从10平米实验室到千亿巨头：思源电气的创业之路与超级周期机遇
1月16日和1月19日，A股电力设备龙头思源电气连续两个交易日涨停，股价创下历史新高，1月19日收盘时市值达1597亿元。随后股价略有回落，截至1月23日收盘，最新市值为1475亿元。
思源电气股价的连续上涨与两则关键消息密切相关。其一，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资将达4万亿元，作为重要供应商的思源电气将直接受益；其二，公司发布2025年业绩快报，营收同比增长37.18%至212.05亿元，归母净利润同比增长54.35%至31.63亿元，双双刷新历史纪录。
在亮眼的股价和业绩背后，这家电力设备龙头正经历着怎样的蜕变？
6.2万元起步
10平米实验室孕育千亿电气巨头
思源电气的发展历程，是三位大学生创业的励志篇章。
1991年，董增平从上海交通大学高压电专业毕业，进入徐州矿务局供电处工作。但这份工作并未持续太久，1993年他决定辞职创业，找到了同专业的学姐李霞和毕业于华中科技大学高压电专业的陈邦栋。当时李霞先被分配到北京电力电容器厂，后回到上海进入一家外资企业；陈邦栋则在上海电瓷厂担任技术员。
三人专业相同、志向契合，很快达成共识，凑了6.2万元在上海交大借了一间10平米的实验室，创立了思源电气。公司成立后，便着手研发避雷器在线检测仪。
避雷器是电力系统中用于防范雷击或高电压危害的设备，配套的检测仪则用于监测避雷器是否正常运行。董增平三人选择这一方向，是因为当时国内引进国外技术生产了大量110kV、220kV、500kV金属氧化物避雷器，但国内缺乏相应的检测设备，只能高价进口国外产品，这意味着该领域存在较大的国产替代空间。
公司成立仅4个月，研发的JC1型避雷器在线监测仪就通过了上海市闵行区科委的鉴定，进入批量生产阶段。凭借这款产品，思源电气1995年实现营收276.66万元，利润超百万元，获得了创业的第一桶金。
为避免产品单一，1996年起思源电气加快开发抗干扰介损测试仪和消弧线圈自动调谐及接地选线成套装置，两款产品均取得市场成功。2002年，公司收购江苏省如皋高压电器厂并更名为江苏省如高高压电器有限公司，进入高压断路器、高压互感器、高压隔离开关等新领域。
2004年8月，思源电气在深交所上市。上市后，公司继续研发新产品，2007年投资开发金属全封闭GIS组合电器产品、高压动态无功补偿及谐波治理装置、智能变电站系统装置三款核心产品。
当时思源电气希望以第一套252kV GIS产品参与国家电网公司的批量招标，但根据规定，企业产品需在电网线上无故障挂网运行两年才能获得投标资质，而思源电气缺乏相关经验。为了长远发展，公司大胆决定将产品免费提供给各企业和变电站使用。经过两年验证，顺利获得国网招标资质。
此后，思源电气不断拓展业务，产品范围逐渐覆盖隔离开关、断路器、变压器、GIS、电力电容器、电流互感器、SSC、储能、超级电容等，成为电力设备民营企业的龙头。
业绩方面，思源电气堪称成长股的典范。2004-2025年，营收从2.00亿元增长至212.05亿元，仅2010年营收小幅下滑0.60%，其余年份均保持增长；归母净利润从2004年的4922.67万元增长至2025年的31.63亿元，发展态势稳健。
业绩的稳健增长，尤其是2019年以来恢复高增长，推动思源电气股价持续攀升。2025年下半年全球电力市场需求变化，进一步助推股价上涨。2026年1月19日收盘，股价创历史新高，总市值达1597.24亿元。随后股价略有回落，截至1月23日收盘，总市值为1475亿元。
海外业绩高速增长
电气龙头迎战行业超级周期
2025年7月，美国金融巨头高盛发布《Powering the AI Era》（驱动AI时代）报告，引发资本市场对电力设备行业的高度关注。
报告中，高盛未聚焦AI算力对计算卡的需求，而是关注AI服务器的电力消耗。研报预计，受AI驱动，全球数据中心电力需求到2027年将增加50%，其中60%的增量需要新的电力产能建设支持；到2030年，全球数据中心电力需求较当前增长160%，电站扩产成为AI发展的关键制约因素。
这一结论意味着，AI时代的发展中期或长期将受电力制约，这对深耕电力设备行业的思源电气是重大利好。
在高盛发布报告前，思源电气已获得外资机构的青睐。2025年一季报显示，摩根士丹利成为公司新进十大流通股东，持股1.43%。7月起，外资加速增持思源电气股份，7月31日甚至因总外资持股比例超过28%的规定上限，深港通暂停接受境外投资者的买盘。
外资热捧思源电气，根本原因在于其近年来积极布局海外业务以及电力建设带来的巨大需求。
高盛另一份研报指出，当前电力系统供应最紧张的环节之一是电力变压器，欧美本地供应商即便扩产也存在较大缺口，为中国企业创造了长期替代机会。思源电气海外业务占比高，核心优势是变压器交付周期仅6-9个月，远低于行业平均水平，并成功进入美国市场，有望率先受益。
这与思源电气的一次收购密切相关。2018年，公司收购常州东芝舒电变压器有限公司并更名为常州思源东芝变压器有限公司，此次收购成功帮助思源电气打开海外市场。
据招商证券研报，思源东芝旗下产品获得多项认证，销往全球70多个国家和地区，这些海外历史业绩有助于其突破北美市场。目前思源东芝二期工厂已投产，具备年产400余台智能高压变压器的产能，在全球供需形势下极为稀缺。
近年来，思源电气海外业务快速发展。2018-2024年，海外业务营收从8.40亿元增长至31.22亿元，占比从17.47%提升至20.18%。2025年上半年，海外业务营收达28.62亿元，同比增长88.95%，占总营收比重高达33.68%，同比提升9.12个百分点。
同时，思源电气在国内市场也迎来新机遇。今年1月15日，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，用于新型电力系统建设。
消息公布后，作为国家电网重要供应商的思源电气，股价在1月16日和1月19日连续涨停，创下历史新高。
可见，受益于海外AI爆发带来的电力基建需求以及国内大规模电力建设，思源电气正迎来行业超级周期。此外，公司去年12月宣布港股IPO计划，拟募集资金进一步强化研发、供应链并支持海外扩张。
不过，思源电气也面临激烈的市场竞争，国电南瑞、中国西电等国央企电气巨头实力雄厚，近年来也在加速出海；在细分领域，还面临特变电工、平高电气等企业的竞争。
从10平米实验室成长为市值近1500亿元的电力设备巨头，思源电气无疑取得了巨大成功。面对海内外的发展机遇，公司能否进一步拓展海外市场，在激烈竞争中保持高速增长，值得关注。
本文来自微信公众号 “德林社”（ID：delinshe），作者：尺度商业，36氪经授权发布。
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