太平洋首次覆盖若羽臣，给予增持评级

09-06 06:45

太平洋证券股份有限公司的王湛、郭梦婕、肖依琳近期对若羽臣展开研究，并发布了研究报告《若羽臣：自有品牌绽家延续高增，品牌运营能力持续凸显》，首次覆盖若羽臣并给予增持评级。

若羽臣 (003010)

事件：公司公布2025年中报，2025年上半年公司总营收达13.19亿元，同比增长67.55%；归母净利润为0.72亿元，同比增长85.60%。其中，2025年第二季度总营收7.45亿元，同比增长79.57%；归母净利润0.45亿元，同比增长71.72%。

自有品牌绽家保持高速增长，家清与保健品业务结构进一步优化。从业务来看，2025年上半年公司自有品牌、代运营、品牌管理业务收入分别为6.0亿元、3.8亿元、3.4亿元，同比分别增长242.4%、-2.8%、52.5%。具体拆分自有品牌：1）绽家：2025年上半年收入同比增长157.11%至4.4亿元，线上保持高增长，618大促期间全渠道GMV同比增长超160%，天猫、抖音、小红书、京东均翻倍增长；线下深化与山姆合作，入驻永辉Bravo等优质渠道。2）斐萃：保健品品牌斐萃于2024年9月推出，2025年上半年收入1.6亿元，获“口服麦角硫因全网销量第一”认证，已上线8款产品，2025年上半年上新4款，2025年618大促全渠道GMV较2024年双11增长超2000%。3）新品牌：今年新增NuiBay和VitaOcean两大品牌，NuiBay定位高性价比抗衰产品；VitaOcean主打女性专属红宝石油成分产品，定价低于斐萃红宝石油产品。这两个亲民价格带的保健品品牌，有望覆盖更广泛女性消费群体，阻击低价白牌冲击，支撑斐萃中高端抗衰定位。

运营效能有效提升，2025年上半年盈利水平稳中有升。2025年上半年和第二季度公司毛利率分别为56.9%、59.2%，同比分别+11.4、-5.1pct，其中绽家、品牌管理、代运营业务毛利率分别为66.5%、44.2%、44.4%，同比分别-3.4、-1.59、+9.52pct，斐萃毛利率为86.8%（2024年9月推出，无同比数据）。第二季度整体毛利率下滑，主要是618等大促期间洗衣液产品旺销，销售占比提升。2025年上半年绽家大单品“四季繁花洗衣液”已推出18款香型，占品牌销售比例超40%。费用方面，销售、管理费用率分别为45.0%、3.9%，同比分别-4.8、-1.2pct。2025年上半年和第二季度公司净利率分别为5.5%、6.0%，同比分别+0.5、-0.3pct。

投资建议：公司作为国内领先的代运营龙头，抓住家清与保健品两大高景气赛道，孵化绽家与斐萃两大高增长自有品牌，彰显品牌运营能力，通过产品创新与品类拓展打开业务增长空间，看好其未来发展潜力。预计公司2025 - 2027年分别实现收入28.8亿元、38.0亿元、46.9亿元，同比分别+63%、+32%、+24%，实现归母净利润1.8亿元、2.5亿元、3.1亿元，同比分别+66%、41%、26%，对应PE81、57、45，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；自有品牌建设不及预期；流量投放效果不及预期；监管政策变化；品牌舆情风险；海外扩张不及预期。

证券之星数据中心根据近三年研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究深入，近三年预测准确度均值为78.97%，其预测2025年度归属净利润为盈利1.7亿，根据现价换算的预测PE为75.26。

最新盈利预测明细如下：