英特尔“虚假竞争”，实则利好台积电
摘要：
摩根大通表示，若先进制程领域存在实力稍弱的竞争对手，给客户营造“有选择”的假象，对台积电更为有利。这既能减轻政府审查压力，也能减少“制造业回流美国”等政策要求带来的压力。台积电将继续在先进制程领域保持超90%的市场份额，摩根大通维持其“增持”评级。
市场过度夸大了英特尔代工业务“复兴”对台积电构成的威胁。
8月21日，据追风交易台消息，摩根大通科技和电信团队在最新研报中指出，英特尔代工的“虚假竞争”实际上对台积电更有利。
该行分析师认为，英特尔代工业务的存在可避免台积电因垄断地位面临政府监管压力。摩根大通还称，客户参与英特尔代工“复兴计划”并非完全负面，且英特尔代工面临的根本挑战远超资金问题。
该行表示，台积电将继续在先进制程领域保持超90%的市场份额，维持对台积电“增持”评级，目标价1275新台币。
01 “有选择”假象比绝对垄断更具价值
摩根大通分析师称，除了2020年下半年市场预期英特尔大规模外包制造业务，台积电股价达到25 - 30倍市盈率的最初狂热外，有关台积电可能在先进制程代工领域成为垄断者的说法，并未使其市盈率显著提升。
摩根大通认为，这种潜在的垄断地位会引来政府机构更多审查，同时放大地缘政治风险，而这些因素通常会压低市盈率。
该行认为，若先进制程领域有实力稍弱的竞争对手，给客户营造“有选择”的假象，对台积电更有利。这能减轻政府审查压力，也能减少“制造业回流美国”等政策要求带来的压力。
02 客户参与英特尔代工复兴并非全然负面
市场或许会将苹果、英伟达等台积电主要客户参与英特尔代工复兴计划，视为台积电市场份额的直接损失。但摩根大通认为并非如此。
分析师指出，英特尔代工需在至少两到三个先进制程节点完美执行，才能在无晶圆厂客户中获得可信度，并在先进制程领域取得显著规模。
与此同时，英特尔产品业务可能继续面临来自AMD、ARM、英伟达和内部芯片的竞争压力，这会迫使英特尔继续将更多产品外包给最具竞争力的代工厂——台积电。
分析师认为，无论有多少客户支持，都难以解决产品业务和代工业务之间的内在利益冲突。因此，台积电在可预见的未来将继续在先进制程节点保持超90%的市场份额。
03 英特尔代工问题远超资金层面
多数观察者将英特尔的代工问题归结为资金问题，但摩根大通认为根本挑战并非在此。研报称：
由于产品业务现金流严重恶化，英特尔目前可能无法为代工相关扩张提供资金。但即便在英特尔在CPU领域占据主导且拥有制程技术领先优势时，其代工策略也未真正奏效。
分析师指出，代工业务需要不同的企业文化、服务心态、对成本效率的专注以及以客户为中心的创新，对于一家几乎一直专注于产品的公司来说，短期内难以培养这些特质。
英特尔代工成功的最佳机会是采用N - 1方法（考虑到即使N - 2或N - 3节点在代工领域也缺乏第二供应商），这可降低潜在客户风险，可能更易提升产能，而非在先进制程上与台积电正面竞争。
然而，摩根大通警告，作为获得美国政府投资的领先国内代工厂，这种谨慎策略或许不可行。
本文来自微信公众号“硬AI”，作者：专注科技产研的，36氪经授权发布。
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