坚持自我的蔚来：“独辟蹊径”迈向Q4盈利

汽势 Auto-First｜撒马尔

“暂时的亏损并不可怕，真正可怕的是始终无法找到盈利的关键！”蔚来三季度亏损幅度大幅收窄，四季度有望实现盈利。若能达成这一目标，新势力车企的盈利名单将在理想、零跑、小米之后再添一员。

一直以来，蔚来都是新势力中最“执着”的存在：坚持不采用增程技术、大规模布局换电站、采用重资产运营模式，堪称“走自己的路”的典型。如今，若四季度能成功盈利，将为新势力车企的盈利路径提供另一种参考模式。

11月25日，蔚来发布2025年三季度财报。数据显示，三季度蔚来营收达217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%；综合毛利率为13.9%，产品与服务的盈利能力显著增强。交付方面，三季度共交付87071台车辆，同比增长40.8%，环比增长20.8%。现金储备方面，三季度现金储备为367亿元，环比大幅增加近百亿元，同时实现了经营性现金流与自由现金流的正向增长。

综合来看，蔚来三季度创下三项历史新高：交付量8.7万台，刷新历史纪录；营收217.9亿元，达到历史峰值；整车毛利率14.7%，为近三年来季度最高水平。

要实现四季度盈利，蔚来需确保月均交付量超4万辆，同时毛利率达到18%，客观而言难度不小。不过在财报电话会议上，蔚来董事长李斌对四季度盈利表现出十足信心。他表示，尽管乐道L60/L90的销量受置换补贴退坡影响较大，但对四季度盈利总额的影响仍在可承受范围内；且由于四季度ES8车型销量占比提升，毛利率有望显著增长。

李斌指出，2025年第三季度的增长态势，得益于蔚来、乐道、萤火虫三大品牌产品综合竞争力的提升。

此外，蔚来设定了2026年全年盈利的经营目标。李斌透露，乐道品牌正在开发20万级别的平台及产品，明年新品计划为：第二季度发布乐道L80与蔚来ES9两款新车，第三季度推出蔚来ES7；出海战略近期将聚焦萤火虫品牌，通过合作伙伴进入欧洲、中东、亚洲及南美部分国家和地区。在研发方面，蔚来将兼顾投入与效率。

一方面，主力车型表现强劲：蔚来主品牌ES6稳居30万级纯电SUV销量榜首，乐道L90上市86天销量突破3万台，萤火虫右舵车型已发往新加坡，海外市场布局加速推进。

另一方面，车辆销售的盈利能力显著提升：整车毛利率攀升至14.7%，创三年新高。简单来说，每销售一台22万元的车辆，利润增加了6000元。这一成果得益于ES8等高端车型成为销售主力，其单车毛利率超过20%。

二季度蔚来整车毛利率仅为10.3%，三季度跃升至14.7%，这主要得益于NT3.0平台规模化生产带来的成本下降。四季度随着ES8和乐道L90等车型的推动，毛利率有望冲击16%-17%，这也是蔚来年底实现盈利扭转的关键。蔚来首席财务官曲玉表示，通过持续优化成本、提高高毛利率车型的交付占比，公司2025年第三季度汽车业务毛利率得以提升，综合毛利率13.9%，为近三年季度最高水平。

第三，现金流状况得到改善：经营性现金流首次由负转正，叠加融资活动的支持，现金储备激增至367亿元。李斌也终于不用再面对“蔚来是否会倒闭”的质疑。

事实上，蔚来下半年对现金流的管控成效显著：三季度研发费用为24亿元，同比下降28%（二季度研发费用为30.07亿元），四季度预计还将再降6-7个百分点。现金流方面，现金储备达到367亿元，10月交付量的增长对现金流优化起到明显作用，整体现金流状况趋于稳定。

蔚来已从过去的高投入阶段，进入依靠体系化运作提升效率与成果的新阶段。尤其在产品端，今年蔚来、乐道、萤火虫三条产品线协同发力：二季度萤火虫交付7843辆，三季度交付量突破1.2万辆；乐道品牌二季度交付1.71万辆，三季度交付量增至37656辆；ES8车型最后两个月产能提升至1.5万台。整个10月，三大品牌在高端市场、家用主流市场及A0级小车市场均实现增长。

由此可见，蔚来确实展现出强劲的发展势头。

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