全球科技股震荡，资金却逆向扫货

近期，全球科技股出现调整。恒生互联网科技业指数自10月3日以来下跌16.14%。然而，在市场回调背景下，资金并未撤离，反而呈现明显流入迹象。

近两个交易日，恒生互联网ETF（513330）净流入资金16.61亿元，在所有跟踪港股市场的ETF中位居首位。

为何会出现这种情况呢？

01 AI趋势明确

通常，我们从消息面上寻找答案。最大的消息是阿里巴巴正式宣布“千问”项目，全力进军AI to C市场。

据阿里巴巴官方微博称，阿里巴巴用最强模型打造最佳个人AI助手，不仅能与用户“对话”，更能为用户“办事”，打造未来的AI生活入口，将陆续覆盖办公、地图、健康、购物等多个生活场景，免费开放，人人可用。千问APP公测版已登陆各大应用商店，网页端与PC版同步开放。这预示着阿里巴巴在AI应用方面又迈进了一大步。

阿里在自身赛道本就有稳固地位，如今又加大AI研发、算力投入、模型应用等方面的力度，让AI真正融入主营业务，培育更多新增长点。实际上，绝大多数互联网大厂都在积极拥抱AI，腾讯、百度、京东、美团等，都在AI基建、AI应用上全力推进。

目前，AI已开始渗透到这些大厂的各个业务环节，如电商的推荐系统、广告的精准投放、内容平台的生成效率、本地生活的运营优化等。随着技术深化，这些企业的业务模式和效率也在不断变化。

而且，从企业自身条件来看，这些互联网龙头拥有庞大的用户规模、多年积累的数据资源、充沛的现金流和研发投入，加上成熟的商业化体系，使它们在AI周期中更容易将技术转化为实际产品和业务增长。另外，从政策方面，国内对平台经济的监管已趋于常态化，支持创新、推动数字化发展的方向更明确，为互联网企业推进长期研发和应用落地提供了更好的环境。

从大厂的业绩增长数据中，也能看到AI的作用。以恒生互联网ETF（513330）所跟踪的恒生互联网科技业指数（HSIII.HI）为例，已公布25Q3财报的公司中，权重成分股前二的腾讯，单季实现营收1928.7亿元，同比增长15%；经营利润（Non - IFRS）725.7亿元，同比增长18%。前三季度，腾讯营业收入达5573.95亿元，同比增长14%；公司权益持有人应占盈利1665.82亿元，同比增长17%。增长的重要因素之一正是AI。

例如，腾讯利用AI优化广告定向，提升点击率；推出智能投放产品腾讯广告AIM+，实现自动化投放；利用AI提升游戏内容制作效率；通过AI提升游戏用户参与度；腾讯元宝接入微信、腾讯会议等数十款应用，日活跻身国内前三；AI应用（如腾讯AI工作台ima、QQ浏览器AI功能）用户数激增。腾讯的例子说明，AI不再只是财报中的概念，而是推动业绩增长、优化运营效率，并为长期发展构筑坚实护城河的核心力量。

02 机构买入

近期，海内外大型基金及知名投资人公布了第三季度的持仓情况。根据已披露的2025年第三季度13F文件，对中概股和港股互联网公司的最新持仓变动如下：

1. 高瓴资本（HHLR Advisors）：大幅增持阿里巴巴和拼多多，其中增持阿里巴巴214万股，增持拼多多161.58万股。同时，继续加仓百度，使其成为第六大持仓股。至此，中概股成为其投资组合中占比最高的部分。

2. 景林资产（Greenwoods）：对阿里巴巴的增持比例高达81%，同时大幅增持拼多多，使这两家公司成为其美股组合中最重要的持仓。

3. 高毅资产（Hillhouse Capital）：新进了贝壳和网易。

4. 大卫·泰珀（David Tepper）的Appaloosa基金：大幅增持百度，使其成为基金重要的持仓。值得注意的是，尽管减持了阿里，但其对阿里的持仓仍高达11.5亿美元。

5. 东方港湾：首次买入阿里巴巴。

值得注意的是，沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦在第三季度首次建仓谷歌母公司Alphabet，斥资43亿美元，使Alphabet位列其第十大重仓股，这显示了伯克希尔开始认可并涉足人工智能领域。

从上述持仓变动可以看出，顶级投资机构在第三季度的操作呈现出几个明显趋势：第一，聚焦AI商业化落地。无论是巴菲特买入Alphabet，还是高瓴增持阿里和百度，都是看好其大模型和AI技术在搜索、电商、云业务等核心业务中带来的实质性收入增长和效率提升。第二，中概股的价值重估机遇。多家机构认为，尽管部分中概股在2025年已有显著涨幅，但其估值相较于基本面和现金流潜力，仍存在重估空间。

以恒生互联网ETF标的指数为例，截至11月17日，其PE（TTM）为21.1倍，处于指数发布以来14.93%的历史分位点，意味着历史上约85%的时间估值水平高于当前位置。

横向对比国际主要科技指数，其当前估值也低于纳斯达克指数（40.9倍），整体估值水平相对较低。

03 内外资本合力

从更宏观的资金流向上看，港股互联网科技大厂的吸金能力很强。截至2025年11月17日，根据香港交易所公布的中央结算系统（CCASS）数据，南向资金通过港股通渠道年内净买入额超过1.3万亿港元，远超2024年同期。

从具体标的来看，南向资金在互联网科技板块的配置呈现明显的结构性特征。据同花顺统计数据，截止2025年11月17日，阿里巴巴年内累计净买入达1595.76亿港元；美团 - W获得681.19亿港元的净流入；腾讯控股获得277.52亿港元净买入。

国际机构资金流向也出现结构性转变。根据全球资金流向监测机构EPFR Global的数据，2025年5月至10月期间，外资专注港股投资的股票型基金，累计净流入资金达677亿港元，彻底扭转了2024年同期净流出的态势。

高盛亚洲互联网研究主管在11月初的研究报告中指出：当前港股互联网板块正处于估值重构的关键阶段。南向资金的持续流入正在改变传统的估值体系，而国际投资者的逐步回归将进一步推动这一进程。

高盛预计，2026年港股通年均净流入规模有望维持在8000 - 10000亿港元水平。

虽然目前全球的科技股都处于回调状态，但拥有优质基本面，处在AI赛道C位的科技公司，仍会是市场和资本关注的焦点。从这个角度，可以解释为何有资金选择“逆向”投资。

回看过去几年，AI概念主导了全球科技投资，行情上涨后通常会经历回调，回调到位后，资金又会重新介入，创造新一轮上涨行情。这一轮接一轮上涨的核心动力是AI公司的业绩增长。即便有业绩不及预期的时候，只要股价充分回调，就有机会反弹，因为AI趋势明确，真正受益的公司，业绩上会有正向反馈。因此，回调无需过度恐慌，反而应及时跟进，并识别可能出现的变盘机会。

04 何时会结束？

一般来说，回调持续时间和幅度的一个重要基准，在于之前的上涨时间和涨幅。今年港美A的低点基本都出现在4月初，即美国总统发出对等关税威胁时。不过，这个低点持续时间很短，特朗普火速给对等关税3个月谈判时间，市场迅速开启反弹模式，随后在谈判顺利的利好刺激下一步步走高，并很快超过了对等关税发布前的高点。

从时间上看，这一轮上涨持续了半年，各大指数创出历史或近年来的新高，指数涨幅区间集中在30 - 60%。这么短时间内有如此大的涨幅，历史上较为少见，其中必然积累了大量获利盘，所以从资金和技术面角度看，进行相对长时间的调整是必要的。

我们除了跟踪市场走势以识别可能的转折，更重要的是始终聚焦核心的AI科技公司。如恒生互联网ETF（513330）跟踪的指数，囊括了腾讯、阿里、美团、快手、百度、京东等一大批优质的互联网平台型公司，覆盖电商、社交、本地生活、内容平台等各种常用场景。这些公司与AI联系紧密，整体AI含量高达97%，DeepSeek含量也有86%。

恒生互联网ETF（513330）在同标的产品中规模断层领先，最新规模为343.41亿元，支持T + 0交易。此外，其联接基金（A/C：013171/013172）为场外投资者布局AI + 互联网核心资产提供了便捷路径。

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