市值直逼寒武纪，4400亿的摩尔线程需“降温”吗

继“寒王”之后，“摩王”的热度迅速攀升。

作为“国产 GPU 第一股”，摩尔线程自 12 月 5 日登陆资本市场以来，股价从 114.28 元的发行价一路飙升，截至 12 月 11 日收盘已达 941.08 元，市值突破 4400 亿元。这一涨幅不仅让它超越了多家国产半导体龙头企业，其市值规模也直逼上半年的热门公司寒武纪。

摩尔线程股价的强势上涨，背后是政策扶持、投资者情绪高涨以及新产品即将发布等多重因素共同作用的结果。

2025 年 7 月，科创板“1+6”政策出台并逐步落地，加速了硬科技企业的上市进程。其中，摩尔线程从获准注册到正式敲钟，仅用了 122 天，堪称“闪电上市”的典型案例。

此前，一位关注科技政策的研究员在接受腾讯科技采访时表示，企业的上市需求并非单纯源于自身发展，当前市场流动性充裕以及投资者对硬科技领域的情绪处于高位，也是重要的推动因素。

此外，腾讯科技还了解到，另一家国产 GPU 企业沐曦股份将于 12 月 17 日正式上市。

“这些上市安排的目的，就是树立标杆、发挥引领和示范作用，向市场明确传递信号：未来鼓励发展的核心方向就是科技产业及其相关的落地应用。”

在产品层面，摩尔线程此前曾预告，将于 12 月 19 日召开的开发者大会上，正式发布下一代架构的 GPU 及相关产品。

多重利好因素推动着摩尔线程股价持续走高，也引发了市场对其合理市值的讨论：是 4000 亿、5000 亿，还是更高？与此同时，外界也在关注这场股价上涨的狂欢究竟能持续多久。

“或许要等到摩尔线程收到监管关注函并被警示的时候。”前述研究员如此预测。

事实上，收到警示后股价见顶回调的案例在市场中并不鲜见。与摩尔线程同属一个赛道的寒武纪，2025 年股价也曾一路上涨，8 月份市值一度突破 6600 亿元。随后，公司不得不发布《股票交易风险提示公告》，明确指出“股价已脱离基本面”。另一家上市公司上纬新材，今年因跨界布局机器人赛道迎来 15 倍的暴涨，最终也收到了“严重异常波动”的警示。

这两家公司在发布股价异常波动风险提示后，股价均进入了调整阶段。

尤其是寒武纪，此后其市值基本稳定在 6000 亿元左右。而在市场情绪高涨时，高盛曾将寒武纪的目标价上调至 1835 元/股。

关于摩尔线程的估值，寒武纪可以作为一个参照系。不过需要注意的是，摩尔线程的产品涵盖消费级领域，而寒武纪则以 AI 芯片和加速卡为主。

按照寒武纪当前 6000 亿元的市值以及 2025 年全年预估营收下限 50 亿元计算，其 PS（市销率）为 120 倍。以此推算，摩尔线程若要维持 4400 亿元的市值，至少需要保证全年营收达到 36 亿元。

但实际上，摩尔线程此前公布的全年业绩预期显示，2025 年预估营收上限接近 15 亿元。按照 120 倍 PS 计算，其“合理”估值应为 1800 亿元。也就是说，当前市场给出的 4400 亿元估值，相当于在合理估值基础上附加了 2.4 倍的溢价，这多出的 2600 亿元，可以看作是市场情绪带来的额外价值。

不过，对于现阶段的估值，多位业内从业者表示，不能简单用常规的估值逻辑来衡量。

一位长期跟踪 IPO 市场的研究员指出：“作为新股，摩尔线程在溢价空间和市场想象空间上都更具优势。”

在他看来，更关键的逻辑在于，寒武纪之前已经为国产 AI 芯片行业“蹚出了一条路”——这类企业可能在相当长一段时间内难以看到乐观的商业化进展，但在特定时间点可能会实现爆发式增长，完成从技术到市场的转化。

“目前市场上，国产 GPU 这类热门标的十分稀缺，所以投资者会一窝蜂地涌入。无论用 PE（市盈率）还是 PS 来衡量，当前的估值都明显偏高。”蓉和半导体咨询 CEO 吴梓豪如此表示。

不可否认，“情绪价值”或“情绪溢价”对新股的表现有一定帮助，尤其是在当前国产 GPU 和算力突破的市场叙事下，存在合理的想象空间。但从长期投资者的角度来看，情绪和预期终究是‘空中楼阁’，最终股价还是要回归到业绩支撑和合理的估值逻辑上来。

从摩尔线程此前披露的业绩数据来看，2022 年至 2024 年以及 2025 年上半年，公司分别实现营业收入 0.46 亿元、1.24 亿元、4.38 亿元和 7.02 亿元；对应的归母净利润分别为 -18.94 亿元、-17.03 亿元、-16.18 亿元和 -2.71 亿元。整体来看，公司收入持续增长，亏损规模逐步收窄，呈现出积极的发展趋势。

从产品角度分析，若全年营收达到 15 亿元，预计对应销售 30000 颗 GPU，折算成晶圆产能仅约 600 片。这一体量与海外一线巨头相比，仍存在巨大差距。要知道，英伟达 H20 这类产品的季度订单金额就能超过 100 亿美元。

与此同时，英伟达 CEO 黄仁勋曾表示，中国大陆是一个价值 500 亿美元的数据中心市场。由此可见，国产 AI 芯片行业仍有巨大的增长空间。

因此，无论是已经上市的寒武纪、摩尔线程，还是即将上市的沐曦股份或其他企业，上市都只是企业发展历程中的关键一步，真正的竞争才刚刚拉开序幕。

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