古茗上市9个月分红37亿引争议：超七成流向实控人海外信托，现金流承压暴露加盟隐忧

来源丨深蓝财经

撰文丨王鑫

2025年2月登陆港股的新茶饮品牌古茗，上市仅9个月便抛出大额分红计划，引发市场对其“上市即套现”的质疑。一边是业绩高速增长的“黑马”光环，一边是近乎清仓式的分红操作，古茗的资本剧本与业务基本面之间的矛盾逐渐显现。

古茗年内累计宣布分红近37.5亿元，其中特别股息约20.11亿元、一般股息17.4亿元。更受关注的是，超七成分红（约27.3亿元）流入王云安等创始人设立的海外家族信托账户，金额远超IPO募资的17.54亿元。这种分红节奏与力度，在蜜雪冰城、奈雪的茶等同业中极为罕见。

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下沉市场跑出的茶饮黑马：供应链筑护城河，加盟模式成核心

古茗的崛起始于浙江温岭的小镇门店。创始人王云安从基层做起，凭借“做事实在”的风格拓展加盟网络，更通过自建冷链物流体系解决下沉市场水果新鲜度难题。截至2025年6月，古茗门店突破1.1万家，上半年营收近57亿元，净利润超16亿元，净利润率28.7%，超过蜜雪冰城。

古茗的核心商业模式是2B端加盟服务。2025年上半年营收中，销售商品及设备收入44.96亿元、加盟管理服务收入11.59亿元，合计占比超99%，直营门店销售额仅78万元。这种模式依托规模效应和供应链优势建立成本护城河，2020年获美团龙珠、红杉中国A轮投资后，借助美团配送资源加速扩张，上市后股价较发行价翻倍，市值逼近600亿港元。

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分红计划早有预谋：股东权益不足支付，IPO募资“输血”救场

古茗的分红争议源于其股息政策与资金来源的矛盾。公司股息分为特别股息（非定期）和一般股息（不少于年归母净利润50%），2025年2月招股书已预告上市后12月内派不少于20亿元特别股息，11月公告的特别股息22.12亿港元（约20.11亿元人民币）正是兑现该承诺。

财务数据显示，截至2024年末古茗股东权益仅20.66亿元，远不足以覆盖37.51亿元的累计分红；即使按32亿元可变现资金（现金+金融资产）计算仍有缺口。为凑足分红款，公司不仅将未变现金融资产纳入预算，还将17.4亿元一般股息中的8.7亿元推迟至2026年支付。若未上市融资17.54亿元，此次分红或掏空公司现金流。

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分红流向引质疑：海外信托成最大受益者，加盟体系现裂痕

古茗四位创始人通过海外家族信托持有公司72.78%股份，接近港股股权集中警戒线（75%）。按此比例，年内分红中约27.3亿元流入该信托账户，这一结构让人联想到恒大高比例持股分红的先例。尽管古茗暂无债务风险，但实控人借分红套现的嫌疑难以洗脱。

与此同时，古茗的加盟体系已出现隐忧。2024年加盟商退出率达17.9%，闭店率6.8%；2025年上半年虽新增1338家门店，但老加盟商平均开店数从3.1家降至1.9家。五线城市300米门店密度达25.7%，品牌方强制加密门店导致加盟商利润摊薄，老加盟商拓店意愿低迷，未来增长动力面临考验。

对比同行，奈雪的茶上市四年未分红，蜜雪冰城上市后暂不派息，茶百道分红计划被叫停，沪上阿姨分红规模不足亿元。古茗作为上市未满一年的企业，在业务扩张关键期将大量现金分走，且流向实控人海外账户，其资本操作的合理性备受市场质疑。

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结语：实干故事蒙上资本阴影，未来增长需平衡短期套现与长期投入

古茗曾是下沉市场创业的励志样本，王云安的实干经历激励众多创业者。但上市后的大额分红操作，让其从“实业派”向“资本派”的转向引发争议。在加盟体系承压、市场竞争加剧的背景下，古茗若想延续增长神话，需在股东回报与公司长远发展之间找到平衡，避免因短期套现透支品牌信任与业务潜力。