外资态度转变，积极做多中国资产

今年以来，中国资产在全球市场表现出色，涨幅领先。

截至10月22日，恒生科技涨幅达32.56%，万得中概股100涨31.72%，恒生指数涨28.56%，万得全A涨24.11%，均跑赢纳斯达克、标普500。

大摩数据显示，9月外资流入中国股市的规模回升至46亿美元，创下2024年11月以来单月新高。2025年前9个月，境外被动基金累计净流入180亿美元，相较于2024年全年被动外资净流入的70亿美元，大幅增长1.57倍。

随着美联储重启降息，市场流动性趋于宽松，华尔街掀起了一轮做多中国科技股的热潮。

在这一战略机遇期，9月26日，一只专注投资中国科技股的ETF——Rayliant - ChinaAMC中国科技创新ETF(CNQQ)在纳斯达克上市。该ETF瞄准研发与创新实力强劲的科技公司，旨在为全球投资者提供布局中国科技与创新领域的新途径。

态度转变

过去几年，国内面临疫情、地缘问题等诸多挑战，资本市场陷入长期低迷。

转折点出现在2024年9月24日。

国家出台了一系列稳定市场、促进增长的重磅政策，A股和港股市场情绪得到极大提振，迎来了明显的资金回流。

沪指当日大涨超4%，仅6个交易日，沪指涨幅就超过30%，这一情况十分罕见。

初期，国资发挥了关键的托底作用，内资机构（如公募、保险）也逐步加仓，散户开户数和交易活跃度增加，外资成为本轮增持的亮点。

统计数据显示，2024年9月24日至11月15日，北向资金累计净买入额超过2200亿元人民币。这不仅扭转了年初至9月23日的净流出态势，还创下了沪深港通开通以来同期的最高净流入纪录。

根据国际金融协会（IIF）和多家外资投行的报告，2024年10月，全球新兴市场基金大幅回流港股，结束了数月的持续流出。

之后虽经历约2个月的调整，但今年年初，中国在AI、人形机器人等高科技产业的显著进步，再次引发中国资产，尤其是科技资产的重估热潮。

从业绩方面来看，以2025年中报为例，A股上市公司整体营收增速转正，利润小幅增长。其中，以AI为代表的新经济领域动力强劲，成为增长的主要引擎，增速远超市场平均水平。

例如，中际旭创营业收入同比增长36.95%，归母净利润同比增长69.4%；寒武纪营业收入同比暴增4347.82%，归母净利润扭亏为盈（上年同期亏损5.3亿元）；北方华创营业收入同比增长29.51%，归母净利润同比增长14.97%。

港股情况类似，但弹性更大。

两大市值龙头企业，腾讯总收入同比增长14%，归母净利润增长18%；阿里巴巴总收入同比增长10%，净利润大幅增长76%（计入投资收益等非经营项目）。其中，腾讯的“AI +”、阿里的AI云成为核心驱动力。

可以说，自去年“924新政”以来，港A市场经历了一个完整的过程：政策转向——资金流入——市场上涨——业绩兑现。

在预期、数据和事实不断相互印证后，越来越多注重基本面和长期投资的外资开始关注并投资中国资产。

未来展望

目前，A股、港股涨幅较大，估值修复明显，资金净流入额也较高。Wind数据显示，截至9月30日，南向资金年内合计净流入高达1.17万亿港元，创下历史新高。那么，后续的上涨动力来自哪里呢？

特别是最近两周，上证指数在10月9日突破3900点创下新高后未能继续上涨，沪深300指数从10月9日的高点累计回调近3%。港股情况类似，恒生指数从10月2日高点累计回调超5%，恒生科技指数累计回调近12%。

针对这一问题，全球顶尖的两大投行发表了最新观点。

本周三，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津等人发布报告称，中国股票的慢牛行情正在形成，预计关键指数MSCI中国指数未来两年还有30%的上涨空间，主要由12%的趋势性盈利增长和5%至10%的进一步重估潜力推动。

分析师在报告中指出，持久牛市的原因包括需求端刺激与新的五年规划相结合，有助于实现增长再平衡和缓解内部风险；人工智能正在重塑盈利格局，AI资本支出对利润的提升作用逐渐显现；中国股票相对全球股市仍存在较大折价；潜在的中国资产再配置资金规模可达数万亿美元。

摩根士丹利中国首席策略师王滢表示，“9·24”以来，中国股市经历了巨大变化，目前她保持谨慎乐观的态度。

从基本面看，2024年6月之后，中国上市公司的企业盈利逐渐改善，金融、互联网、硬核科技、制药、原材料、高端制造、自动化等行业中，大部分上市公司的盈利预期调整呈现乐观态势。去年开始的“反内卷”对企业整体盈利产生了积极影响。

在流动性方面，今年5月见底后，长期国债收益率整体上升，表明境内投资者对中国经济持乐观态度。投资者从债市向股市的资产配置转移仍处于初期阶段。

从全球投资者的总体配置来看，中国股票资产的持仓比例仍然较低。

如9月上旬的统计数据显示，外资持有A股总市值约2.57万亿，占A股总市值的比例为2%，而历史高位约为4.3%（2021年12月）。

从长期来看，投资者进一步增持中国资产是大势所趋。

聚焦核心科技

在投资策略上，高盛认为，在中国慢牛市场的背景下，应采用以阿尔法收益为核心的策略，重点投资“中国十巨头（腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏）”、“中国人工智能主题”、“全球化领军企业”、“逆周期受益者”以及“成长板块的A股小盘股”。

摩根士丹利同样建议长期关注中国高科技板块，包括人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等。

多位华尔街知名投资者也在积极布局中国科技股。

最新数据显示，“木头姐”凯茜•伍德的方舟投资四年来首次买入阿里巴巴；

好莱坞电影《大空头》原型、全球知名对冲基金经理迈克尔·巴里在今年二季度买入阿里巴巴的看涨期权；

以全球资管巨头景顺（Invesco）为例，其旗舰新兴市场基金在7月大幅加仓了京东、阿里巴巴 - W等中国公司；

根据高盛的报告，8月全球对冲基金流入A股的资金创下近年来单月最高纪录；

除机构外，散户也积极参与。例如，韩国散户持有港股市值较2024年底增长超三成，他们偏爱小米、腾讯和比亚迪等公司。

锐联集团创始人许仲翔在谈到新发行的Rayliant - ChinaAMC中国科技创新ETF(CNQQ)时表示，当前发行专注于中国科技股的ETF，核心契机是市场热议的“DeepSeek时刻”。

这一时刻让全球投资者认识到，中国科技产业已超越传统的硬件代工角色，在多个领域与全球领先企业并驾齐驱，甚至实现局部领先。这种认知转变促使国际投资者重新评估中国科技公司的价值。

如CNQQ的重仓股，有AI云计算和应用大厂阿里巴巴、腾讯控股、小米、美团、网易，也有全球领先的新能源和半导体制造企业宁德时代、比亚迪、中际旭创、寒武纪、北方华创。

这些企业及其所属指数，如互联网大厂所在的恒生科技指数，在性价比方面仍具有优势。

截至10月22日，恒生科技指数最新估值PE(TTM)为22.76倍，处于指数成立以来约28.94%的估值分位点，即当前估值低于指数成立以来71%以上的时间，处于历史估值的中底部区间。

与全球主要科技指数相比，恒生科技指数估值也显著低于纳斯达克指数（约43.16倍），甚至低于标普500指数（约29.26倍）。

战略机遇期

从去年“924”至今的一年多时间里，政策不断加码，中国科技创新投入持续增加并取得突破，投资者对中国经济长期发展的信心增强，企业业绩也得到兑现。无论是A股还是港股市场，都呈现出估值修复、利润增长、成长性回归的良好态势。

随着这种局面的持续，资本对中国资产的看法和配置有望进入持续改善和加速的阶段。

特别是华尔街对中国资产的看法，正发生显著转变，从之前的谨慎观望转向“结构性看好”，他们不再将中国资产简单视为“便宜的价值股”，而是开始追求其“成长的确定性”。

尽管宏观经济仍面临一些挑战，地缘和贸易问题也时有影响，但在中国经济高质量发展、全球AI科技升级的浪潮中，中国核心科技资产已成为全球投资组合中不可或缺的战略组成部分。

现在，对于华尔街乃至全球投资者来说，是一个难得的战略机遇期。

而CNQQ为全球投资者提供了布局中国资产的便捷工具。

对于国内科技投资者来说，CNQQ也提供了在非国内交易时间关注中国重要科技上市公司的途径。

即：白天可以关注双创指数（创业板、科创板）、恒生科技指数，晚上可以关注CNQQ，实现24小时全面监测中国重要科技上市公司的价格变化。

^{CNQQ价格变化截图；来源：富途}

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