A股牛市已至！速布局四大黄金赛道
自去年9月24日企稳反弹，上证指数趋势逆转。近期A股持续走强，短暂震荡整理后，有效站上3600点整数关口，开始挑战去年10月8日高点。
不过，市场仍有疑虑。当前基本面改善迹象不明，经济整体处于弱复苏区间，特别是房地产行业调整未结束，物价下行压力挤压企业利润空间。
根据历史规律，一轮典型牛市通常分为孕育期、爆发期和泡沫期三个阶段。综合判断，A股目前仍处于牛市孕育期，尚未进入爆发期。所以，基本面因素不会对牛市格局造成实质性阻碍。鉴于市场上涨尚处早期，我们认为未来A股还有较大上行空间。
一、牛市三阶段的区分方法
一轮典型牛市可分为孕育期、爆发期和泡沫期三个阶段：
第一阶段：牛市孕育期。此阶段经济处于下行周期，基本面没有向好信号。但刺激政策开始加码托底，货币政策宽松改善宏观流动性。A股整体估值低，企业盈利水平继续承压回落，但估值修复推动市场上行。部分聪明资金进场，大部分资金犹豫观望。市场震荡上行，波动加剧，为后续大周期牛市筑底蓄势。
第二阶段：牛市爆发期。前期刺激政策效果显现，基本面持续复苏。宽松货币政策支撑估值扩张，企业盈利同比回升推动EPS上行，A股呈现估值与盈利共振的戴维斯双击特征，上涨速度加快。场外增量资金受FOMO情绪驱动集中入场，推动市场进入主升浪，标志牛市全面爆发。
第三阶段：牛市泡沫期。扩张性政策开始退出，基本面增长动能强劲，企业盈利增速维持高位。前期赚钱效应催生非理性繁荣，尽管货币政策转向收紧宏观流动性，但风险溢价下行驱动估值攀升，推动指数快速冲高。场外增量资金亢奋涌入，但后继乏力，市场进入牛市最后的冲顶阶段。
二、为何当前A股处于孕育期
判断当前A股处于牛市孕育期，主要有三大典型特征：
第一，政策转向驱动市场上涨，广义流动性显著改善。回顾本轮牛市，“924行情”是关键起点，行情启动源于央行、金融监管总局及证监会在国新办发布会协同释放积极信号。此后，高层会议对财政和货币政策定调更积极，货币政策转向“适度宽松”，自2010年以来首次改变货币政策稳健基调。随着降准降息等措施落地，经济中宏观流动性明显改善，宽松资金流入资本市场推动上涨。数据显示，M1同比增速于2024年9月触底（-3.3%），M2于同年6月更早见底（+6.2%）；到2025年6月，二者分别回升至+4.6%和+8.3%。
第二，企业盈利尚未显著改善，上涨主要由估值驱动
1 - 6月全国规上工业企业利润同比降1.8%，说明经济温和复苏下，企业盈利改善未进入上行通道，主要是需求不振导致价格承压，影响企业利润空间，7月PPI同比降3.6%，已连续34个月为负值。“924行情”启动前，市场经历熊市末期的非理性杀估值阶段，万得全A与上证指数滚动市盈率连续下降，最低至14.8倍、12.0倍的历史低位。截至8月12日，二者已回升至21.0倍和15.8倍。
第三，场外资金仍在观望，未形成集中进场趋势
牛市在怀疑中诞生，在犹豫中上涨，在疯狂中结束。牛市早期，只有部分聪明资金能感知信号。当前，从社交媒体反馈看，很多投资者对牛市观点分歧大，线下也没有去年“924行情”中排队开户的火热场景。从数据看，为排除市场规模扩张影响，用换手率反映资金整体进场情况，因为资金流入进行买卖操作会提升市场换手率。截至8月12日，万得全A最新换手率1.76%，与历史牛市中3% - 8%的活跃区间差距明显，表明场外增量资金尚未大规模入场。
三、牛市早期的操作策略
牛市最大风险是提前减仓导致踏空。海外经验显示，随着市场成熟，择时策略有效性降低。巴菲特指出，投资成功因素中，进场时机仅占3%，资产配置占97%。从实证角度看，作为市场聪明钱代表的公募基金，近年仓位波动幅度明显收窄。因此，我们建议现阶段坚守高仓位配置，考虑到市场在牛市孕育期可能“进二退一”，指数调整往往是良好的加仓机会。
投资策略上，主线继续看好业绩增长确定性强的人工智能、机器人、创新药、新消费，优选中报增长逻辑兑现良好、技术调整充分的个股中长期持有。历史经验表明，牛市早期主线很多会成为全程主线，建议长期持有等待上涨。轮动机会方面，持续关注反内卷政策实际落地情况，重点布局工信部点名的钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工、电子等十大行业。考虑到利好消息可能突发落地，建议从赔率角度出发，左侧布局估值较低、具有行业龙头地位的个股。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。
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