营收暴涨231%仍需“输血”？迈威生物的风光背后

本文来自微信公众号：健识局，编辑：江芸贾亭，作者：苗苗

近期披露赴港上市新计划的迈威生物，交出了一份看似亮眼的年报：2025年实现营业收入6.63亿元，同比大增231.62%，创下上市以来营收增速新高。

不过，这一高增幅的背后，主要收入来自两笔一次性的BD授权，是公司增长的核心来源。迈威生物去年与齐鲁制药、DISC等企业的授权许可及服务费收入达4.08亿元。若剔除这部分，公司实际商业化产品的销售收入为2.49亿元，同比增长72.71%——由于上年基数较低，这一表现尚属正常区间。

值得注意的是，2021年迈威生物在科创板招股书中曾预估，2025年生物医药产品的商业化销售额应在11亿至17亿元之间。但实际销售额连当年预期的25%都未达到。

正是因为未达销售预期，迈威生物2025年亏损额高达9.69亿元。加之持续的高研发投入，公司陷入“小马拉大车”的困境：过去9年累计亏损近67亿元，十几条在研管线急需资金支持，而账上现金流却为负数。

迈威生物迫切需要新的资金注入。去年1月、8月，公司两次递表港交所均以失效告终。3月25日，迈威生物在发布业绩的同时第三次向港交所递交IPO申请，希望借助这次暴涨的业绩冲刺上市。

生物类似药：变现“天花板”显现

2025年，迈威生物四款上市品种收入2.49亿元，占总营收约三成，同比增长显著。因此公司去年大幅提高生产量近50%，显示市场需求旺盛的态势或将持续。

核心增长动力来自地舒单抗的两款生物类似药——迈利舒和迈卫健。地舒单抗注射液原研方为安进，迈威的两款类似药规格不同、适应症各异：60mg规格的迈利舒主攻骨质疏松市场，120mg规格的迈卫健针对骨巨细胞瘤领域。去年，这两款药品销售收入达2.06亿元，同比增长48.59%。

在了你地舒单抗生物类似药领域，迈威生物曾具备绝对优势。2023年3月，迈利舒获批上市，成为全球第二款安进原研地舒单抗“普罗力”的生物类似药；次年迈卫健也获批，同样是中国首款获批的地舒单抗“安加维”生物类似药。

这本是一张好牌。根据IQVIA数据，2024年地舒单抗全球销售额约74.63亿美元。但国内企业迅速扎堆跟进，菲洋生物、齐鲁制药、博安生物、复星医药等纷纷布局。迈威生物虽有先发优势，但其商业化能力难敌这些企业，在竞争中恐难胜出。

地舒单抗的竞争还不算最激烈，迈威生物与君实生物联合开发的阿达木单抗生物类似药“君迈威”才真正陷入包围圈。国内除原研艾伯维外，百奥泰、海正药业、信达生物、复宏汉霖、正大天晴等均有阿达木单抗生物类似药。“君迈威”销量已大幅下滑，从2023年的16.69万支骤降至2024年的4.88万支。去年迈威生物将“君迈威”的B证和MAH资质收回，预计市场表现也难有大的起色。

此外，生物类似药的集采降价犹如悬在迈威生物头顶的“达摩克利斯之剑”，迟早会落下。阿达木单抗、地舒单抗这两个品种显然无法幸免。

去年，迈威生物上市了一款创新药注射用阿格司亭α“迈粒生”。这是国内首款采用白蛋白长效融合技术开发的G-CSF药物，主要用于治疗肿瘤患者化疗时出现的中性粒细胞减少并发症。由于该药去年12月才开始销售，业绩将体现在2026年。公开资料显示，长效升白药市场2030年有望达到135.37亿元，“迈粒生”或成为迈威生物未来的重要业绩支撑。

依赖BD“解渴”非长久之计

迈威生物已上市产品亮点有限，但其研发管线中的品种却值得关注。

投入金额最多的是一款Nectin-4 ADC（编号9MW2821）。今年预计将披露其在尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌等适应症的关键成果，有望成为国产首个获批的Nectin-4 ADC，最早或于2028年上市。公司测算，仅国内尿路上皮癌和宫颈癌两个适应症，年销售额就有望超30亿元。

研发管线中的其他主要品种包括B7-H3 ADC、Trop-2 ADC、CD47/PD-L1双抗、ST2单抗、TMPRSS6单抗、IL-11单抗等。年报透露，主要在研品种的临床前研究、临床试验及新药上市准备等仍需大规模研发投入。

迈威生物去年研发投入达9.77亿元，创历史新高。仅靠生物类似药的营收显然无法覆盖成本，亟需拓展收入来源。目前，公司只能依赖BD合作、外部融资等渠道快速获取资金。去年4.08亿元的授权许可及服务收入，在很大程度上缓解了资金压力。

2025年6月，公司凭借“迈粒生”与齐鲁制药达成BD合作，去年第三季度收到齐鲁制药支付的3.8亿元一次性不可退还首付款，直接拉动当季度营收同比暴涨1717.41%。

去年6月，迈威生物还与CALICO就自主研发的IL-11单抗9MW3811签署独家许可协议，可获得2500万美元一次性不可退还首付款及最高5.71亿美元里程碑付款；三个月后，公司就心血管领域双靶点siRNA创新药2MW7141与Kalexo签订协议，合作金额最高可达10亿美元。

然而，仅靠首付款远不足以解决燃眉之急。迈威生物也清楚这一点，因此趁着业绩高涨第三次递交港股IPO。但当前港股上市难度加大，去年超70家生物医药企业递表港交所，剔除已通过聆讯的企业，仍有约65家在排队审核，迈威生物的上市进程尚不明朗。