A股行情可持续性几何？摒弃“疯牛”“蛮牛”幻想，这一操作最危险

约翰·邓普顿曾言：“行情在绝望中诞生，在犹疑中成长，在乐观中成熟，在疯狂中结束。”对投资者而言，“慢牛”才契合长远利益，不必奢望“疯牛”“蛮牛”。

近期，上证指数突破4100点，创下2015年以来近十年新高。距离上一轮行情高点已过去十年，新增资金活跃度持续上升。多家券商预测，今年将有50万亿至70万亿元定期存款集中到期。这些存款过去对应的利率为3%至5%，但当前10年期国债利率仅1.8%。若想获取2%以上收益率，部分居民储蓄可能流入股市。

牛市预期形成后，投资者的考验才真正开始。身边暴富故事增多，投资者预期可能从“跑赢银行存款”膨胀为“追求每日20cm、30cm涨停”。一旦违背初衷跟风操作，本金安全与多年财富积累或面临重大威胁。

无论新老投资者，最危险的操作往往是无法管控投资预期。我们的初衷本是超越银行定存利息、跑赢通胀、实现稳健长远财务安排，而非一夜翻倍的刺激。

管控投资预期

为何说投资者最大的威胁是自己？进入股市后，受过多信息刺激，收益预期从“年化2%以上”放大到“每日20cm、30cm涨停”。若不能合理管控预期，可能陷入无法预料的后果。

段永平常在社交媒体提醒投资者，投资收益率好于银行存款即可。他将预期收益率定位为略高于长期国债，比如8%，认为12%的复合增长已不错，保持平常心很重要——12%的回报，10年可达3.1倍，15年5.47倍，30年30倍，40年93倍。以这种心态，加上过程中可能遇到的大机会，实际收益超过15%甚至更多也有可能。

若资金目标是超越银行存款利息，当前A股仍有大量潜在机会。截至1月20日，A股红利指数股息收益率为4.8%，上证180指数为3.2%。根据先锋基金创始人约翰·博格的理论，指数年化收益率约等于股息收益率加盈利增长率。按国内生产总值5%的增速计算，当前红利指数、上证180指数等资产年化收益率超8%。

个股方面，当前股息率超3%的股票近500只，总市值达37万亿元。部分公司满足盈利稳定、负债率低、高股息、高现金流、低估值的选股标准。对以跑赢银行存款为目标的投资者来说，这些股票中的优质标的可实现稳定收益，但前提是理解上市公司，“不懂不做”，才能判断其盈利稳定性。

分红解投资困境

好的投资建议未必复杂，却能长期有效。多数投资者初衷是追求本金安全与股息收益。正如日斗投资王文在熊市中所说：“分红度一切苦厄。”但熊转牛后，投资者常因财富故事影响，看不上股息收益，违背初衷做出后悔之事。

逆向思考能让人理性。财富故事虽刺激，却可能让人一无所有。从结果倒推，段永平“不杠杆、不融资、不做看不懂的投资”等原则至关重要。投资初衷是跑赢存款、对抗通胀、保障本金，因此风险考量是财务安排的核心。

专业投资者兼作家查尔斯·埃利斯在《赢得输家的游戏》中提到，他两位医疗领域顶尖朋友认为，提升健康与寿命最关键的两项突破是青霉素发明和医护人员洗手制度。由此他得出结论：好建议不一定复杂。

投资中，股息是股票质量的风向标，80%的公司可用“低估值、高现金流、高分红”标准筛选。

股息是现金，无法造假，也不能通过会计手段生成。公司支付股息，显示其有持续履行支付承诺的信心。

公司增加股息，表明相信未来有能力支撑股东现金流增长，这一决定并非轻率。通常，公司不会在缺乏信心时增加股息。持续提高股息的公司，整体业绩优于未提高股息的公司，能以较低风险创造较高收益。

传奇投资者本杰明·格雷厄姆曾说，投资者不能期望通过购买新股或“热门股”（被认为能快速致富的股票）获得超额收益，长期来看结果往往相反。防御型投资者应选择有长期盈利记录、财务状况稳健的重要公司股票。

坚守投资初衷

投资者如何在牛市中亏损？

《复利》作者高塔姆·拜德的观点颇具代表性：

牛市成熟时，许多投资者会将投资组合从高质量、增长稳定、股本回报率高的股票，转向价格增长快、管理差、回报率低的股票。牛市末期，多数投资者组合中只剩垃圾股。

后续熊市中，优质股和垃圾股都会受挫，但前者会反弹复苏，后者则一蹶不振。最好的经验来自熊市，这也是价值投资者持有绩优股能战胜熊市、收益随时间增长的原因，而垃圾股追随者往往会亏掉牛市收益甚至本金。

投资需坚守初衷。正如《客户的游艇在哪里》（描写1929年股市崩盘）中所说：投机是试图把小钱变大钱的行为，成功概率低；投资是避免大钱变小钱的努力，应能成功。带1000美元到华尔街想一年变25000美元，是投机，成功概率1:25；带25000美元想一年赚1000美元（买25份4%的债券），是投资，失败概率约1:25。