莎普爱思：别让明星药企沦为莆田系的“提款工具”
近期，A股上市公司莎普爱思（603168.SH）再次发布资产收购公告，计划以5.28亿元现金收购上海勤礼实业有限公司100%股权。
这笔看似常规的产业并购，却在公告发布当晚收到了上海证券交易所的问询函。
上交所的问询直击交易核心问题：标的资产高达2417.87%的评估增值率是否合理、3年累计1.12亿元的业绩承诺能否兑现、上市公司紧张的账面资金如何覆盖5亿多元的收购款。
然而，莎普爱思再次推迟了对上交所的回复。此前公司已延期过一次，此次公告称因问询函部分问题的回复需补充完善，申请第二次延期。
但无论如何解释，都难掩莎普爱思频繁高溢价收购实控人关联资产的事实。这家曾靠滴眼液闻名的明星药企，正逐渐沦为莆田老板的私人“提款机”。
01 名为收购，实为资本腾挪
这并非莎普爱思首次进行此类资本操作。
2020年10月，刚取得莎普爱思控制权半年的林氏兄弟，就推动上市公司以5.02亿元现金收购泰州妇女儿童医院有限公司100%股权，标的增值率达278.88%；2023年1月，公司又公告以6650万元现金收购青岛视康眼科医院有限公司100%股权，增值率高达299.51%。
频繁溢价收购的背后，是交易对方给出的诱人业绩承诺。
泰州妇女儿童医院承诺：2020-2022年净利润分别不低于3108.50万元、3778.50万元、4113万元，累计不低于1.1亿元；青岛视康眼科医院承诺：2022-2024年净利润分别不低于380万元、440万元、530万元，累计不低于1350万元。
但实际业绩却给了投资者沉重一击。
泰州妇儿医院仅2020年勉强完成业绩承诺，2021、2022年连续未达标，3年累计完成承诺的93.84%。更令人意外的是，承诺期刚过，2024年净利润就暴跌至819.40万元。
青岛视康在承诺期内每年都未完成目标，2022、2023年勉强接近承诺线，2024年净利润仅358.42万元，完成率67.63%，3年累计完成96.53%。
这两笔高溢价收购不仅未带来预期的业绩增长和产业协同，反而成了公司业绩的拖累。
财报显示，这两家医院支撑的医疗服务板块营收持续下滑，毛利率从收购初期近50%腰斩至不足25%。
前两次收购的问题刚暴露，莎普爱思却并未收手。
此次收购的上海勤礼，净资产账面值仅2097.46万元，收益法评估后价值达5.28亿元，溢价24倍；若用更保守的资产基础法评估，股东权益价值仅2282.87万元。
两种评估结果差距巨大，莎普爱思却选择了高价方案。
与前两次一样，交易对方给出了业绩承诺：上海勤礼2026-2028年净利润分别不低于3240万元、3730万元、4265万元，累计不低于1.12亿元。
但这份承诺背后是标的净利润的离奇暴涨：2023年净利润仅201.59万元，2025年飙升至2713.96万元，两年暴涨12倍多，年均复合增长率266.92%。
一家成立仅3年多的公司，在被收购前突然业绩爆发，其真实性和可持续性引发了中证投服中心的公开质疑。
02 举债收购，实为利益输送
实际上，莎普爱思根本拿不出足够资金完成此次收购。
截至2025年三季度末，公司货币资金加交易性金融资产仅约2.23亿元，连收购协议约定的前两期3.7亿元都远远不够。
对此，莎普爱思公告称收购资金将通过“自有资金及银行贷款”解决，意味着公司要举债完成这笔高溢价关联收购。
为何宁可举债也要高溢价收购？
公司每次给出的理由都是推进“药+医”双轮驱动战略，实现产业协同。
要理解这场游戏的本质，需看清交易背后的人物关系。此前收购的泰州妇儿医院、青岛视康眼科医院，以及此次拟收购的上海勤礼及其核心资产上海天伦医院，实际控制人均为莎普爱思现任实控人——1993年出生的林弘立和2001年出生的林弘远兄弟。
这场资本布局始于2020年莎普爱思实控权变更。当年，原实控人陈德康出售股权，林氏兄弟成为新实控人。
这两位年轻实控人身后，是他们的父亲、莆田系医疗资本代表人物林春光。
林春光深耕民营医疗二十余年，创办了新视界眼科，是莆田林氏家族在医疗资本领域的核心人物。
事实上，林春光在资本市场早有业绩承诺失败的“前科”。2018年，他将新视界眼科51%股权以6亿元卖给光正集团（后更名光正眼科），承诺2018-2020年净利润分别不低于1.15亿元、1.32亿元、1.52亿元。
最终结果与如今莎普爱思的收购如出一辙：仅2018年勉强完成承诺，2019、2020年连续不达标，2020年完成率仅40%，承诺期刚过就亏损。光正眼科将林春光等告上法庭，要求支付约3.85亿元补偿款，最终法院驳回大部分诉求，林春光留下“业绩对赌失败”的记录。
或许吸取了上次教训，莆田商人这次直接买下上市公司控制权。有了莎普爱思这个完全掌控的平台，林氏家族无需再看其他股东脸色。
自2020年入主以来，林氏兄弟通过3笔高溢价关联收购，已从莎普爱思套走近11亿元现金，而这些标的净资产合计仅约1.7亿元。
与之形成对比的是莎普爱思业绩下滑。2025年1月底，公司预亏公告显示，预计年度归母净利润-31920万元至-21280万元。林氏家族入主后，公司累计净利润亏损最少达4亿元。
03 核心崩塌，药企初心不再
莎普爱思走到如今地步，并非偶然。
很多人对莎普爱思的认知来自那句循环播放的广告语：“白内障，看不清，莎普爱思滴眼睛”。20世纪90年代，其前身平湖制药厂研发出苄达赖氨酸滴眼液，主打早期老年性白内障治疗。
与其他药企靠研发、渠道突围不同，莎普爱思走“广告轰炸”路线，通过电视台、报纸广告触达老年群体，迅速打开全国市场。
2016年，苄达赖氨酸滴眼液年销售额达7.54亿元，占总营收77%，成为绝对支柱。
但这个营销神话被一篇文章戳破。
2017年12月，丁香医生发布《一年卖出7.5亿的洗脑“神药”，请放过中国老人》，直指莎普爱思滴眼液涉嫌虚假宣传，夸大疗效，误导老年患者放弃手术，延误治疗时机。
文章引发全网热议，监管部门介入。
国家药监局要求莎普爱思3年内完成苄达赖氨酸滴眼液的仿制药一致性评价，并上报结果。
这成为莎普爱思业绩的分水岭。2018年起，苄达赖氨酸滴眼液销售额断崖式下滑，当年营收同比降超50%，此后持续走低。
核心产品销量暴跌直接导致公司业绩崩塌。2018年，公司上市以来首次亏损，归母净利润亏1.26亿元，此后业绩一蹶不振。
业绩低迷让原实控人陈德康失去信心，2020年套现离场。但莆田老板并未拯救主业，反而让核心业务进一步崩塌。
财报显示，林氏兄弟入主6年来，核心滴眼液业务营收持续下滑，2024年营收1.88亿元，同比降32.24%，不足巅峰时期四分之一；毛利率从94.59%降至69.77%。
更讽刺的是，2017年国家药监局要求3年内完成一致性评价，证明产品临床有效性，如今近9年过去，这项工作仍无定论。
一款上市二十多年、年销最高7.54亿元的核心产品，其临床有效性至今未获权威验证。
莎普爱思似乎已忘记，还欠当年信任这款产品的患者一个交代。
本文来自微信公众号 “鳌头财经”（ID：theSankei），作者：新财媒引领者，36氪经授权发布。
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