。虽然收入规模在不断扩大，但报告期内连续三年的亏损仍然给公司稳定的利润带来了很大的问题。而在赌博协议压倒的情况下，布鲁对上市的需求更加迫切。

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授权期满的风险，依靠线下分销模式

根据业务性质，布鲁可的收入主要来自销售玩具(包括拼塔角色玩具和积木玩具)，少数来自相关业务。布鲁可主要根据拼塔角色玩具。 IP 设计与 IP 不同版本的矩阵开发商品，包括各种尺寸、零部件细节和建议零售价格。截至 2024 年 3 布鲁可在月末共享 255 款在售 SKU。

授权布鲁可 IP 中，奥特曼 IP 它是贡献公司的主要收入之一。奥特曼系列作为一个受到成千上万粉丝青睐的日本科幻系列，衍生出许多电视剧、电影、漫画、动画等媒体作品。自己 2021 从2000年开始，布鲁可开始和奥特曼在一起。 IP 授权方签署授权协议，授权在中国设计、开发、生产和销售奥特曼角色玩具。

招股书显示，在布鲁可 255 款 SKU 中包括 133 款奥特曼 SUK，53 款变形金刚 SKU，31 款英雄无限 SKU 以及 38 款其他 SKU。奥特曼可以说是 SKU 占据布鲁可的全部 SKU 超过半成。

但需要注意的是，布鲁可的大部分授权 IP 中都显示授权期满年份。企业方面在招股书中提到，“企业的授权协议一般持续一至三年，一般不会自动重续。所以，很难保证公司能够以类似的条款成功重新续订或者维持公司的授权协议，或者根本不能重新续订或者维持相关协议。此外，IP 版权所有者或授权所有者可能不能完全保护和保护他们。 IP 权利的使用可能会影响公司的授权使用 IP 的能力。"

招股书显示，布鲁可的漫威漫画无限传奇 IP、漫威漫画蜘蛛和他的奇妙朋友们 IP、宝可梦 IP 授权期满年份为 2025 年，芝麻街 IP 授权期满的年份是 2026 年，奥特曼 IP 到期的年份是 2027 2008年，变形金刚 IP 到期的年份是 2028 年。

业绩方面，归功于自身和授权。 IP 矩阵商业化成功实现。自过去一年以来，布鲁可拼塔玩具的受欢迎程度一直在爆炸式增长。与此同时，公司不断推出新产品，扩大营销网络，这也显著提高了公司的盈利能力。

从 2021 年 -2023 年以及 2024 年 1-3 月(以下简称，报告期内)，布鲁可玩具(包括拼塔角色玩具和积木玩具)的业务实现收益分别为 3.22 亿元、3.24 亿元、8.75 亿元和 4.65 分别占本期总收入比例的亿元 97.5%、99.6%、99.8% 和 100.0%，每个阶段都占了比例 97% 以上。

报告期内，布鲁可玩具产品的总销售额分别是 359.4 万件、844.5 万件、3740.0 万件和 2413.5 万件，平均售价分别为万件。 89 元、38 元、23 块和 19 人民币。至于玩具产品平均售价下降的原因，主要是布鲁可拼塔角色玩具销量占总销量的比例增加，但价格普遍低于积木玩具。

总的来说，在报告期内，布鲁可以分别实现收入。 3.30 亿元、3.26 亿元、8.77 亿元和 4.66 一亿元，毛利分别为 1.23 亿元、1.23 亿元、4.15 亿元和 2.42 亿元。由于拼塔角色玩具的毛利率越来越高，布鲁可的毛利率也逐年上升，每个阶段都是分开的。 37.4%、37.9%、47.3%、三年三个月的时间增加了52.0%。 14.6 ％。

在营销渠道方面，布鲁可主要通过线下门店和主流电商平台的线上渠道销售商品，包括分销和委托销售。随着布鲁可 2022 2008年推出拼塔角色玩具，公司也将营销渠道转向线下，因此公司线下销售收入的绝对金额和比例持续增长。

报告期内，布鲁可的线下销售收入分别为 1.51 亿元、1.90 亿元、7.69 亿元和 4.34 分别占总收入的亿元人民币 45.7%、58.3%、87.7% 和 93.3%；来自经销商的各期公司的销售收入分别是 1.13 亿元、1.57 亿元、7.33 亿元和 4.24 亿元，分别占据总收入 34.2%、48.2%、83.6% 及 91.0%。

截至报告期结束，布鲁可合作的经销商数量分别为 226 个、356 个、418 个和 433 个人。布鲁可表示，公司面临与经销商相关的各种风险，包括公司对经销商的控制有限，经销商的销售活动难以控制，经销商或次级经销商为了获得良性的市场份额竞争。

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三年亏损超 10 亿元，库存逐年上升

但随着收入规模的大幅上升，布鲁可的净利润表现长期较弱。报告期内，公司净利润分别为 -5.07 亿元、-4.23 亿元、-2.07 亿元和 4671.1 一万元，经调整纯利润分别是 -3.56 亿元、-2.25 亿元、7288.2 万元和 1.22 经调整净利率分别为1亿元； -107.9%、-69.2%、8.3% 和 26.1%。

三年来，布鲁可的净亏损总额达到 11.29 亿元。直到 2024 每年第一季度，公司实现扭亏增盈。

布鲁可亏损的原因不难理解，这与公司目前的各种成本密切相关。布鲁可花了很多营销活动来提升品牌知名度和品牌价值，促进商品销售。

报告期内，布鲁可的销售和分销费用分别为 3.89 亿元、2.33 亿元、1.89 亿元和 5323.2 万元，占各期间总收入的一万元。 117.9%、71.5%、21.6% 及 11.4%；研究开发费用分别为 8301.6 万元、9844.4 万元、9465.7 万元和 3077.7 万元，占据各个时期的总收入 25.2%、30.2%、10.8% 和 6.6%；行政费用分别为 5828.7 万元、5100.2 万元、4923.0 万元和 1898.4 万元，占据各个时期的总收入 17.7%、15.7%、5.6% 和 4.1%。

艾媒咨询 CEO 张毅告诉《港湾商业观察》，一方面，公司整体营销成本过高，换句话说，销售是由营销推动的，这也引起了外界的焦虑。其次， IP 依赖性比较强，而且有自己的依赖性 IP 转换加收获效果不明显，也有待提高。

张毅指出，布鲁可仍然需要更加重视机械化管理和高效营销以及自己的商品 IP 一方面的建设，不是为了追求高收入而忽视盈利的经营策略。

布鲁可的存货和应付款项除连续三年亏损外，也处于较高水平。

布鲁可的库存主要包括成品、原材料和在途商品。截至报告期结束，布鲁可的库存分别是 6980 万元、6120 万元、7630 万元和 6420 一万元，存货周转天数分别是 137 天、130 天、62 天及 32 天。

报告期内，布鲁可的贸易应收款项和应收票据分别为 2491.7 万元、1529.9 万元、3825.6 万元和 4078.5 万元；预付款、其它应收款及其它流动资产分别为 2394.6 万元、1090.1 万元、1447.7 万元和 2865.7 万元

同一时期，分别是布鲁可的贸易应付款项和应付票据？ 9287.9 万元、1.19 亿元、2.60 亿元和 3.33 合同负债分别为亿元； 2960 万元、3060 万元、6630 万元和 7470 万元；流动负债总额分别为 20.37 亿元、17.38 亿元、7.31 亿元和 7.52 亿元。

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6 轮融资之后，身穿赌博协议。

由于过去的持续亏损，布鲁可也获得了净流动负债和负营现金流。2022 年及 2023 2000年，布鲁可的流动负债净额分别为 7432.2 万元、4863.3 万元。2021 年及 2022 2000年，布鲁可获得经营活动所得净现金流分别为 2.93 亿元、1.69 亿元。

截至 2024 2008年第一季度末，布鲁可的流动资产是 8560 经营现金流入万元， 2.14 亿元。布鲁可表示，2023 年度流动负债净额由 4863.3 万元转变成 2024 年度一季度末流动资产净额 8560 一万元，主要是因为现金和现金等价格的增加。 1.36 1亿元及其他应付款项及应计费用减少 2980 一万元，部分被流动负债项目的增加抵消，包括贸易应付款和应付票据的增加。 7340 万元。

同时，公司也直言，如果未来不能保持足够的现金和融资，公司可能没有足够的现金流来支撑公司的业务、运营和资本支出，这可能会对公司的业务、经营效益和财务状况产生不利影响。

天眼查显示，布鲁可自成立以来共同完成。 6 轮融资。2018 年 4 月份，布鲁可获得天使轮融资的纬度风险投资和博文投资；2019 年 6 月、2019 年 11 月份，布鲁可还分别完成了第二轮战略融资，其中第二次战略融资交易 1.22 1亿元，投资者中视金桥；2020 年 12 月亮，布鲁可完成 A 轮换融资，融资金额 3.3 亿人民币，投资者包括源代码资本、君联资本、高榕创投；2021年 2021年布鲁可以完成股权融资； 年 5 月亮，布鲁可 B 实现了轮融资交易金额 5 亿元，投资方包括云锋基金、君联资本、源代码资本、高榕创投、浙江中网银新。

根据招股书披露，A 轮式可转换可赎回优先股，Pre-A 轮式可转换可赎回优先股及 SCC 可转换的天使轮可赎回优先股可以由优先股持有人选择赎回。

根据条约，如果未能于 2026 年 6 月 30 前几天完成上市；公司和创始人严重违约或违反交易文件；创始人不再受雇于任何集团公司；政府主管部门对创始人违法行为进行刑事调查，导致创始人承担刑事责任的最终判决和不可上诉。但是创始人承担的所有刑事责任都不会产生重大不利影响；集团公司的过去和过去╱或者当时现任股东引发的任何纠纷，导致投资者直接或间接持有的集团公司的所有股本证券或其他集团公司的股本证券被冻结或受到任何处理限制，对公司上市或投资者推出的完成产生重大不利影响。而且纠纷未能在发生之日起六个月内解决；根据这一节，任何优先股股东行使其回购权。

截至报告期结束，布鲁可分别拥有可转换可赎回优先股。 13.83 亿元、15.74 亿元、18.48 亿元和 19.15 公司各自取得可转换可赎回优先股公允价值变动1亿元。 1.44 亿元、1.91 亿元、2.74 亿元和 6700 万元。

已经挑战了造血能力的布鲁可，在赌博协议的压力下，上市之旅压力更大。《港湾商业观察》将继续关注能否成功上市。(港湾金融制作)

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