晶科科技245亿算力项目引监管问询：钱从哪来？协同性存疑？

本文来自微信公众号：正经社，作者：智者正叔

账上仅21.84亿元可动用资金，却抛出245亿元的算力项目计划。

光伏巨头跨界算力领域，背后疑点重重。

近日，晶科科技发布公告，拟投资245亿元在宁夏中卫建设1GW算力中心项目，该项目计划分三期推进，将部署约5万架机柜，一期投资100亿元，二、三期分别投资60亿元和85亿元，最终实现总IT功率1GW，规模有望跻身国内超大型智算基地行列。

然而，公告发布不到4小时，上交所便发出了“闪电”问询函。

监管缘何反应迅速？这笔巨额投资背后，究竟隐藏着哪些难以厘清的风险？

监管问询的核心关注点，首先聚焦在最现实的问题上：资金来源如何解决？

根据晶科科技的回复，项目一期（2026年至2027年）计划投资100亿元，资本金比例为20%至30%，融资比例占70%至80%。按照70%杠杆融资、公司持股51%的情况测算，一期项目公司需自行出资15亿元资本金，授信需求约36亿元；若引入战略合作方失败需100%自行投资，则一期需投入30亿元资本金。

正经社分析师留意到，截至2025年三季度末，晶科科技账面货币资金为53.94亿元，但扣除维持日常运营所需的最低安全资金32.10亿元后，实际可动用的资金仅约21.84亿元。

也就是说，即便只开展一期项目，公司手头的资金也远远不够。

晶科科技提出的融资方案包括项目贷款、银团贷款、债券融资等多种渠道，但问题在于，其账上货币资金与261亿元的总负债规模相比，新项目的高杠杆率将把公司财务结构推向极限。

即便乐观估算，公司持股51%并取得控制权，合并资产负债率也将从61.66%上升至65.2%；若100%持股，资产负债率则会攀升至67.1%。

在资产负债率逼近70%的情况下，任何一笔新增的大额贷款，都可能成为压垮公司财务结构的最后一根稻草。

更值得关注的是时机问题。公司2021年发行的30亿元巨额可转债，距离到期仅剩约一年时间。在这个关键节点抛出245亿元的项目计划，难免让人产生疑问：

这是否在用未来的蓝图，来掩盖当前的流动性压力？

其次，“算电协同”的故事虽动听，但逻辑链条仍存在缺口。

面对“资金来源”的质疑，晶科科技给出的解释是一套“算电协同”的发展思路：随着电力市场化改革的深化，单一发电业务的盈利稳定性面临系统性挑战，自建算力中心能够锁定绿电消纳渠道、对冲电价波动带来的影响。

从行业逻辑来看，这一方向有一定的合理性。AI算力扩张的关键制约因素正从芯片转向电力，AI数据中心负载波动大，对供电稳定性要求极高，而国家枢纽节点新建数据中心的绿色电力消费比例已要求不低于80%。

晶科科技作为光伏电站运营商，确实拥有新能源资源和电力资产管理经验。

但“算电协同”的逻辑能否真正落地，存在两个关键问题。

第一，公司自己也承认，目前在宁夏地区并未大规模持有光伏电站。如果新建电站无法获得批准，项目所需的绿电供应就要通过中长期电力交易、绿电采购等市场化方式解决，这意味着“绿电直供”的优势将大幅减弱，协同效应带来的成本优势可能在多次交易中转嫁或消解。

第二，公司坦言，目前在算力中心的投资与运营方面经验不足，计划通过引入具备相关经验的战略合作方来弥补短板。但合作方具体是谁、何时能确定、能提供多少资源，至今仍是未知数。项目一期的建设周期定在2026年至2027年，距离现在不足一年，时间非常紧张。

其三，“以销定产”的说法存在自我矛盾。

晶科科技在回复中强调，项目将坚持“以销定产、分期投入”的模式，避免无订单支撑的盲目扩张。但截至回复函披露时，公司尚未与任何客户签署正式订单。

这就陷入了一个循环：要获取订单，需要先有项目；要建设项目，需要先解决资金问题；要进行融资，又需要证明项目有订单保障。

在没有意向客户明确承诺的情况下，银行和合作方凭什么放心提供资金？

项目一期的投资回收期长达11.8至13.2年，回报率约为6.6%至7.4%。在AI算力赛道竞争日益激烈、技术迭代以月为单位的环境下，谁能保证13年后算力租赁业务还能保持当下的议价能力？

正经社分析师注意到，这并非监管首次对光伏企业跨界算力领域进行问询。问题不在于“跨界”本身，事实上，阳光电源、正泰电器等同行早已通过“绿电+算力”的模式拓展了新业务空间。监管真正担心的，是项目规模与公司自身体量之间的巨大差距，以及“蹭热点”可能引发股价异动背后存在的信息披露灰色地带。

在二级市场上，公告披露前公司股价已连续上涨，披露当日涨停，随后又连续下跌，这种过山车式的走势本身就表明：市场对于这笔投资的合理性，尚未形成共识。

当一家总市值200多亿元的公司宣布245亿元的投资计划，而账上可动用现金仅21.84亿元时，投资者最大的疑问从来不是“算电协同的故事有多吸引人”，而是：

故事讲完之后，最终由谁来承担风险？【《正经社》出品】