泡泡玛特股价增长潜力几何？
发布‘史上最强’半年报业绩后，泡泡玛特股价再创新高。截至8月20日港股收盘，泡泡玛特股价达316港元，市值突破4200亿港元。
界面新闻从财报中了解到，2025年上半年泡泡玛特营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%。这意味着泡泡玛特今年半年营收就已突破百亿元，净利润也超过2024全年。
界面新闻获悉，在泡泡玛特2025年中期业绩发布会现场，创始人王宁给出超预期的2025年全年业绩指引，他表示集团取得了有史以来最佳业绩，预计全年营收不低于300亿元，‘感觉今年300亿也很轻松’。
而在今年3月的2024年度业绩发布会上，王宁称预期2025年营收同比2024年增长超50%，当时估计2025年营收能达200亿元。短短5个月，2025年营收预期飙升100亿元。
由塑料盲盒与毛绒玩偶构建的庞大潮玩帝国，正逐步实现王宁此前的目标。
全球火爆的LABUBU支撑的业绩与海外扩张，为其带来了满满的增长预期。但对于这家新兴消费品公司，外界一直质疑潮玩这一‘无用之用’的品类市场规模究竟有多大，是一时热度还是有长久生命力。同时，也在考量LABUBU在高基数下的火爆能否延续，以此判断泡泡玛特股价的成长性。
在8月20日的业绩发布会现场，王宁和泡泡玛特高层解答了外界疑问，似是想借此让市场和投资者看到泡泡玛特股价的增长空间以及公司未来方向。
图片拍摄：界面新闻 马越
泡泡玛特只靠LABUBU吗？
界面新闻获悉，王宁在发布会现场回应‘LABUBU讨论度与商业价值’时表示，‘大家都比较关心销售增长的数字，但对我来讲，我更关心LABUBU成为世界级IP背后的意义’。他认为当一个IP成为世界级IP后，真正的商业价值才刚刚开启，并非讨论多就有价值，讨论少就没价值。
王宁觉得LABUBU还有更多品类待开发，‘现在大家买到的只是LABUBU的毛绒玩具，当一个IP形成世界级、符号化的超级IP，可以挖掘的品类很多，产品开发的方向也很多，承载的价值本身也很多’。不过，他也认为LABUBU在产品开发上应相对克制，避免过度消耗IP。
LABUBU出色的销售业绩在财报中得以体现。2025年上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS实现营收48.1亿元，同比增长668.0%，无疑成为泡泡玛特销售额最高的IP，占整体营收的34.7%。照此估算，THE MONSTERS在2025年的销售额有望突破100亿元。
LABUBU销售持续增长的一个驱动力是不断推出新品。
在发布会现场，王宁有个意外的‘带货’举动，他从胸前口袋掏出一个小型毛绒玩偶，称‘这周就要发布mini版LABUBU，以前可能大家都是挂在包上，从下周开始，大家甚至可以挂在手机上，场景会更多，相信应该是一个非常受欢迎的超级爆款’。
几周前，这款mini版LABUBU的‘谍照’就在小红书等平台流传，此次在发布会首次得到官方证实。随后，LABUBU在小红书平台的官方账号也正式发布了该新品照片。但界面新闻获悉，mini版LABUBU产品的具体售价和发售形式尚未公布。
实际上，LABUBU未发布的产品此前也曾在王宁身上有迹可循。比如在今年年初的泡泡玛特年会上，王宁胸口的一只LABUBU引起外界关注，后来证实是LABUBU全球热卖的‘前方高能系列’搪胶毛绒玩偶。
由此引发思考，LABUBU的销售占比是否过高？外界担心，一旦消费者对LABUBU审美疲劳，会对泡泡玛特业绩产生不利影响。在很多消费品公司成长性和健康度评估中，‘是否过度依赖单一IP’是关键风险。
王宁认为目前IP的销售占比相对均衡。他看着发布会管理层面前长桌上摆放的泡泡玛特玩偶说，‘因为我们从最开始就是一个平台化的企业，大家可以看到，桌子上的IP从最开始的一个到现在越摆越满’。
界面新闻注意到，长桌上从左至右摆放着CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、MOLLY、LABUBU、HIRONO小野、星星人等玩偶，它们是泡泡玛特当前的主力IP矩阵。包括THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO在内的5大IP在2025年上半年营收突破10亿元，今年上半年收入过亿的IP达13个。
其中一些IP展现出‘爆款’潜质，实际上，外界衡量泡泡玛特投资价值的因素，还在于其IP运营能力，即能否批量孵化出更多受全球市场欢迎的IP。
泡泡玛特的投资人、嘉御资本董事长卫哲表示，‘泡泡玛特在IP运营方面具有独特的优势，有一套可持续的开发和运营能力。这也是它能够在潮玩市场占据领先地位的关键’。
从当前市场看，泡泡玛特的‘腰部’IP梯队已开始接力。
卫哲曾判断，泡泡玛特下一个全球爆火的IP会是CRYBABY。其玩偶近期出现在Lisa、蔡依林等明星身上。界面新闻从财报中看到，2025年上半年，CRYBABY营收达12.18亿元，占总营收比例为8.8%，同比2024年上半年的3.49亿元增长248.7%。
图片拍摄：界面新闻 马越
受明星效应影响，CRYBABY的搪胶毛绒玩偶常处于断货状态。界面新闻近期走访北京、上海、深圳、香港的多家门店，均未发现现货出售。
实际上，从长期看，泡泡玛特销售占比第一的IP一直在轮换，这与当年IP的火热程度以及产品设计受市场欢迎程度直接相关。
界面新闻注意到，2017 - 2021年，泡泡玛特的‘当家一姐’是MOLLY；2022 - 2023年，销冠是SKULLPANDA；2024年，THE MONSTERS成为新的销售冠军。
海外新店还要开在哪？
泡泡玛特持续增长的一个因素是海外市场的不断开拓。王宁在发布会表示对海外市场很有信心，认为其仍有广阔空间。
2025年中报是泡泡玛特全球组织架构调整后的首份财报，首次披露了中国、亚太（中国以外的其他亚洲及大洋洲国家和地区）、美洲和欧洲及其他地区4大区域业绩。
中国营收82.8亿元，同比增长135.2%；亚太营收28.5亿元，同比增长257.8%；美洲营收22.6亿元，同比增长1142.3%；欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2%。4大区域业绩均实现超三位数增长，王宁寄予厚望的美洲增速超10倍，这意味着泡泡玛特的国际化战略迎来首轮爆发。
正如王宁之前计划的，2025上半年，泡泡玛特持续在全球地标性位置开设大店，如英国剑桥和印尼巴厘岛。截至6月30日，泡泡玛特在全球18个国家开设了共571家门店，其中线下门店新增40家，机器人商店新增105台。
泡泡玛特联席首席运营官文德一在发布会现场称，‘目前我们在海外地区有140家门店，8月8日在泰国曼谷开了旗舰店，也是目前规模最大的旗舰店，有766平方米。估计年底超过200家门店’。
王宁认为海外市场增长比预想更快，原因之一是‘很多国家的市场才刚开始’。
近期德国开业的第一家门店出现排队数小时的场景，让王宁和内部人员反思‘门店是不是开小了’。他觉得欧洲很多国家的门店数量与国内相比，还处于起步阶段，包括意大利、荷兰、法国和英国。
王宁表示，‘今年美国如果开到60多家店，门店数规模也不大，包括美洲、加拿大、南美、墨西哥，相信都有很大市场’。他还称泡泡玛特每天都会在线上收到来自世界很多意想不到地区的订单，因为当地还没有门店。
界面新闻留意到，文德一表示今年下半年计划在中东地区卡塔尔多哈机场开第一家店，且期待未来在中南美、南亚、俄罗斯开发市场。
庞大的需求能否被快速变现？
此外，公众常抱怨买不到泡泡玛特的热门产品。
在泡泡玛特的直播间，主播常说‘LABUBU暂时没有补货通知，所有搪胶产品暂时没有补货通知……’。对投资者而言，旺盛的市场需求是支撑泡泡玛特业绩的关键，但如何将需求变现是难题。另外，不少泡泡玛特消费者是因市场潮流而购买产品，属从众消费心理，如果热门产品一直难买到，他们可能会放弃购买。
界面新闻注意到，泡泡玛特高管在业绩会上强调已扩大供应链产能投入。泡泡玛特联席首席运营官司德在2025年中期业绩发布会现场表示，目前毛绒产品需求过大，仍在追赶产能。泡泡玛特供应链中心总裁袁俊杰在业绩会上透露，公司工程师感慨‘今天一个月的量等于以前做一年的量’。
他提供的数据显示，今年上半年，热门的毛绒产品一个月的产能是去年同期的10倍以上，约3000万只左右。7 - 8月与第一季度相比也有10倍以上增幅，这是产能规划的变化。提升产能主要是减少人工参与，例如喷油涂装环节，一条生产线纯人工需60名资深技术工人，自动化改造后仅需30人左右，普通工人简单培训即可上手。
另外是开辟新工厂。界面新闻留意到，虽业绩会未提及，但最近收到新一批LABUBU的网友发现，包装盒上除了广东的工厂，还出现了江西的工厂，这意味着泡泡玛特在国内扩张代工工厂数量。
对于供应链和产能问题，袁俊杰有‘治标’和‘治本’的办法。
他透露，泡泡玛特已规划全球6大生产基地，国内4家，海外2家，通过这些基地进一步匹配需求与产能关系，并通过自动化进行精益生产。从治本角度看，是要把握真实需求，‘真实的需求与销售预测与生产计划之间怎样取得最大的吻合’。
这种吻合不仅要满足消费需求，减少库存积压风险和盗版，还要营造微妙的‘饥饿’感。王宁对奢侈品牌商业逻辑感兴趣，曾多次谈及LV，想学习这类品牌如何做到‘充足的稀缺’。但把握稀缺性边界需要供应链方面的判断。袁俊杰说，‘谁都不能预测下一秒发生的事情，但我们希望能够缩小预测和需求之间的偏差通过敏捷性的建设弥补这种偏差导致的结果’。
本文来自“界面新闻”，记者：马越，编辑：牙韩翔，36氪经授权发布。
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