16万股东被金龙鱼吓坏了

金龙鱼，食品巨头，有点游不动。

2023年上半年，收入罕见下降，净利润仅为7.92亿元，比去年同期少赚13.7亿元。这份令人惊讶的成绩单吓坏了15.87万股东，8月14日金龙鱼暴跌10%，8月15日再次下跌，2个交易日市值蒸发276亿元。

 

再过一个多月，就是郭鹤年100岁生日了。

这位来自福建福州的马来西亚富人，做了70多年的生意。从米、面、糖行业开始，进入其他行业，打造了香格里拉酒店、嘉里中心写字楼、北京国际贸易中心等多种代表性“商品”...

20多年来，他一直坐在马来西亚富豪的座位上。2023年，郭鹤年在胡润全球富豪榜上的财富为1050亿元，继续与马来西亚富豪联手。然而，与2021年相比，他的财富缩水了450亿元。

郭氏家族的商业版图，跨越了许多国家和地区。这当然包括粮油品牌——金龙鱼，它占据了中国市场的最大份额。

金龙鱼一直由郭鹤年的侄子郭孔丰(新加坡人)照顾。作为金龙鱼的董事长，郭孔丰已经74岁了。作为郭氏家族商业地图中非常重要的一项业务，金龙鱼近两年的业绩一直在下滑。

股票价格更加激烈。八月十四日，金龙鱼股价下跌超过10%，创下上市以来的新低。金龙鱼的总市值从2021年初的高点，到2023年8月15日的收盘，已经失去了5900亿元。

 

01 金龙鱼有点“游不动”

2021年净利润大幅下降，2022年净利润大幅下降，2023年上半年，金龙鱼净利润继续大幅下降，多项指标创下历史新低。

金龙鱼作为a股收入最大的食品行业，似乎“游不动”。

金龙鱼在2023年上半年实现营业收入1187.14亿元，同比下降0.64%；归母净利润为9.66亿元，比去年同期下降51.13%；扣除非净利润为0.14亿元，比去年同期下降99.40%。

 

与去年同期相比，金龙鱼归母净利润创下上市以来的新低。

与此同时，贵州茅台的营业收入为695.76亿元，大约只有金龙鱼收入的一半，但是贵州茅台的归母净利润高达359.80亿元，是金龙鱼的37倍多。

2020年10月创业板上市后，金龙鱼被投资者嘲讽为贵州茅台、农夫山泉、海天味业的“四大神水”。如今，只有金龙鱼的表现一直在下降。

对于营业收入的下降，金龙鱼表示，主要是受价格因素影响——与去年同期相比，公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量有所上升，但随着大豆、豆油、棕榈油等重要原料价格的下降，产品价格有所下降。

金龙鱼旗下有“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”、“香满园”、“海皇”、“丰苑”、“金味”、“锐龙”、“洁劲100”等知名品牌，主要产品分为厨房食品、饲料原料和油脂科技产品两大板块。

就商品而言，2023年上半年，包括食用油、大米、面粉在内的厨房食品收入为735.25亿元，同比下降3.43%，营收占62%左右；饲料和油脂技术的收入为444.64亿元，同比增长4.70%，收入占37%左右。

2023年上半年，这两个行业的毛利分别下降0.49%、8.37%。

金龙鱼解释说，在厨房食品行业，随着国内餐饮市场的逐步复苏，公司餐饮渠道产品销量大幅增长，毛利率较低的餐饮渠道产品销量在厨房食品中所占比例增加。其中，面粉业务业绩同比大幅下降。上半年小麦、面粉、副产品价格普遍下降，公司前期消费高价小麦库存导致业绩下降。

另一方面，随着外出就餐的增加，以家庭消费为主的零售渠道产品销量有所下降，但原材料成本的下降促进了零售渠道产品毛利率和利润同比增长。

总的来说，零售渠道产品利润的增长并没有完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响，导致厨房食品利润同比下降。

在饲料原料和油脂技术板块，在市场下跌的影响下，油脂技术相关产品的盈利空间被挤压，利润同比大幅下降。此外，上半年国内大豆和菜籽的榨取量同比有所增加，但大豆成本较高，大豆油价格下跌，导致榨取损失。

对本来就是“薄利”的金龙鱼来说，毛利率略有变化，净利率也会发生变化。2023年上半年，金龙鱼的毛利率仅为4.15%，净利率下降至0.67%，均创历史新低。

金龙鱼表示，扣除非净利润大幅下降99%，主要是因为衍生金融工具损益的影响没有完全满足套期会计要求。从业务角度来看，所有期货损益的实现部分应计入主营业务成本，未实现部分应计入未来现货销售的主营业务成本。

中期报告发布后的第一个交易日，也就是8月14日，金龙鱼股价暴跌10.10%，15日继续下跌2.48%，股价继续创下历史新低。两个交易日，总市值蒸发了276亿元。

金龙鱼的总市值为1958亿元，截至8月15日收盘。与2021年1月金龙鱼收盘价历史高点(总市值7861亿元)相比，近两年来金龙鱼的总市值已低于5903亿元。

02 一个“赚辛苦钱”的生意

饮料和饮料都是非常赚钱的行业。不用说，贵州茅台长期毛利率超过90%，净利率超过50%。农夫山泉2022年毛利率和净利率也达到57.5%、25.6%。

 

与贵州茅台、农夫山泉等相比，龙鱼做的生意可谓“辛苦钱”。然而，郭氏家族自然有一套不太赚钱的企业。

在自传中，郭鹤年对郭氏家族有一个总结：郭氏的基因，是商人和商人赚钱的基因。

在金龙鱼的模式下，郭氏家族将粮油生意做到了极致。

金龙鱼的生意是“吃干榨净”。它的各个板块的商品看起来都很复杂，实际上，它们之间有着密切的联系。

经过初步加工，上游农副产品会产生毛油、糙米、净麦等初级加工产品，同时还会产生豆粕、菜粕、谷糠、麦麸等副产品；副产品可以直接变成饲料原料；初级加工产品经过深加工后，会产生食用油、大米、面粉等产品，油脂技术产品也可以通过油脂技术产生。

通过这种模式，我们可以充分利用农产品资源的价值，包括大米、大豆、玉米和小麦，促进农产品加工从初级加工向深度加工的转变，使产业领域更广，附加值更高，产业链更长。

在“吃干榨净”之后，农副产品全身都变成了“宝”。

粮油行业门槛低，价格敏感。所以，金龙鱼和其它“三大神水”大不相同，靠量大利薄来打造自己的环城河。

金龙鱼曾经说过，对于公司来说，量大利薄的业务将是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争对手进入行业的机会。原因很简单。如果一个行业的利润率很高，就会吸引更多的竞争对手。

对于金龙鱼来说，低门槛、低毛利，是它所建造的环城河。

然而，粮油行业，进入了一个缓慢的增长期。近两年来，原本低利润的金龙鱼，赚钱越来越困难。

根据中金研究报告的分析，未来食用油行业质量的提升是关键，具体会从包装、包装油持续取代散装油三个维度进行；品牌化，品牌溢价会逐渐凸显；品牌化，高端油消费比例增加。

从现有业务来看，金龙鱼在小袋装油领域处于领先地位，比中国粮油排名第二、山东鲁花排名第三的市场份额还要大。

在6月份的投资者关系活动中，金龙鱼表示，包装油主要是优化产品结构，因为预计未来食用油消费总量的增长可能会放缓。

除寻找传统业务的新增长点外，70多岁的郭孔丰也在为金龙鱼布局多元化的业务。

金龙鱼的多样性是围绕上下游业务布局的互补业务。近年来，金龙鱼进入了调味料、预制蔬菜(中央厨房)等领域。

在6月份的投资者关系活动中，金龙鱼表示，在调料方面，公司全面推出了新包装和新品牌，即金龙鱼调料系列；在预制菜品方面，公司在很多地方都开展了中央厨房业务，每个地区都有不同类型的产品。比如杭州推出了狮子头、小酥肉等单品，也有方便的商品，主要供应给便利店；在廊坊，今年将生产新生产线，生产即食米饭。

郭孔丰非常重视中央厨房项目。金龙鱼在2023年中期报告中表示，中央厨房项目是公司近年来重点发展的业务板块之一。

金龙鱼布局新业务，当然重视毛利率。粮油业务“量大利薄”，而调味料、预制菜等服务的毛利率更高。

在5月份的投资者关系活动中，金龙鱼表示，现有的米粉油产品可以作为推广日化、调味料、预制蔬菜等高利润产品的非常好的媒介，提高公司的盈利能力。

在财务报告中，金龙鱼将预制蔬菜、调味料等新业务纳入厨房食品行业。上半年，厨房食品收入下降。可见，新业务对金龙鱼业绩的推动作用仍然非常有限。

作为一家年销售额超过2500亿元的平台型企业，金龙鱼在多元化布局上有其优势。此外，“横向游动”一直存在于郭氏家族的基因中。

03 如何炼成“巨无霸”？

在马来西亚，市场总是很快饱和，无论是经营面粉厂、饲料加工还是延伸到榨取食用油。郭鹤年觉得自己像浅水中的鱼。只要他试图向下潜水，他就会撞到池底。因此，他不能深入潜水，只能“横向游泳”。

郭鹤年出生于马来西亚柔佛州新山市。郭氏兄弟有限公司最初成立于1949年正式开业，经营米、糖、面粉，然后将业务重心转移到糖上。

郭鹤年称糖为“最便宜的必需奢侈品”。依靠贸易糖，他成了“东方糖王”。

郭鹤年继续“横向游动”，进入粮油、房地产、商业、酒店、船舶运输、媒体等多个行业，业务几乎遍布全球。北京的标志性建筑中国国际贸易中心，如嘉里中心写字楼、香格里拉酒店、郭氏家族。

郭鹤年有八个孩子。然而，在年轻一代中，郭鹤年最欣赏的不是几个孩子，而是他的侄子郭孔丰。他觉得郭孔丰很有商业天赋，能力和自己不一样。

郭孔丰是郭鹤年堂兄弟的儿子。他于1949年出生于马来西亚丰盛港。新加坡国立大学毕业后，他直接进入了郭氏集团。他很快学会了做米、麦、玉米、大豆的贸易，并为郭氏集团开发了豆油业务。

当郭鹤年决心开拓中国食用油市场时，郭孔丰可以独立来到深圳。当时中国还处于打油时代，根本没有品牌，深圳已经率先开展粮油体制改革。

郭孔丰抓住了机会。1991年，第一瓶金龙鱼小包装食用油问世，进一步提炼包装散装油产品，推动了中国从散装油到小包装油的消费革命。

郭的粮油业务进入中国，最初与中粮合作。通过中粮，郭的粮油业务很快在中国市场立足。然而，双方都逃脱了七年的痒，最终分道扬镳。

之后，中粮另立山头，推出了“福临门”品牌。他们从合作关系转向了正面竞争。金龙鱼是外资品牌，福临门背靠中粮集团。当决裂的双方激烈战斗时，偏安一角的民营企业鲁花从山东杀出了“特香食用油”的口号。

但是，以粮油起家的郭氏家族，积累了更加成熟的经营经验。

1994年左右，原材料价格上涨，粮油市场也大幅上涨。然而，龙鱼一动不动，趁机以低廉的价格迅速扩大了市场份额。与经销商合作时，龙鱼采取了独家的“一对一”方式，全国数百家实力雄厚的食用油经销商纷纷接手。

除了龙鱼调和油，龙鱼还在食用油、食用油、豆油等目标市场推出了相应的品牌。十几个大大小小的品牌，形成了金字塔式的品牌结构，与竞争对手作战。

早在1996年，金龙鱼的广告就出现在央视；2002年，第二代调和油上市，金龙鱼创造了“脂肪酸平衡”的概念。∶1∶“1”广告语言让许多人耳熟能详。

 

于是，金龙鱼走进了中国的家家户户。

在金龙鱼的发展中，郭孔丰曾经离开过郭氏集团。然而，他没有离开粮油行业。2007年，叔侄两人合并业务，丰益国际诞生了巨头。

丰益国际是金龙鱼最终控制的便利。它是新加坡证券交易所市值最大的上市公司之一。郭孔丰一直是丰益国际的董事长和CEO。

根据8月发布的2023年财富世界500强榜单，丰益国际排名第174位。2022年，丰益国际实现营业收入734亿美元。

对丰益国际而言，中国是其重要的投资开发基地和商品销售市场。对丰益国际而言，金龙鱼至关重要。

尽管金龙鱼赚钱不多，但在a股食品行业，却可谓“巨无霸”。2022年，金龙鱼的收入约为2575亿元，约占丰益国际收入的一半。

然而，龙鱼只是丰益国际的一个角落，而丰益国际只是郭氏家族资本地图的一个角落。在郭氏家族中，光是上市公司就有很多。

虽然郭鹤年掌舵着郭氏家族，但毕竟年纪大了，很多生意都交给了年轻一代。郭鹤年已久未公开露面。

在业绩持续下滑的情况下，74岁的郭孔丰依然要为金龙鱼找到新的增长空间。

本文来自微信微信官方账号“市界”（ID:作者：让商业更有价值，36氪经授权发布，ishijie2018)。

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