中式快餐IPO热潮下，老乡鸡缘何成了“慢行者”？

出品/摩根商研所

老乡鸡，又一次因“真诚”出圈了。

近期《人民日报》点评西贝事件的文章下，老乡鸡再次被当作预制菜领域的正面案例，在西贝风波发酵的数月里，它屡次凭借透明化的预制菜策略收获好评。

这背后，是老乡鸡在预制菜透明化上的深耕。早在行业关注之前，老乡鸡就已布局：其公布的119道正餐菜品中，现做占70.6%、半预制占27.7%、复热预制仅占1.7%，且所有菜品细节都会在门店明确公示，供消费者自主选择。2024年，老乡鸡更是发布了20万字的《老乡鸡菜品溯源报告》，将食材来源、制作流程全盘公开，践行“坦诚是最好的公关”。

目前，老乡鸡在安徽建有2个中央厨房和8个配送中心，可实现安徽省内及上海门店食材当日达，其他区域不超过两天配送时效。

然而，拥有高流量与良好口碑的老乡鸡，却在IPO之路上屡屡碰壁。

一、透明化的双面效应

老乡鸡的IPO之旅堪称坎坷，截至目前已五次冲击上市。2022年5月和2023年2月，它两次向A股递交招股书，却因证监会提出的45项问询（尤其是超60%员工未缴社保的合规问题）受阻。这一问题延续至今：2022年至2025年前8个月，老乡鸡社保及公积金供款缺口超1亿元，潜在最高罚款达2.15亿元。2025年1月转战港股后，招股书两度失效，2026年1月第五次提交申请。

老乡鸡对上市的执着如同其开放式厨房般坚定，但市场反馈冷淡，估值从峰值180亿元跌至约90亿元，缩水近50%。除了社保合规问题，盈利能力是另一大障碍——老乡鸡毛利率始终未突破30%：2022年20.3%、2023年23.3%、2024年22.8%、2025年前8个月24.6%，远低于餐饮行业“高毛利、低净利”的普遍特征。

同为中式快餐的乡村基，毛利率约57%。按理说主打“现点现做”、甚至关掉中央厨房的乡村基成本更高，为何毛利反超？德邦证券研报指出，老乡鸡将养殖、食品加工等环节纳入合并报表，导致原材料成本占比高达40%。老乡鸡坚持用生长周期为白羽鸡4倍、饲料需求更高的老母鸡，自建养鸡场虽保障品质，却推高了成本。

这种“追求”让消费者既认可又觉得“有负担”。2023年“月薪两万不敢在老乡鸡点三个肉菜”的话题引发热议，其客单价也印证了这一点：2025年前4个月整体客单价约28元，高于小吃快餐类21-22元的平均水平，而主打现做的乡村基客单价却能控制在20-25元区间。

这让老乡鸡陷入尴尬：往上30多元可凑单吃一顿正餐，往下20元左右的盒饭、粉面是打工人首选。更关键的是，全溯源体系一定程度上削弱了品牌溢价——消费者能清晰判断菜品成本，难以接受额外的品牌加价。正如西贝开放后厨后，冷冻食材、微波炉复热打破了消费者对“现做”的滤镜，即便味道未变，也因“不值感”导致经营下滑；老乡鸡的全透明同样压缩了定价空间，使其难以通过品牌溢价提升毛利。

二、扩张与留存的困境

定价与毛利的矛盾并非无解，“薄利多销”是可行路径——如小米2021-2024年净利率虽低于10%，2024年仍盈利272亿元。老乡鸡也在尝试通过扩张走量：2022年至2025年前8个月，加盟店从118家增至733家，占总门店数44.2%；加盟业务收入从1.74亿元飙升至2024年的7.17亿元，复合年增长率达102.9%。

但问题随之而来：老乡鸡的全链条溯源要求加盟店使用指定原料、遵循统一标准，导致运营成本高于直营店，加盟店毛利率持续下滑——从2022年的28.9%降至2024年的20.1%，比直营店更惨淡。即便如此，餐饮行业的竞争压力与老乡鸡的地域局限（华东地区营收占比87%，安徽大本营占58%），仍迫使它继续扩张加盟网络。

同为徽菜且已成功IPO的小菜园，其扩张模式值得参考：通过“员工合伙+师徒制+股改聚拢股份”的三步走策略，上市时拥有633家直营门店、130名总部股东（持股47%）。但老乡鸡难以复制这一模式：一方面，股权高度集中（束小龙家族合计控制92.02%投票权），缺乏员工持股的空间；另一方面，老乡鸡的标准化快餐模式对厨师依赖度低，难以像小菜园那样通过“师徒制”扩张。

此外，老乡鸡过度依赖外卖渠道：2025年前8个月，直营店外卖销售额占比44.44%，加盟店更是高达49.7%，而平台服务费率从2022年的15.8%升至2025年前8个月的17.5%，进一步挤压毛利。同时，其流量转化效率不足：全网曝光超20亿人次、注册会员超3140万，但付费会员仅60万——注册会员的高数据在扫码点单时代参考价值有限，付费会员（月均购买5.8次）才是粘性的核心。

对消费者而言，老乡鸡的真诚令人认可；但在资本市场眼中，它仍需证明自己能在拥挤的快餐赛道找到“既合规又可持续增长”的商业模式。如何打破地域局限实现规模扩张，如何将线上流量转化为线下留量与付费会员，是老乡鸡IPO路上必须跨越的关卡。

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