美团：穿越外卖竞争极限测试，以生态、出海与AI构筑长期增长

11月28日，美团发布2025年第三季度财报。至此，外卖行业重点上市公司的季度财报已全部披露完毕。

从整体数据来看，外卖行业竞争激烈程度可见一斑，几家主要参与者的销售费用同比增量合计达614亿元，几乎与它们2024年三季度净利润总和相当。

聚焦美团自身，三季度公司实现营收955亿元，同比增长2%；经调整净亏损160亿元，核心原因是核心本地商业板块出现141亿元的经营亏损。

从资本市场视角分析，美团25Q3的业绩基本处于此前市场预测区间内，这并非影响股价的核心因素。更关键的是，这份财报是否能体现出对未来市场格局的预判以及公司自身的经营韧性，而美团在这两方面的表现颇具亮点。

01

美团通过行业竞争的“极限压力测试”

外卖行业具有“高频低毛利”的特点，是公认的“难做的生意”。2024年市场相对平稳时，美团单均盈利仅约1元，若按30元的平均客单价计算，净利率仅为3%-4%。

正如美团高管王莆中所说，外卖是极度精细化的商业模式，任何环节的微小偏差都可能导致亏损。因此，当行业出现以高额补贴等“非精细化”手段争夺市场份额的激进竞争时，原本微薄的利润“安全垫”很容易被打破。再加上三季度本身是传统业务旺季，高强度的投入必然导致行业出现阶段性亏损。

由此可见，2025年第三季度高频次、高烈度的竞争，实际上是对美团精细化运营能力的“极限压力测试”。从结果来看，美团无疑通过了这场考验。

首先，从市场份额来看，美团依旧保持龙头地位，外界普遍预计其与主要竞争对手的GTV（交易总额）比例约为6:4。同时，在高客单价领域，美团优势明显。数据显示，实付15元以上及30元以上的订单中，美团的市场份额分别超过2/3和70%，牢牢占据高价值用户的心智。

运营数据方面，美团多项核心指标表现突出：即时零售日订单峰值在7月超过1.5亿单，APP的DAU（日活跃用户数）同比增长超20%，过去12个月交易用户数突破8亿，餐饮外卖月交易用户数也创下历史新高。更重要的是，用户结构持续优化，越来越多中低频用户向高频用户转变，平台的消费频次和用户黏性显著提升。

其次，从资源投入角度看，美团用更少的资金投入支撑了更高的订单量。25Q3美团整体经调整净亏损160亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元。从投入的绝对数额来看，这一数字不算低，但考虑到美团的订单量在行业内处于最高水平，若从单均投入来看，美团则展现出明显优势，这也印证了美团王莆中“不仅跟得起，而且用少得多的资源”的判断。

值得注意的是，尽管美团订单量保持强劲增长，但营业收入同比增速仅为2%，这种“量增收平”的数据差异曾引发资本市场关注。不过，这主要是由于会计处理方式不同，平台补贴并非全部计入销售费用，有相当一部分直接冲抵了营收。因此，账面营收增速放缓，实际是公司加大投入争夺市场份额的财务体现，并非业务基本面出现问题。

不久前行业竞争对手的业绩会上，高层表示第三季度是闪购业务投入的高峰期，预计闪购业务整体投入在下个季度会收缩。美团在业绩会中也指出，10月和11月行业整体补贴力度较夏季旺季有所下降。这意味着，三季度的这场“极限测试”将是美团外卖投入及亏损的高峰，后续公司业绩情况会明显好转。

当然，考虑到未来外卖行业竞争强度会下降，但竞争态势仍将持续，美团仍需投入资源应对竞争，因此公司未来业绩仍有可能出现亏损，但显然美团业绩的低谷期已经过去。

02

战略规划稳步推进并持续落地

在激烈的外卖大战背后，美团对闪购、出海、新业务的规划仍在有条不紊地进行，并且按照战略路径持续落地。

“美团闪购”是美团战略逐步推进的重要证明。从2018年提出“闪购”概念，到2021年全国推广“闪电仓”，美团逐步构建起由创业者建立的类似便利店的闪电仓，以及由线下成熟零售商自主搭建的自建仓两大模式。到2025年10月，这一模式迎来里程碑式升级——“品牌官旗闪电仓”项目正式官宣。

“品牌官旗闪电仓”本质上是供应链模式的重塑：它将传统电商“大仓储、远物流”的周转逻辑，转变为“分散小仓储、即时近配”的高效履约模式。对于用户而言，这相当于一家“30分钟达”的电商官方旗舰店；而对于徕芬、蕉下、珀莱雅等原生线上、缺乏线下网点的品牌来说，这一模式精准解决了其切入本地生活场景的痛点。根据美团规划，未来品牌官旗闪电仓将拓展至上万个品牌，覆盖3C、美妆、运动、服饰、母婴、宠物、百货等多个品类。

该模式的爆发力在刚结束的双11中得到验证。数据显示，入驻“品牌官旗闪电仓”的数百家品牌官方旗舰店整体销量较节前增长近400%。其中，可复美、顺电、yoose有色、逐本等品牌更是实现了超10倍的销量增长。

更深层的意义在于，美团闪购双11反映出消费趋势的显著变化——“全品类、新品类、高单价”正成为即时零售的新常态。从移动空调、运动相机到黄金珠宝、光学眼镜，这些传统电商或高决策成本商品在即时零售渠道的销量同比暴增超10倍，标志着消费者“万物到家”的心智已然成熟。

在资本市场较为关注的出海方面，美团在业绩会中给出一个关键信息：Keeta香港业务今年10月已实现盈利。自2023年5月美团在中国香港首次推出国际外卖品牌Keeta以来，仅用29个月就达到盈利这一“里程碑”式进展，提前7个月实现预定目标。目前，除香港外，美团已在沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、阿联酋、巴西等多地开展业务。

此外，在其他新业务方面，美团在财报中披露，小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长，在巩固行业地位的同时提升了运营效率。

03

始终坚持“生态共赢”理念

针对外卖行业的“内卷式”竞争，除了资本市场担心外卖企业的业绩情况外，社会层面也关注这是否会损害商家、骑手甚至消费者的权益。

美团一直坚守生态共赢的理念，即便在应对激烈行业竞争的同时，依然通过多方位措施维护生态的健康发展。

针对骑手，美团骑手养老保险补贴正式覆盖全国，向所有骑手开放。在此基础上，美团建立起包含大病关怀、子女教育及工作餐补等在内的多层次福利体系，并首次将覆盖范围延伸至骑手家属，惠及超百万家庭。针对“住”的难题，美团近期还在全国启动“骑手公寓”建设并提供租房补贴，让骑手在城市中有更安稳的落脚点。

商户侧，美团升级“繁盛计划”，追加28亿元助力商家健康发展。除20亿元直接助力金外，美团还划拨专项资金支持店型创新与基建升级。同时，美团通过免费开放AI经营工具、优化评价评分体系及推出“市井烟火榜”，帮助商家降本增效，实现长效增长。

针对消费者，美团持续推进“明厨亮灶”模式落地。通过硬件补贴和现金助力等方式，鼓励商家开放后厨直播，共同提升消费者信任。截至9月中旬，已有30万商家、3000余个连锁品牌及6万家连锁门店参与美团“明厨亮灶”计划。

针对自身，美团也通过持续的研发投入推动零售行业效率提升，以巩固自身的长期竞争能力。三季度，美团研发投入69亿元，同比增长31%，并在AI与无人配送两大前沿领域取得实质性进展。

AI布局方面，美团正积极推动底层模型走向应用落地。不仅发布了LongCat-Flash系列开源模型，更将AI技术深入核心场景：通过迭代“袋鼠参谋”等工具为商户提供智能化服务，同时推进用户端智能助理“小美”的规模化测试。

无人机配送方面，在香港，美团启用全港首个防风防水智能机场，大幅提升抗候能力；在深圳，则上线夜间配送服务，成为国内首个实现“全天候”运营的无人机配送案例。截至9月底，美团无人机累计完成商业订单超67万笔，规模化落地成效显著。

美团对生态体系的呵护以及对前沿技术的持续投入，是其践行长期主义和保持战略定力的体现，二者共同奠定了美团的长期增长潜力。

04

市场关注逻辑发生转变

综合来看，美团这份财报揭示了其在极端市场环境下的经营底色。通过高效的运营能力，美团以可控的短期亏损换取了长期市场份额的稳定，成功度过行业竞争的“极限测试”。

随着四季度起行业补贴力度的边际收缩，以及闪购、出海等新增长极的战略落地，公司基本面的反转逻辑清晰。对于资本市场而言，当业绩底部的确定性得到验证后，关注焦点应从短期的利润波动，切换至对美团长期竞争壁垒与盈利弹性的重新评估。

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