霍尔木兹海峡持续关闭，市场缘何波澜不惊？

霍尔木兹海峡关闭与中东局势恶化引发全球关注，然而油价及美股市场的表现却未出现预期中的剧烈波动。

当前，原油价格仅在每桶100美元上下波动。回顾历史，剔除通胀因素后，1979年伊朗伊斯兰革命期间布伦特原油曾达到179美元，1980年两伊战争时为155美元，2011年阿拉伯之春期间高达180美元，即便2022年俄乌冲突时也飙升至130美元。

美股市场同样显得平稳，即便经历了本周四的下跌，标普500指数较中东冲突前的收盘点跌幅仍不足3%。

华尔街视角下的油价“稳定器”

面对如此大规模的供应中断，油价为何没有大幅飙升？

3月12日，《华尔街日报》专栏作家James Mackintosh在文章中分析了三大原因。

首要原因是原油起始价格较低且库存充足。中东冲突爆发前，全球原油库存处于五年高位，油价仅为72美元。尽管冲突前九个交易日原油价格暴涨近40%，涨幅显著，但由于基数低，绝对价格仍在可控范围。

其次，华尔街正以实际行动押注“短期战争”。特朗普本周一对局势的评论——“战争已基本结束”——直接抵消了周日夜盘油价冲击128美元的涨幅。从期货市场来看，12月交割的原油涨幅不到即期交割涨幅的一半，这表明交易员预期供应中断只会持续几周，而非数月或数年。

最后，宏观干预对冲了实际供应缺口。国际能源署（IEA）及其成员国正释放4亿桶储备。即便霍尔木兹海峡每天损失约1500万桶运力，这批储备虽释放节奏和时间尚不明确，但也成为稳定油价的重要市场预期因素。

真正的“石油危机”或需油价再涨50美元

知名能源分析师John Kemp分析称，尽管原油期货自冲突以来上涨超三分之一，年内涨幅近三分之二，但这远未达到“石油危机”的程度。

一方面，历史上的石油危机时期油价绝对水平更高；另一方面，主要经济体当前在供暖和发电方面对石油的依赖度已大幅降低。他写道：

以往的石油危机都伴随更大的价格涨幅，且发生在主要经济体对石油依赖度远高于现在的时期，这种依赖主要体现在供暖、发电和交通运输领域。

Kemp测算，原油期货可能还需再涨40至50美元，才会引发与历史危机相当的经济衰退。这种宏观经济层面的缓冲，也解释了为何冲突双方短期内仍有底气继续对峙。

尽管当前油价涨幅尚未对全球核心经济体造成严重冲击，但区域间的影响差异极大。Kemp指出，价格上涨对发展中经济体（尤其是亚洲）的破坏更大，这些地区正面临油价飙升与燃料短缺的双重风险。

美股避险逻辑生变：防守板块为何成重灾区？

对于美股市场未出现大幅波动的现象，Mackintosh分析认为，美国作为全球最大产油国，天然隔离了能源危机的直接冲击，使美股大盘避免了恐慌。

此外，美股市场还出现一个反常现象：地缘冲突爆发时，资金通常会涌入必选消费和医疗保健等防守型板块，但如今这一历史经验不再适用。

中东冲突爆发以来，美股能源股如预期上涨，科技和软件股微跌不到1%；而传统避险板块——医疗保健ETF下跌约5%，必选消费ETF下跌约6%。

美股内部正发生反常的板块轮动。

为何防守板块成为重灾区？《华尔街日报》另一位专栏作家David Wainer分析了两个深层原因。

第一，这是“轮动中的轮动”。冲突前，市场担忧AI泡沫和科技股高估值，资金已提前涌入防守板块避险。当冲突真正发生时，这些板块交易已极度拥挤且估值偏高。投资公司Bahl & Gaynor董事总经理Nick Puncer评价道：“市场关注点从白领劳动力被取代和SaaS（软件即服务）的担忧转向战争。”没有原油敞口、无复杂全球供应链牵绊的科技股，反而成为当下最稳妥的选择。

第二，防守板块自身存在结构性问题。必选消费品（如金宝汤）正受到自有品牌和GLP-1减肥药改变消费习惯的双重冲击；医疗保健巨头（如联合健康）则面临政府控费压力与医疗成本上升的困境。这些问题与地缘冲突无关，但在此刻被放大。

资金的真实流向

在这一颠覆的逻辑中，Wainer观察到华尔街资金正遵循两个新方向。

首先是地理敞口决定抗跌能力。数据显示，标普500医疗和消费板块中，前20名抗跌企业平均72%的营收来自北美；而跌幅最大的企业对国际市场依赖度高，北美营收平均仅59%。逻辑很明确：业务越聚焦美国本土，受中东地缘影响（如供应链中断、欧洲高能源成本）越小。

其次是关注PEG（市盈率相对盈利增长比率）。花旗策略师Traver Davis指出，高利率叠加地缘风险下，投资者不应再追求绝对低估值，而应寻找“高增长性价比”。医药板块中如艾伯维、礼来等有实际盈利增长的企业，仍受资金青睐。

“现在不是盲目乐观的时候”

然而，无论是华尔街专栏作家还是能源分析师，都发出了严肃警告。

Mackintosh强调，当前所有资产的稳定都建立在“各方希望快速结束战争”这一极脆弱的假设上。但除了博弈论，复仇情绪难以量化。霍尔木兹海峡狭窄且易布雷，只要有油轮沉没、民航客机被击落，或沙特关键管道遭直接打击，当前的乐观定价将被彻底打破。

Kemp也警告，若战争持续，霍尔木兹海峡长期关闭油轮通行，油价仍可能进一步失控飙升，这将真正考验冲突各方维持敌对状态的决心。

正如文章所言：“现在不是对结果盲目自信的时候。”