半亩花田母公司花物堂赴港IPO：线上营收占比近八成 去年月均营销投入达1亿

国货个人护理品牌“半亩花田”正冲击港股“国货个护第一股”。

近日，半亩花田的母公司山东花物堂化妆品股份有限公司（以下简称“花物堂”）正式向港交所递交招股说明书，计划在港交所主板挂牌上市，中信证券担任此次IPO的独家保荐机构。

花物堂在招股书中引用弗若斯特沙利文的统计数据称，按2024年零售额计算，公司是国内身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯品类的国货第一品牌。在2024年中国身体乳市场（涵盖所有国际与国货品牌）中，公司位列第八，同时也是该品类的国货领军品牌。

线上渠道依赖度高 营销费用占比超四成五

公开资料显示，半亩花田创立于2010年，由80后创业者亓云吉创办，公司起源于山东济南，以花植研究为核心方向，逐步搭建起覆盖身体、头发和面部洗护的全品类产品矩阵。

财务数据表明，花物堂在报告期内的营收实现了快速增长。

2023年、2024年以及2025年前9个月，公司的营收分别为11.98亿元、14.98亿元和18.94亿元；经调整净利润（非国际财务报告准则指标）从2023年的2370万元增长249.4%至2024年的8280万元，2025年前九个月更是达到1.48亿元，较2024年同期的4970万元增长197.2%。

从产品结构来看，截至2025年前三季度，半亩花田的身体洗护、发部洗护、面部洗护产品分别实现收入7.91亿元、4.82亿元、4.63亿元，占总营收的比例分别为41.8%、25.4%、24.4%。

2025年前三季度，半亩花田的发部洗护品类同比增长496.1%，成为公司的第二增长曲线。

从销售渠道的收入构成来看，花物堂对线上销售的依赖程度较高。

招股书显示，公司主要通过小红书、抖音、天猫、京东等第三方电商平台开展线上销售。数据显示，2023年、2024年及2025年前9个月，公司来自线上渠道的销售收入分别为10.26亿元、11.37亿元和14.44亿元，占同期总营收的比例分别为85.7%、75.9%和76.3%。

此外，公司的销售及营销开支呈现出明显的增长趋势。

2023年至2025年前9个月，这部分费用分别为6.37亿元、6.77亿元和8.96亿元，占总营收的比例分别为53.2%、45.2%和47.3%。从2025年的数据来看，公司月均营销费用约为1亿元。

公司在招股书中表示，销售及营销开支的增长主要与业务扩张同步，源于品牌推广及营销活动投入的增加。半亩花田也坦言，预计未来随着业务的增长，销售及分销费用将继续上升。

从研发费用来看，公司的研发投入占比相对较低。

2023年至2025年前9个月，研发费用分别为2862万元、3200万元、2800万元，占营收的比重从2023年的2.4%下降至2025年前9个月的1.5%。

从股东持股情况来看，亓云吉直接持股比例达到25.7%。此外，亓云吉及其配偶，连同员工持股平台（包括珠海坤泽、济南花之源、海南胤睿、海南花之效、珠海邦华及海南瑾妍）共同控制公司股东大会约85.03%的表决权。

招股书披露的数据显示，2025年前九个月，公司经营活动产生的现金流约为1.37亿元。不过需要注意的是，公司的融资现金流从2024年开始转为负值，到2025年1月1日，融资现金流量变动为-9543万元，且负值规模持续扩大。

部分员工社保及住房公积金未全额缴纳

值得关注的是，花物堂此次的IPO进程仍面临诸多不确定性风险。

公司在招股书中提到，公司所处的市场竞争激烈且变化迅速，业务成功取决于公司在中国皮肤及个人护理行业中有效竞争的能力。消费者喜好可能受到社交媒体趋势、KOL推荐及季度宣传企划等因素的影响而快速变化。如果公司未能预判或应对这些变化、在维持品牌认知度的同时保持价格竞争力，或者无法有效管理销售渠道，都可能导致市场份额和品牌价值的流失。若无法通过持续研发、成分创新或根据消费者喜好更新产品来保持产品差异化，公司的竞争力和品牌吸引力将受到损害。

为了维持并巩固市场地位，公司投入了大量资源用于研发、产品开发、营销及品牌建设活动，但仍无法保证这些努力会取得成功，也无法保证公司的新产品能够获得或维持市场认可。如果公司未能准确预测或适应消费者喜好和市场趋势的变化，或者新品发布或营销策略无效，公司的产品需求可能会下降，进而导致销量下滑、库存积压和市场份额流失，从而对公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

在供应商方面，在往绩记录期内，公司每年向五大供应商的采购金额分别为3.43亿元、3.63亿元及5.46亿元，分别占同年/同期总采购金额的34.2%、28.8%及33.7%。在往绩记录期内，每年向最大供应商的采购金额分别为1.38亿元、1.27亿元及2.22亿元，分别占同期总采购金额的13.8%、10.1%及13.8%。

公司坦言，这种对供应商的依赖形成了集中风险，可能对供应链及运营产生重大不利影响。如果主要供应商在质量、数量或时效方面未能履行义务，公司可能无法及时或以商业合理的条件找到替代来源。

招股书还提到，公司可能需要缴纳额外的社会保险及住房公积金款项，以及相关政府部门征收的滞纳金及罚款。在以往记录期内，公司未为部分员工全额缴纳社会保险及住房公积金。

据公司中国法律顾问表示，相关主管部门可能会命令公司在规定期限内补缴欠缴款项，若未能履行，可能面临行政处罚或由人民法院采取强制执行措施。截至最后实际可行日期，公司尚未收到中国主管部门就社会保险计划及住房公积金缴纳事宜作出的任何行政处罚或整改命令。