超2万家门店的鸣鸣很忙冲刺港股 行业命题待解

出品/港股研究社

当资本市场仍在热议“消费复苏是否已至”时，量贩零食赛道已给出答案：需求并非不存在，而是利润被压缩到了极致。

近日，鸣鸣很忙完成境外上市备案，距离港交所上市仅一步之遥。这家由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而成的零食连锁巨头，门店数量突破2万家，半年GMV超400亿元，被外界视为“港股量贩零食第一股”的有力竞争者。

但在资本市场眼中，鸣鸣很忙的意义不止于“规模最大”。它更像一个行业命题：依靠极低毛利、高周转和加盟扩张崛起的零售巨头，是否具备长期资本定价能力？

规模是根基 鸣鸣很忙凭“极限效率”登顶

从门店数量看，鸣鸣很忙的发展堪称“快速扩张”。截至2025年9月，其门店覆盖全国28个省份，总数超2万家，远超区域性品牌，形成头部效应。

这并非单纯依赖加盟裂变的扩张。关键转折点是零食很忙与赵一鸣零食的合并，本质是行业“去内卷”，通过规模整合、供应链协同和品牌集中，抬高行业准入门槛，挤压中小玩家生存空间。

鸣鸣很忙瞄准的是被低估的下沉市场，约58%的门店位于县城及乡镇。这些区域租金低、消费频次高、品牌选择少，消费者对价格敏感却有稳定零食需求，让量贩零食成为“刚需型可选消费”，而鸣鸣很忙是最早跑通该模式的玩家。

在下沉市场，价格和周转是核心。鸣鸣很忙毛利率维持在7.5%—9.3%的个位数区间，换来极致运营效率，存货周转天数仅11.7天，低于行业平均，实现货品不压仓、资金高速循环、门店现金流正向。

数据显示，2024年鸣鸣很忙GMV达555亿元；2025年上半年GMV攀升至411亿元，同比增86.9%，同期收入281.24亿元，经调整净利润10.34亿元。这是规模、速度和供应链优化的结果。

鸣鸣很忙更像高度数字化的食品批发商，通过大数据与算法选品订货，每月上新数款SKU，高频更新刺激复购，降低单品生命周期风险，这一模式对下沉市场消费者和加盟商都极具吸引力。

本质上，鸣鸣很忙并非“卖零食”，而是运营一套低毛利、高效率的商品流转系统，这是其快速成为行业头部的根本原因。

资本视角转变 低毛利模式能否经住港股检验

鸣鸣很忙的成功基于“规模优先”逻辑，但走向资本市场后，规则已改变。

招股书显示，鸣鸣很忙99.5%的收入来自向加盟商供货，商业模式是“B端批发+加盟扩张”。这种模式扩张期爆发力强，但也存在风险：门店密度过高、增量市场放缓时，内部竞争会显现。

部分县城市场中，鸣鸣很忙门店出现重叠，客流稀释，加盟商回本周期拉长。可见规模带来协同的同时，也可能引发内耗。此外，门店快速扩张下，食品质量与服务一致性开始承压。

更现实的是，鸣鸣很忙盈利难度大。个位数毛利意味着企业容错空间小，物流、原材料、人工成本的波动都会直接影响利润。

这种盈利结构在经营中或许可行，但在资本市场易被贴上“利润弹性不足”标签。

行业竞争已进入资本交锋阶段，万辰集团旗下“好想来”也有万店规模并启动港股上市。头部玩家的对抗从门店战、价格战升级为资本耐力与供应链深度的较量。

资本市场更关注的是单店模型健康度、加盟商盈利持续性、供应链效率能否进一步降本，以及低价优势能否转化为长期盈利能力。这也是量贩零食行业面临的集体考验，门店数量不再是核心指标，资本更青睐稳定现金流和可预期利润，鸣鸣很忙需在规模与利润间做出明确取舍。

结语

鸣鸣很忙的发展，是将“低毛利换高周转与广覆盖”的旧逻辑做到极致。但资本市场关注的是这种效率的可持续性。当门店扩张接近天花板、加盟商利润被压缩，规模不再是安全垫。企业需从“卖货”进化到“让系统长期盈利”，这才是其能否获得资本长期认可的关键。

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