寒武纪成“寒王”后，能否接住国产替代的机遇？

泡沫还是真金？

这家公司曾被华为“背刺”，还被美国列入实体名单封锁，多年亏损，多次被认为会倒闭。但不久前，其股价超茅台，成为科创板市值第一的公司，它就是“寒王”寒武纪。有人称它是中国的英伟达，也有人说它是AI芯片泡沫。寒武纪究竟是怎样的公司？这家有深厚中科院背景的AI芯片企业，能否承担起AI浪潮下的国产算力替代需求呢？

天才兄弟的AI+芯片传奇

寒武纪的故事要从一对天才兄弟说起。哥哥陈云霁和弟弟陈天石相差两岁，都是神童，一路跳级，双双考入中科大少年班，当别的孩子还在上初中时，他们已上大学。

博士毕业后，兄弟俩进入中科院计算所，哥哥主攻硬件和芯片，弟弟研究计算机智能算法。2010年左右，他们想将研究方向交叉，做人工智能+芯片。但当时AI是冷门学科，申请研究经费困难，好在计算所领导支持他们的研究。

2015年，他们做出全球首款深度学习处理器原型芯片。此时，英伟达的AI刚起步，正从图形芯片公司向AI计算公司转型。从这方面看，寒武纪和英伟达曾站在同一起跑线。

有了学术成果后，兄弟俩开启资本运作，将知识成果产业化。2016年，陈天石创立寒武纪公司，任董事长、CEO，陈云霁任首席科学家。融资很顺利，一开始有中科院计算所旗下资管公司和科大讯飞等投资。那年，谷歌阿尔法狗击败李世石，AI成热门概念，寒武纪后续融资更顺利。A轮融资时，阿里巴巴、联想等参与，寒武纪估值达10亿美元，成为全球唯一的AI芯片独角兽。

麒麟970 全球首个AI芯片 图源网络

2017年，寒武纪与华为合作，为华为Mate10搭载的麒麟970芯片提供NPU技术，华为Mate10成为全球首款AI芯片手机，Mate20也用了寒武纪的AI芯片，寒武纪知名度大增。2018年B轮融资后，估值达25亿美元。但2019年，华为开始用自研AI芯片，与寒武纪合作终止。此前两年，华为是寒武纪第一大客户，贡献97% - 98%的收入，这对寒武纪是巨大危机。

寒武纪的AI芯片 图源网络

于是，寒武纪战略转型，从为手机芯片赋能转向提供计算集群芯片。这期间，推出思元系列芯片，开展“算力基建”，如为地方政府建算力中心，填补营收空白。寒武纪明确自己是“中立芯片供应商”，只提供算力，不参与AI应用竞争。

2020年7月，寒武纪在科创板上市，首日市值破千亿元，成“科创板AI芯片第一股”。但此后4年，寒武纪持续亏损，其含金量遭质疑。直到2024年第四季度，寒武纪首次盈利。2025年上半年，营收达28.81亿元，同比暴增4347.82%。

问题重重，“寒王”旗号能打多久？

2025年7月中旬起，寒武纪股价暴涨，8月下旬超1500元，超茅台成“股王”，10月股价仍稳固。

不过，虽寒武纪业绩和股价处于高位，仍需谨慎乐观。首先，寒武纪依赖单一客户，从华为到国资算力中心再到互联网公司，若大客户不合作，后果严重。2025年9月18日业绩说明会上，寒武纪未明确回应大客户问题，增加了人们的担忧。

其次，寒武纪内外受敌。内有华为晟腾竞争，外被美国列入实体清单，可能面临供应链断供和交货问题。对内，寒武纪要走差异化竞争，与大客户合作提供高性价比产品，保持中立。对外，要构建多元化供应链或提前备货，虽增加库存压力，但可对冲风险。

寒武纪还做过智能驾驶的尝试，目前已经终止，图源寒武纪官网

第三，寒武纪开发者生态不完善，影响AI开发者效率和体验。与英伟达的CUDA开发软件生态相比，寒武纪虽努力追赶，但客户适应、迁移、兼容挑战大。

寒武纪官网产品介绍还停留在几年前，图源寒武纪官网

这三大问题相互交织，短期内难解决。总体而言，寒武纪抓住了国产替代风口，资本市场也需要它。至于它能否成为中国的英伟达，哪怕只有1%的希望也是好的。

本文来自微信公众号“刺猬公社”（ID：ciweigongshe），作者：刺猬公社编辑部，36氪经授权发布。

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