Anthropic未上市，影子基金VCX遭疯抢溢价达16倍

本文来自微信公众号：深潮 TechFlow，作者：值得关注的，原文标题：《买不到 Anthropic 的人，把它的影子股炒到了 16 倍》

上周四，纽交所新增了一只代码为VCX的股票。

实际上它是一只基金，持仓包含Anthropic、OpenAI、SpaceX等未上市公司的股份，其中Anthropic占比21%，OpenAI占比10%。

这些公司的共同特点是均未上市，普通投资者无法直接购买其股票。

VCX是目前市场上少数能让普通投资者间接持有Anthropic股份的渠道之一。

该基金每股净资产值为19美元，上市首日开盘价42美元，盘中最高冲至125美元，收盘报76美元；第四个交易日盘中最高达315美元，两次触发波动熔断。

短短四天，股价从19美元飙升至315美元。

投资者以16倍于实际资产价值的价格抢购这只基金，并非因为基金经理能力出众，而是因其持仓中包含Anthropic。

一个月前，Anthropic刚完成300亿美元融资，估值达3800亿美元，是今年全球第二大融资项目，年化收入140亿美元。但它未上市，没有股票代码，普通投资者无法通过券商直接搜索购买。

既然买不到正主，投资者便转而抢购影子标的。VCX目前就是Anthropic的影子，也可说是AI FOMO（害怕错过）情绪的体现。

为何溢价如此之高？

VCX并非传统意义上的基金。

普通基金若价格过高，投资者可等待其下跌，因为基金经理可增发份额，供给具有弹性。而VCX是封闭式基金，上市时份额已锁定，不会再增加。

更关键的是，绝大多数份额无法交易。2月20日之前买入的投资者，股份被锁定六个月，需到9月才能交易。VCX虽有超10万名投资者，但目前市场上可流通的份额仅占很小一部分。

这意味着想买的人多，可买到的份额极少，少量买盘就能大幅推高价格。

因此，16倍的溢价实际上反映的是“想投资Anthropic的人数与投资渠道狭窄程度的对比”，这种投资饥渴并非VCX自身造成。

图：Fundrise的VCX基金持仓TOP10

过去十年，科技行业出现结构性变化：优质公司上市时间越来越晚，甚至不上市。

2012年Facebook上市时估值1040亿美元，已是当时的天文数字；如今Anthropic的私募估值是Facebook当年IPO的三倍多，却连明确的上市计划都没有；

OpenAI估值5000亿美元，也未上市；SpaceX的IPO消息传了一年多，至今无确切日期。

十年前，公司达到这种体量早已在纽交所上市，现在却无需如此。私募市场能提供充足资金，且无需面对季报压力、散户质疑和做空者攻击。

对创始人而言这是理性选择，但对普通投资者来说，意味着无法参与历史上增长最快的一批公司的投资。

VCX原计划3月9日上市，因伊朗局势推迟十天。这十天里，Anthropic估值未变，基金持仓也无变化，但推迟反而让市场期待更盛。

上市当天，积压十天的需求涌入狭窄的交易通道，推动价格飙升。

并非所有影子标的都值钱

投资未上市公司股份的渠道不止VCX基金一条。

但在讨论这些渠道前，需先解答一个基本问题：Anthropic未上市，公开交易的基金如何获得其股份？

答案是通过“后门”。

大型私有公司每隔几个月会进行融资（从A轮到G轮），每轮都有新投资者进入。Anthropic上个月刚完成300亿美元的G轮融资，参与机构包括GIC、红杉、高盛等，这些轮次通常仅对机构投资者开放，门槛动辄千万美元起。

另一条路径是私有公司的二级市场。公司未上市不代表股份不能私下交易，早期员工、天使投资人手中的股份可通过私下交易提前套现，形成不公开、不透明但真实存在的二级市场。

Fundrise从2022年开始通过这两条路径买入，当时私有科技公司估值经历暴跌，价格较低。四年后，其攒出包含Anthropic、OpenAI、SpaceX的组合，装入VCX并在纽交所上市，让普通投资者可像买股票一样买入。

同月，至少有三只类似基金在纽交所交易，核心概念都是“将通过后门获得的资产从前门卖给普通投资者”。

Robinhood推出的RVI基金3月6日上市，发行价25美元，持仓包括Databricks、Revolut、Ramp等优质私有公司，上市首日下跌11%，收盘21美元。

Destiny Tech100（代码DXYZ）2024年上市，是该赛道先行者，重仓SpaceX（占比16%），今年2月才间接增加少量Anthropic敞口，目前股价在24美元左右徘徊。

还有XOVR基金，是首只获批直接持有私有公司股权的ETF，SpaceX占比约21%。

四只基金结构、概念相似，交易场所相同，但命运迥异。

VCX四天涨1500%，RVI首日破发，DXYZ表现平淡。

VCX持有21%的Anthropic和10%的OpenAI，RVI持仓无Anthropic和OpenAI，DXYZ的Anthropic敞口比例小且是近期才加的。

这表明当前市场并非在抢“私有公司股份”，而是在抢Anthropic——离Anthropic越近，标的越值钱。

Robinhood的RVI基金表现不佳，正是因为其持仓中没有Anthropic和OpenAI。Databricks和Revolut虽好，但并非能让投资者愿意支付16倍溢价的标的。

影子标的也有保质期

以312美元买入VCX的投资者，赌的是在Anthropic上市前，有人愿意出更高价为“得不到Anthropic”买单。

但这扇“投资之门”不会永远关闭。

VCX超10万名投资者中，绝大多数股份锁定六个月，9月19日锁定期结束后，大量股份将涌入市场，供给会从极度稀缺变为充裕。

VCX能有16倍溢价，一半因Anthropic，另一半因可交易份额少。锁定期结束后，第二个条件将消失。

还有一个更大的变量：Anthropic、OpenAI、SpaceX均传出2026年下半年至2027年IPO的消息。Anthropic上月融资后已聘请硅谷律所Wilson Sonsini做上市准备，SpaceX CFO去年底开始与投资者沟通IPO事宜，目标今年年中。

一旦正主上市，影子标的将失去价值。若能直接通过券商购买Anthropic股票，谁还会花16倍溢价买间接持有的基金？

比如DXYZ 2024年上市时也曾疯涨，后因SpaceX迟迟不上市，热度消退，股价从高点跌去一半多。

因此，VCX投资者正经历一场倒计时——他们花16倍价格买的不是Anthropic股份，而是一张有保质期的门票，门票有效期取决于Anthropic的上市时间。

上市前，溢价靠稀缺性维持；上市后，溢价归零。

但影子股现象并非偶然。每一轮技术浪潮都会引发同样的焦虑：最核心的公司买不到。2000年代Google上市前，高盛员工争抢内部配额；2020年SpaceX的二级市场中间商成抢手人脉；现在轮到AI。

此次焦虑更深——Anthropic和OpenAI虽未必盈利，却在改写规则。AI的影响导致SaaS股、安全股下跌，IBM一天跌掉310亿美元。

投资者看到的不仅是“这家公司赚钱”，更是“不站在它这边，可能被它淘汰”。VCX的16倍溢价，不仅是对基金的定价，更是对这种焦虑的定价。

门票会过期，溢价会消退，但只要AI仍在加速，最值钱的公司仍未上市，就会有人为影子标的付出非理性价格——不是影子值这个价，而是“被关在门外”的感觉太昂贵。