万店锅圈2025利润暴涨背后：收割加盟商的数字游戏？

1天前

一家靠冷冻食材起家的企业，一边在县镇市场大量关闭加盟店，一边拿着财报里猛增的利润去重组负债百亿的破产白酒厂，其曾引以为傲的“万店下沉”商业故事，或许已走到尽头。

靠亏损粉饰利润？

2025年，国内餐饮零售赛道普遍面临客单价下滑与流量见顶的增长难题。在行业大环境不佳的情况下，锅圈食品却交出了一份数据“亮眼”的财报：全年营业收入78.10亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比暴涨88.2%；核心经营利润4.61亿元，增幅达48.2%。

公司管理层将这份远超行业均值的业绩，归功于规模效应和精细化运营带来的费用下降，其销售及分销开支、行政开支占收入的比重确实有所降低。

但深入分析运营数据和现金流结构后发现，锅圈79.6%的营业收入直接来自加盟商的产品采购，其11566家门店中，99.9%都是加盟店。

实际上，在面向企业端的批发业务里，总部只要把冷冻食材卖给加盟商，就能在当期确认收入并计算利润，至于这些食材有没有被消费者购买，并不影响总部的报表数据。

2025年第四季度，锅圈的开店数据出现反常：前九个月仅净增611家门店，而第四季度三个月内突击新增805家，占全年净增门店总数的一半以上。

年末的疯狂拓店，直接拉高了新店首批进货的财务结算额。随之而来的是应收账款暴增，2025年底锅圈应收账款达4.25亿元，同比激增81.66%。这表明总部为了推高第四季度出货量，给加盟商提供了大量赊销额度，用未来的坏账风险换来了当期的账面繁荣。

与总部账面繁荣形成鲜明对比的，是底层加盟商的“溃败”。为完成年度开店指标，锅圈放弃了原有的区域保护原则，很多县城原本3公里的保护半径被缩短至500米以内，甚至5公里内挤入十几家同品牌门店。建店成本高达20万至30万元，而乡镇门店淡季日均营业额往往只有几百元，连水电和人工成本都无法覆盖。

窄门餐眼数据显示，仅2025年第一季度，锅圈就关闭了1600多家门店，关店速度明显加快。同时，抖音等社交媒体的二手交易平台上，充斥着无人接盘的锅圈设备转让信息。

随着加盟商大面积亏损退网，总部现金流也出现严重问题。2025年上半年，锅圈经营性现金流一度转为负数，净流出2900万元。但在现金流紧张的情况下，管理层仍决定派发1.9亿元中期股息，全年股东回报高达5.7亿元。

在底层加盟商血本无归时，高管和控股股东通过高额分红套现，抽干了企业用于冷链升级和渠道补贴的资金。

加盟终端的盈利困境，直接影响了锅圈的产品质量管理。当门店连房租都赚不出来时，从外部找廉价替代食材成了维持生存的唯一办法。

2025年，锅圈多次登上食品安全黑榜：吉林白山消费者在毛肚中吃出苍蝇，网友在“七珍菌菇荟”中发现烟头，杭州消费者买到保质期仅剩2天且已过期的老豆腐。黑猫投诉平台上，关于锅圈食材变质、有异物、食用后腹泻的投诉累计达数百起。

面对这些问题，锅圈总部回应生硬，称涉事豆腐属于“授权门店自行采购销售的商品”，采购、储存和售后责任全由加盟店承担。

值得注意的是，虽然锅圈投资建设了和一肉业、澄明食品等7家自有工厂，但整体自产比例仅约25%。这意味着75%的外部采购商品，尤其是易引发食品安全问题的生鲜产品，被总部以“授权自采”名义下放给区域门店。

总部只赚标准化冷冻品的高额批发差价，却把最难管理的生鲜品控风险通过合同转嫁给个体加盟商。缺乏集中品控的自采模式，让一万多家门店成了缺乏监管的农贸市场摊位。

这种投机性的商品管理策略，可能在2026年遭遇国家监管政策的打击。国家即将出台的预制菜新版强制标准规定，预包装菜肴不得使用防腐剂，保质期最长不超过12个月。

锅圈的盈利模型长期依赖长保质期冷冻肉制品带来的低仓储损耗和低频物流。新规落地后，大量调理肉制品和半成品需缩短保质期、放弃防腐剂，这要求锅圈立即进行高标准全国冷链改造，商品流转频次和临期废弃率将大幅上升。

下沉市场消费者对价格敏感，新增的合规和物流成本无法向下游转嫁，锅圈目前21.6%的毛利率可能被击穿。

面对主业加盟商退网和政策监管的双重压力，锅圈管理层没把资金投入供应链合规改造，反而做出让资本市场意外的决定：用营运资金接盘毫无关联的白酒企业。

2025年，锅圈创始人杨明超动用1.8亿元介入河南宋河酒业破产重整。这家酒厂2022年破产时负债115.86亿元，资产负债率超1000%。管理层称白酒毛利率超60%，能拉升整体盈利。

但这一决策违背商业常识：锅圈万家门店在县镇社区，客群是追求低价冷冻食材的普通家庭；中高端白酒依赖政务商务宴请场景。让卖冷冻丸子的社区店推销无全国品牌影响力的破产白酒，不仅难有销量，还会占用加盟商流动资金，加速门店倒闭。

此外，锅圈2025年斥资数千万元投资机器炒菜业务，推出“锅圈小炒”，单店落地成本约20万元。在原有加盟商深度亏损的情况下，仍推销高投入快餐模式，说明管理层对传统火锅食材业务失去信心，只能靠新概念维持资本市场故事。

对比同行安井食品，2025年营业总收入161.93亿元，经营现金流净额23.17亿元，战略并购聚焦冷冻烘焙等协同赛道。

而锅圈截至2025年底，现金及等价物缩水41.91%至11.21亿元。在主业现金流承压、门店亏损的情况下，仍把资金投入百亿负债白酒重组和高风险餐饮概念，暴露了决策层的战略迷失。

资本市场反应直接，截至2026年3月，锅圈估值较历史高点缩水约200亿港元。若继续收割加盟商和跨界炒作，这台靠报表粉饰的机器或在实体零售竞争中掉队。

本文来自微信公众号“食品内参”，作者：不浪费读者时间的，36氪经授权发布。

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