美元退潮：近30年全球央行黄金持有量首超美债
这几天观察黄金市场变化时，谭主留意到一个现象。
具体而言，可从一组数据说起：
美元在各国央行储备中的占比呈下滑趋势，与此同时，越来越多国家重新配置黄金。
最新统计显示，自1996年以来，黄金在各国央行储备中的占比首次超过美债。
美元资产似乎不再是各国央行的稳健配置。
从价格角度看，也有类似倾向。
尽管短期波动频繁，但从年初至今，金价整体上涨，从每克614元涨至900元以上，涨幅近50%。若将时间拉长，如今金价相较十年前上涨约300%。
为何此时黄金又受各国央行重视？为何谈及黄金总会与美元关联？
谭主试图从几个现象中寻找答案。
「各国 央行对黄金需求在上涨」
简单逻辑看复杂世界 YU YUAN TAN TIAN
今年黄金价格大幅上涨是多种因素所致，风险事件叠加使避险情绪上升，美联储降息又让投机情绪上涨。
但除短期波动因素外，还有一个原因——黄金的需求结构正在改变。
黄金总供给通常波动不大。在供给稳定的情况下，价格波动的原因之一是央行的储备需求。
2022年末，黄金价格开始明显变化。
那一年，全球地缘政治风险指数飙升至近 20年来最高点。美国凭借美元优势不断升级金融制裁，被制裁的国家和企业数量创下 1990年来新高。
也正是那时，各国央行开始集中增持黄金。2022年第四季度，全球央行购金量达417吨，创2011年来新高。
此后，央行购金势头不减。
以2022年为界，此前三年金价涨幅约18%，此后三年涨幅高出一倍多。央行大规模购金推动了金价上涨。
如今，金价基本处于历史最高水平。即便如此，接受世界黄金协会调查的央行中，高达95%认为未来一年全球央行黄金储备将增加，这一比例为近六年之最。
那么各国央行为何这样做呢？
东方金诚研究发展部的瞿瑞表示，关键在于全球储备安全的共识被打破。
2022年，乌克兰危机升级，美国联合部分国家实施全方位、高强度金融与经济制裁，美国财政部外国资产控制办公室一直保持高压制裁态势。
这让全球央行切实认识到，美元储备可能被“武器化”，打破了美元作为国际储备资产“安全性”的默认共识。
黄金作为非主权、无对手方风险的实物资产，成为降低美元储备风险的必然选择。
若外汇储备结构过度依赖美元，就只能围绕美元运转，甚至会影响本国经济政策选择。当一国政策受另一国高度牵制时，是非常不利的。
也就是说，即便成本高也要购入黄金，调整外汇储备结构，这也推动了金价上升。
「新兴经济体是购入黄金的主力军」
简单逻辑看复杂世界 YU YUAN TAN TIAN
金价上涨不只是各国央行规避货币风险的考虑。
谭主分享另一个趋势：新兴经济体央行已成为购金主要力量。2008年金融危机后，新兴经济体购金意愿显著提升。
中国社科院世经政所的杨子荣认为，储备资产选择的分化反映了背后的政治逻辑。
大西洋理事会判断，与美国政治距离越远的国家，购金意愿越强。
原因很明确。与美国关系紧张的国家，对美元主导的金融体系信任度低，特别是美国频繁动用金融制裁手段后，美元资产的“地缘政治风险”上升。
在此背景下，出于地缘政治考虑，黄金成为更可靠的储备选择。
从增量看，按与美国政治距离分组，除个别国家外，其他国家自2008年以来都增加了黄金储备。
2025年第二季度，全球央行黄金储备总值首次超过美债规模。黄金正在取代美债，成为各国眼中的优势避险资产。
这带来的好处不止是避免金融风险。
当美元比重下降、非美元货币比重上升，各国在国际金融体系中的参与度和影响力也会上升。
更关键的是，增持黄金是各国寻求政治自主性、拓展战略回旋空间的现实途径。
所以，越来越多国家减少美元资产比重、增持黄金与其他货币储备，实则是在增加主动权。
「 美元正在进入信任调整期」
简单逻辑看复杂世界 YU YUAN TAN TIAN
与其他资产对比可知，今年以来，黄金是主要资产中涨幅最大的，甚至超过美股，这在过去较为少见。
美元资产吸引力下降，避险资金开始流向黄金。
这基本是今年全球资本的流向逻辑。
2月，美国政府全球滥施关税，全球避险情绪升温，资金寻找新避风港。
此外，美国债务水平不断突破历史高点。
美国桥水基金创始人达利欧认为，美国进入长期债务周期“尾声”，债务增速远超经济增长，政府靠货币扩张维持运转。
这种情况下，通胀上升，美元资产价值被稀释。
多种因素叠加，避险资金不再流向美元。
归根结底，这是资金对美元信任的转移。过去避险买美元，现在买其他资产。配置黄金，实则是重新配置信心。
谭主最后表示，黄金价格和地位不能混为一谈。受多种因素影响，黄金价格难免波动，投资者会因情绪选择，各国央行也会优化资产配置。
但短期价格波动背后有长期趋势，只要美国带来的不确定性加剧，很多国家为安全和增长考虑，调整储备货币的趋势将持续。
可以说，以美元为中心的国际货币体系进入调整期。在下一个主导货币出现前，黄金或许会被更多国家选作储备。
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