韩国资本悄然收购中国文旅资产背后的隐情
作者 | 任早羽
编辑｜宝珠
视觉 | 诺言
迪士尼乐园人气爆棚、盈利可观，宛如一台永不停歇的流量与金钱制造机，引得无数企业心生向往。回首过往，国内诸多大型企业都怀揣着打造“中国迪士尼”的梦想，却都在现实面前折戟沉沙。
近期，又一个“中国迪士尼”梦想破灭，苏州华谊兄弟电影世界被韩国资本全资收购。
9月21日，韩国私募基金巨头MBK Partners旗下的海合安文旅宣布，作为重整投资人，已完成对原苏州华谊兄弟电影世界的全资收购，并将其更名为“苏州阳澄半岛乐园”。
MBK Partners 从左至右：In Kyung Lee（合伙人）、Bryan Byungsuk Min（合伙人）、Michael ByungJu Kim（合伙人/董事长）和 Hyosung Christie Tang（董事总经理）
这个文旅项目，对华谊兄弟而言，更像是一个急于甩掉的包袱，尽管它曾是华谊兄弟“去电影化”战略的重要一步。
这座占地690亩的主题乐园，自2018年开业后便连年亏损，直至2020年，2024年更是进入破产重整阶段。
当一座曾被寄予厚望的乐园破产时，便成了国际资本眼中的“香饽饽”，是“抄底”的绝佳目标。
从2025年年初开始，有意接手的海合安就为盘活该项目四处奔走。目前来看，海合安注入1亿元资金后，这个总投资35亿元却亏损多年的主题乐园焕发出新的生机。2025年暑期试运营期间，苏州阳澄半岛乐园接待游客达35万人次，单日最高接待量达2万人，收入同比增长68%。
暑假期间，苏州阳澄半岛乐园接待客流达到35万人次
这并非MBK首次涉足中国文旅项目。2021年，MBK以65.3亿元的价格，收购了海昌海洋公园旗下武汉、成都、天津和青岛的四家主题乐园，以及郑州海昌海洋公园66%的股权。
外资频繁释放抄底中国文旅的信号，这意味着什么？中国企业心心念念的本土迪士尼，真的要靠外国资本来拯救吗？
华谊兄弟的乐园梦，碎了
在华谊兄弟最初的设想中，苏州华谊兄弟电影世界应与迪士尼乐园一样，依靠IP盈利。
然而，从备受瞩目的标杆项目到急于脱手的烫手山芋，苏州华谊兄弟电影世界的角色转变，仅仅用了7年时间。
2009年，华谊兄弟成功登陆创业板，凭借多部冯小刚电影佳作不断，顶着“中国影视娱乐第一股”的光环。当时风头正盛的华谊兄弟创始人王忠军制定了“去电影化”战略，打算开拓实景娱乐板块。
在公开场合，王忠军多次表示，华谊兄弟要借鉴好莱坞的运营模式，打造中国版的“华特迪士尼”，丰富营收渠道，主题乐园便是其中的关键一环。
华谊兄弟与冯小刚
华谊兄弟的“二把手”王忠磊在2014年底称，未来4到5年内，将在20个城市落地实景娱乐项目，即华谊兄弟电影世界。
按照当时的规划，这20个项目每年将为公司带来180亿美元的收入，极具发展潜力。
为实现这一目标，华谊兄弟行动迅速。到2017年末的三年间，已累计签约18个项目，多个项目也已开工建设。
苏州华谊兄弟电影世界就在这样的战略背景下诞生。2011年，华谊兄弟在苏州拿下地块，准备开发电影主题乐园项目，并成立了合资公司华谊影城苏州有限公司。
2015年，总投资35亿元的苏州华谊兄弟电影世界正式动工，成为公司少有的自主运营重资产项目。为了实现“靠IP赚钱”，华谊兄弟将旗下热门电影IP，如《非诚勿扰》《集结号》《狄仁杰之通天帝国》等融入苏州主题乐园，在690亩的土地上划分出7个电影主题。
《非诚勿扰》剧照
2018年，经过7年规划开发的苏州华谊兄弟电影世界终于开业，华谊兄弟拥有了首个电影主题乐园。为了撑场面，华谊兄弟还将电影《狄仁杰之四大天王》的全球首映礼定在这里。
但这个位于苏州的主题乐园很快让华谊兄弟失望，项目开业即陷入亏损困境。
财报显示，2018年至2020年，运营该项目的华谊影城苏州有限公司分别亏损1.34亿元、1.62亿元和0.93亿元。2021年，华谊兄弟出售了项目公司14.29%的股权，此后便不再披露该公司的经营情况。
2024年，华谊影城苏州有限公司出现在拍卖公告上，苏州华谊兄弟电影世界宣告失败。
同一时期，由于主业和“副业”表现不佳，华谊兄弟从2018年开始亏损，到2024年累计净亏损达82亿元，其“去电影化”战略也被指失误。
主题乐园，水土不服？
以主题乐园为代表的文旅项目投资大、回本周期长，需要投资者进行长线布局，耐心等待。然而，经济环境变幻莫测，许多企业还未等到项目盈利，自身发展就陷入困境，为了资金流转，只能将曾经投入大量资金的项目出售。
过去几十年，这样的例子屡见不鲜。
资金周转困难只是表面现象，为何“迪士尼梦”在国内屡屡受挫？聚焦苏州华谊兄弟电影世界，问题的关键在于游客不买账。
华谊兄弟在策划该主题乐园时引入了几个热门电影IP，但尴尬的是，这些IP的热度难以持久，与漫威的“超级英雄联盟”和迪士尼的“米老鼠”等成熟、知名的IP相比，差距明显。甚至，华谊兄弟同一电影IP续集的票房也难以保证。
《非诚勿扰》系列曾是冯小刚式喜剧的招牌。2008年首部上映，以2.6亿元票房夺得年度冠军；2010年续作同样表现出色，以4.7亿元票房位列年度第三。然而，2024年元旦档的《非诚勿扰3》却遭遇口碑和票房的双重滑铁卢，最终票房仅1.02亿元，与前作形成鲜明对比。
《非诚勿扰3》的豆瓣评分仅有5.4分
当典型电影失去票房号召力，其“衍生产品”主题乐园又能依靠电影情怀支撑多久呢？而且，苏州华谊兄弟电影世界依托的电影多为面向成年人的爱情、战争、玄幻题材，不如迪士尼乐园那样“老少皆宜”，适合亲子游。
这并非华谊兄弟一家的问题，IP短板是国内文旅行业的普遍现象。实际上，华谊兄弟作为文化产业巨头，在IP培育方面已有一定优势。而更多在经济上行期积累了大量资金的企业，试图在文旅行业复制房地产行业的模式，将大量资金投入硬件建设，却忽视了内容孵化、精细化运营和长期品牌塑造。
既然如此，外资为何要投资这些“失败的资产”呢？
从以往的投资经历来看，MBK热衷于“困境投资”。
困境投资是指投资者以低价买入陷入困境但有价值的资产，通过资产未来的盈利实现获利的常见投资方式。市场上也有不少专注于困境投资的基金，专门寻找存在流动性危机或运营困难的优质资产。
在这种投资模式下，MBK若想从苏州华谊兄弟电影世界项目中获利，需通过“改造或运营”来实现未来收益。而在这方面，MBK成绩斐然。
2009年，MBK与高盛联合投资连年亏损的大阪环球影城。到2015年，大阪环球影城的客流量超过了当时的东京迪士尼海洋公园，成为世界第四大主题乐园。凭借出色的表现，MBK在持有八年后，以约20倍市盈率成功退出。
在苏州华谊兄弟电影世界项目上，MBK主要有两条运营改造思路：一是引入奶龙IP，打造适合亲子游的园区；二是像大阪环球影城一样进行本土化改造，如依托苏州文化打造《状元归来》，尝试发展夜游经济等，旨在打造一个具有“差异化”的主题乐园。
《状元归来》大型沉浸秀
作为私募基金，MBK并未在乐园IP培育上投入过多精力，而是利用现有IP进行因地制宜的改造，使乐园更具吸引力。从试运营效果来看，MBK的做法卓有成效。
外资集体抄底
过去，境外资本整合中国文旅项目的案例极为少见，但近年来，情况发生了变化。
首先是政策环境的放宽。
2021年起，国内调整了娱乐场所营业的审批条件，允许外国投资者在中国依法设立娱乐场所，取消外商投资比例限制。同年，MBK一口气收购了海昌海洋公园旗下武汉、成都、天津、青岛和郑州的多家主题乐园。
今年9月，国家外汇管理局发布通知，取消了资本项目外汇收入及其结汇所得人民币资金不得用于购买非自用住宅性质房产的限制，这意味着外资可使用外汇资金参与非自用住宅投资，包括酒店、商铺、写字楼等资产。
自2021年起，中国调整了娱乐场所营业的审批条件
这些都被视为国家鼓励外资投资中国商业地产的信号。
越来越多的外资开始关注国内的酒旅资产。
据媒体报道，去年年初，新加坡金鹰集团收购了上海外滩的上海万达瑞华酒店，这是万达酒店旗下的顶级奢侈酒店；今年7月，全球资产管理巨头施罗德资本与浙江西子国际联合设立30亿元地产基金，专注于长三角核心城市的优质写字楼及消费类基础设施。
上海万达瑞华酒店
这些外资并非盲目接盘，它们背后有着清晰的商业逻辑。
例如，在困境投资的逻辑下，MBK会有选择地进行投资，甄别哪些资产未来能够盈利，尤其是主题乐园这类投资周期长的项目。
在华谊兄弟遍布全国的多个电影世界中，MBK只选择了苏州项目；在海昌海洋公园旗下的11个海洋文化主题文旅项目中，MBK仅收购了4个以及郑州超半数的股权。
海昌海洋公园
苏州华谊兄弟电影世界被纳入投资范围，关键在于其地理位置。对于主题乐园来说，客流量至关重要。
苏州华谊兄弟电影世界位于阳澄湖国家级旅游度假区核心区，具有独特的区位优势。苏州既能承接上海的客流，又能辐射周边经济活跃的新一线城市。
可以看出，外资投资具有明显的地域集中性，长三角地区凭借交通便利、消费市场活跃和高净值人群集中的优势，成为最受青睐的投资区域。
长三角地区也是中国主题乐园最密集的区域。人潮和资金汇聚的地方，自然是发展文旅的理想之地。在此背景下，MBK要做的就是以最低成本，让这个占据核心区位却经营困难的文旅项目在长三角众多主题乐园中脱颖而出，借助当下旺盛的文旅需求，寻找发展机会。
外资纷纷抄底，表明他们对中国文旅市场充满信心。随着资金的重新注入，那些曾经“失败”的资产有望重获价值，回归市场。而华谊兄弟等曾经的参与者，则成为中国文旅狂热时代的一个缩影，在经历了市场的洗礼后，他们的文化探索之路仍将继续。
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