泡泡玛特跑道开始大堵车
在过去的三四年里，有多少人批评过泡泡玛特，现在王宁用多少财富加倍奉还。
一年半的股价涨了12倍，王宁的财富超过了1500亿元。但就在两三年前，泡泡玛特的市值一度从1000亿港元下降到300亿元。有多少人验证了自己的合理性:盲盒经济真的是一阵风。泡泡玛特出海的时候，有多少人贴上了割海外韭菜的标签？
如今，泡泡玛特的市值超过3700亿港元，再次刷新了自己的体验曲线，也吸引了一批行业内外的玩家随风而动。有网友说:“如果你活了很久，你还是可以刮潮玩的。”然而，似乎更多错过泡泡玛特的声音正在反思。潮玩行业的内在逻辑一直被忽略，发生了怎样的变化。
WAKUKU和杜华都来了，Labubu火了。
大脑圆润饱满，小身体敦实，一字眉和小虎牙。
在北京朝阳大悦城，泡泡玛特，52TOYS、TOP 在TOY旗舰店的夹攻中，一款新潮玩IP。 WAKUKU做了一个快闪店来检测水温。
这个由毛绒和搪胶组成的男孩显然意识到了热门IP。 Labubu的命名方法隐藏在一个小小的身体里，创造了另一个爆炸性的企图心。然而，它背后的制片人不是泡泡玛特，而是一家名为量子之歌的成人教育公司，于2023年1月在纳斯达克上市。
即使IPWAKUKU刚刚出道，还没有Labubu那么出名，但是量子之歌显然已经尝到了潮玩这一波的好处。
从今年元旦开始，量子之歌的股价从2.16美元上涨到9.24美元(截至6月10日)，区间上涨了327.78%，与泡泡玛特完全走上了同样的上涨曲线，金融市场给出了巨大的积极反馈。
这是一家以在线教育为主营业务的公司，过去从未涉及过潮玩行业。据报道，公司正在寻找第二条增长曲线。泡泡玛特在资本市场的表现启发了这家公司。
今年三月底，量子之歌通过“买买买”的方式，迅速构建了自己的潮玩框架板块。对Letsvan(深圳市熠起文化有限公司)实现了约61%的控股收购，现金总对价2.35亿元。Letsvan成立于2020年，u200c是一家专注于潮玩设计和销售的公司，它拥有多个完善的IP，包括ZIYULI。、FUNII、WAKUKU也是FIILA和PIDOL之一。
另外，量子之歌老板还找到了公司隔壁楼层乐华娱乐的创始人杜华，杜华把WAKUKU给明星贝克汉姆的照片，已经在网上传开了，而且乐华还有其他娱乐明星资源，哪天王一博拿着WAKUKU也不会出人意料。这款时尚游戏 在潮玩行业，名人营销的方式相当普遍。在一定程度上，Labubu也依赖于韩团泰籍女星Lisa。
图| 杜华 x WAKUKU合体营销贝克汉姆
经过一番整合，量子之歌的潮玩业务线有了今天的结构。这家公司能否成为泡泡玛特的第二名，显然是一个变量，但已经获得的干货似乎是资本市场对它的信心。据悉，花旗银行已将量子之歌的买入评级从中性调整为买入评级。
同时，王宁的财富效应也激活了他的同行。
泡泡玛特除了跨行业的经营者，还激活了同行。在过去的两三年里，潮玩行业长期坐在二级市场的冷板凳上，现在又感受到了来自外部的活水。
另外一家位于北京的潮玩公司52TOYS，于5月22日向港交所递表。在此之前的半个月，52TOYS完成了C。 轮融资，万达电影子公司影时间，关联方儒意星辰进入股东队伍。公开资料显示，双方共投资1.44亿元。
52TOYS也是潮玩行业的老玩家。不像泡泡玛特的产品，52TOYS曾经推广过多样化的“收藏玩具”概念，可变娃娃和机甲是其可识别的产品。
但是，与泡泡玛特相比，52TOYS的发展近年来要差得多。2024年年收入6.3亿元，不如泡泡玛特同年130多亿元的一个零头。52TOYS在2022-2024年三年共亏损1.95亿元。与线下直营店相比，自有IP很少，市场份额只有1.2%。
在此次C 在此之前，距离52TOYS最后一次完成4亿元的C轮融资已经过去了4年。一级市场客观上呈现出较长的冷静期。
而且这次融资，52TOYS应该算是沾上了泡泡玛特的光芒。52TOYS高管在递表前夕成功套现了近6000万元。管理层的观点可能是：泡泡玛特再牛，国内市场份额也只有8.5%，不可能全部吃掉，其他品牌还有机会。
潮玩行业的另一个机会是叶国富，他不是著名的优秀产品。今年3月，著名的创意产品透露，要把其子品牌——做潮玩的顶级产品。 TOY分拆到香港上市，计划筹集3亿美元。
三年前，52TOYS和TOP TOY经常被比较，两者的发展有一些相似之处。
图| TOYS和TOP52 TOY商店
二者自有IP发展较差，具有较大亮点的更多是授权IP，即从美国、日本支付相关权限的外部IP。
比如52TOYS卖得比较好的潮玩就是猫和老鼠，蜡笔小新，哆啦a梦等等，收入占60%以上。TOP TOY掌握的授权IP主要是三丽鸥、黑玩等。
依靠授权IP，对公司的影响主要是毛利率。52TOYS包括自有IP和授权IP在内的毛利率在40%左右，远低于自有IP的泡泡玛特66.8%的毛利率。因为要为版权所有者付出代价，赚钱能力弱，公司命运受制于人。TOP TOY自己的IP也比较弱，只是毛利率没有公布。
虽然不算强，但只叹TOP。 TOY背靠著名的创意产品，这棵大树乘凉。仅从线下门店来看，2024年国内只有5家52TOYS直营店，其他都是经销商经销；泡泡玛特有401家，TOP TOY 2024年有40家直营店和280家总店。与去年同期相比，今年第一季度增加了120家，完美再现了叶国富的线下开店基因。
渠道的落后，影响了52TOYS商品的到达和实现。最初TOP TOY成立时，整体实力落后52TOYS。但是现在，2024年TOP TOY收入9.8亿元，已超过52TOYS 超过3亿元，按市场收入排名，位居泡泡玛特、布鲁之后，52TOYS排名第四。
总的来说，泡泡玛特再一次受到金融市场的青睐，无疑给了52TOYS和TOP。 像TOY这样的行业玩家，打开了机会之门，但是每个家庭赚钱的能力都不一样，不一定都有能力踩上风口。
在叶国富的商业地图中，包括名优产品和永辉超市，都是必须消费的板块。而且TOP TOY属于可选消费和情感消费，是另一个发展拳头。他计划在3年内让TOP。 TOY上市，如果发展顺利，也有可能加速。
新的潮玩行业规律：IP、产业集中与奢侈品玩法
许多关注潮玩行业的人，都见证了泡泡玛特经历了一轮又一轮的周期。
2010-2020年，大众见证了它从0开始，直到上市，市值突破1000亿大关，“盲盒经济”成为一个热门话题，同时也遭受了巨大的社会批评。
当时很多投资者都不理解泡泡玛特的商业模式。梅花创投吴世春说:“感觉有点灰色赌博的意思。”他质疑盲盒的可持续发展，但他最终像一堆投资者一样获得了遗憾。
其次，2020-2024年3月前，泡泡玛特股价从100元跌至30港元以下，市值也从1000亿元跌至300亿港元以下。当时很多声音认为，疫情对线下销售的影响是表面的，但实际上是“盲盒经济”的失宠，缺乏发展可持续性。
三是从今年三月到现在，泡泡玛特股价一路上涨，带动整个行业再次活跃起来。
面对泡泡玛特的走势，很多人都无法理解。这波泡泡玛特崛起的背后是什么逻辑驱动？从公司本身来看，泡泡玛特表现出很强的赚钱能力，公司基本面很好，应该得到金融市场的好处。从行业逻辑来看，从各种市场观点来看:
●盲盒模式，正转变为IP消费模式。
现在盲盒仍在贡献泡泡玛特的现金流，但是随着4个10亿的IP收入。、泡泡玛特已建立了以IP为核心的粉丝交易经济带，形成了13个亿级营收自己的IP矩阵。
盲盒模式和IP模式，发展的驱动力不同。盲盒是由懒惰驱动的，IP是由情感价值和活力驱动的。
盲盒门槛不高，各家的可模仿性较强，而IP在个人消费者心中具有一定的独特性，消费者对IP更忠诚。
而且IP又分为授权IP和自有IP。与购买他人家IP相比、支付版权费的两种经销商模式不同。泡泡玛特自身的IP矩阵的锻造增强了公司发展的可持续性和门槛，带来了相对稳定的现金流和可变现能力。这也是泡泡玛特能够摆脱营收第二第三的主要原因。
当然，IP模式并不是一劳永逸的。它最理想的状态是不断产生新的爆炸性IP，形成发展的可持续接力。这考验了公司创造可持续爆炸的能力和财富，也给公司和行业的发展带来了可能的周期性波动。
● 整个行业从分散走向集中，头部玩家获得后发展红利。
在泡泡玛特突破茅庐的第一阶段，市场玩家数量猛增。在一些大型游戏展上，数百名玩家迅速涌入跑道进行游戏，市场迅速走向火爆。
但疫情过后三年，行业人气减弱，部分实力较弱的玩家被清理干净。事实上，市场经历了一波从分散到集中的过程，市场机会集中在头部玩家身上。像泡泡玛特这样有一定基础的公司，很容易吸入行业比例，更快实现扩张，扩大市场份额。
事实上，这种情况已经发生在许多消费行业。比如空调行业，曾经百家争鸣，每个家庭都在打价格战。但经过行业调整，基本上是格力、美的、海尔主导的行业格局。虽然空调需求增速放缓，但并不影响这三家公司赚钱效率的提高和股价的上涨。
● 奢侈游戏与潮玩相结合，高溢价提升品牌价值。
现在，“Labubu已成为世界各地年轻人奢侈挂件的新宠”、“为什么labubu能让爱马仕成为背景墙”等话题风靡一时，其气势迅速壮大。
但本质上，Labubu和泡泡玛特一般属于时尚快速消费品的范围。Labubu显然更适合被热钱炒作的时尚单品，而Labubu显然更适合被热钱炒作的时尚单品。
这种炒作的可持续性也值得怀疑。它的供给不是有限的，而是阶段性的供需失衡，让人很容易想起北京冬奥会爆红的冰墩。一时缺货，价格被高度炒作。然而，随着热度的过去，IP并没有产生可持续的吸金能力。
即使泡泡玛特首次爆红IP Molly，它推出的多个Mega型号，价格也是一波三折，目前在电商渠道购买并不难。
然而，这种游戏确实振作了潮流游戏行业。一个IP的高溢价炒作，能给潮流游戏行业的经典加分多少，还是扣分效果更大，很多方面都非常关注。
从这三个方面来看，潮玩产业发展至今，有了一些新的逻辑。新老玩家的涌入和活跃，再一次为行业带来能量。然而，资本需要的是可持续的赚钱能力，他们无法改变的是，一种爆炸性IP最终发展的可能性很小。有些声音认为，潮玩类似于电影、游戏等内容创意产业，存在周期变化的可能性。但是，从积极的方向来看，中国时尚IP甚至公司都有机会成为国际消费公司。这个过程是中国市场最缺乏的东西，那就是耐心和持久性。
本文来自微信微信官方账号“真实研究室”（ID：zhengulab），作家：龚正，编辑：杨梅 ，36氪经授权发布。
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