旺旺半年净利下滑7.8%：旺仔牛奶增长遇阻，AD钙奶能否接棒成新增长引擎

核心单品旺仔牛奶增长动力不足，旺旺集团呈现出“营收增长但利润未增”的业绩态势。

在截至9月30日的2025财年上半年，中国旺旺（00151.HK）的营业收入达到111.08亿元，较去年同期增长2.1%；而本公司权益持有人应占利润为17.17亿元，同比下降7.8%。

虽然公司整体销量实现了接近两位数的同比增长，但成本上升、核心单品增长乏力以及传统渠道发展受限等因素，共同压缩了旺旺的净利润空间。

核心单品增长放缓，AD钙奶表现亮眼

作为支撑旺旺业绩的关键产品，旺仔牛奶正面临增长瓶颈。

2025财年上半年，占集团总收益超五成的乳品及饮料板块收入为59.41亿元，同比减少1.1%。这一情况的出现，主要是因为核心单品旺仔牛奶受到乳品市场整体低迷的影响，收益有所下滑。

旺仔牛奶是1996年推出的经典产品，曾在2013年创下约112亿元的营收高峰，之后便进入下行阶段，到2016年营收降至不足90亿元。尽管在2023 - 2024年借助“56个民族罐”的返场销售实现了收入的小幅回升，但未能改变长期下滑的趋势。

进入2025年，受常温奶市场整体低迷的影响，再加上低温奶、功能奶等细分领域的竞争，旺仔牛奶的市场空间被进一步挤压。

头部乳企的持续发力让竞争更加激烈，伊利、蒙牛、新乳业、君乐宝等企业通过与山姆、盒马等合作开发低温定制产品，完善与京东、顺丰等的物流配套，在产品和场景等方面不断加强低温奶布局。

在11月18日的伊利投资者活动中，伊利集团董事长潘刚明确表示，功能奶是伊利未来5年重点布局的方向之一，集团将提高功能营养和专业营养品类在集团的占比，针对控糖、三高等特殊人群打造新产品。由此可见，旺仔牛奶面临的市场环境将更加复杂。

在核心单品承压的情况下，饮料小类成为乳品及饮料板块的重要增长点，报告期内收益同比增长约40%，其中今年新推出的AD钙奶表现突出。

财报显示，2025财年上半年，旺旺AD钙奶单品收益接近8000万元，占饮料小类新品收益的比重约为30%，提前锁定了“亿级单品”的位置。

这一成绩的取得，可能与饮料业务新负责人蔡旺庭有关。2024年，旺旺集团三公子蔡旺庭担任饮料业务新负责人，全面负责旗下饮料业务。据统计，他此前负责的邦德咖啡连续六年销量平均增长率达到10%。

2025年8月，旺旺正式推出AD钙奶新品并上线销售，有原味、草莓两种口味以及不同规格的包装。通过在抖音等平台投放流量广告和线下推广，AD钙奶迅速完成铺货。其快速增长的销量，让市场看到了成功经验复制的可能性。

此外，巧克力牛奶、香蕉牛奶等乳品小类在量贩零食渠道也实现了增长，但从整体规模来看，乳品小类和AD钙奶等饮料小类的产品增量，还不足以带动整个乳品及饮料板块回暖。

与此同时，成本压力也在持续压缩利润空间。

作为食品生产企业的核心原材料，进口全脂奶粉和棕榈油的单位耗用成本上升，导致旺旺的毛利率下降1.1个百分点，降至46.2%。

内部组织变革带来的费用增长进一步影响了净利润表现。自2024财年下半年起，旺旺启动内部组织优化改造，按照产品类别分设各事业部。新渠道及新产品的促销推广费用增加，2025财年上半年，包括分销成本和行政费用在内的集团整体营业费用增长10.6%，达到32.02亿元。

为应对当前困境，旺旺在财报中透露，未来将瞄准高端乳品市场，推出以有机纯牛奶为主要原料的新品。食品内参就新品规划及旺仔牛奶转型策略向旺旺方面询问，截至发稿时暂未收到回复。

休闲食品增长，量贩渠道发挥重要作用

与乳品及饮料板块面临的压力不同，休闲食品和米果产品成为旺旺半年度业绩的重要支撑。其中，休闲食品收入为29.40亿元，同比增长7.7%；米果产品收入为21.30亿元，同比增长约3.5%；其他产品收入为0.96亿元。

产品创新是推动这两大品类增长的核心动力。2025财年上半年，旺旺新品为集团总收益贡献了较低的个位数比例，而过去5年内推出的新品收益占集团总收益的比重已达到中双位数。

具体来看，休闲食品中的冰品小类表现较为突出，同比实现两位数增长，“老旺旺人”崔玉满的回归是重要因素。崔玉满1998年加入旺旺，历任行销企划处处长、乳品事业部总经理、饮品事业部总经理等多个职务，曾推动旺仔牛奶、O泡果奶等核心产品的快速发展。

2024年他重回旺旺集团担任冰品事业部总经理后，推出了大碎冰冰、可吸果蔬果汁果冻等新品，并通过扫码抽奖、IP联名等营销方式激活市场。

米果品类则聚焦健康化趋势，推出了红枣枸杞米饼、猴头菇山药米饼及低GI的Fix XBody多谷物空气米脆等功能性新品；同时瞄准婴幼儿、银发群体、健身人群等细分市场，打造差异化子品牌。

渠道端的结构调整也是旺旺报告期内的重要举措。

目前，旺旺对传统渠道的依赖度仍然较高。2025财年上半年，占集团收益80%的传统批发等渠道收益出现下滑，而以量贩零食渠道为代表的新兴渠道成为突破口。

数据显示，报告期内来自量贩零食渠道的收入同比高速增长，占总收入的比重已达15%，集团还针对该渠道推出定制化产品以增强竞争力。同时，旺旺的电商、OEM（代工）等新兴渠道实现两位数增长；集团针对社区店和母婴店等专业及近场渠道实施分层运营策略，进一步完善渠道布局，试图降低对传统渠道的依赖。

海外市场的稳步拓展也为业绩提供了补充。日本、印非等区域市场表现较好，推动海外业务整体实现低个位数增长。

短期来看，旺旺的转型仍将面临阵痛，成本压力尚未缓解、旺仔牛奶的增长困境难以突破，低温奶、功能奶赛道的竞争还将进一步加剧。但从中长期来看，冰品业务的复苏潜力、AD钙奶等新品的增长，以及渠道结构的持续优化，或许能为集团带来新的发展机遇。