融资困境、上市热潮：餐饮行业需凭真功夫前行

出品/职业餐饮网

作者/张铎

2025年上半年，中国餐饮资本市场呈现出截然不同的两种态势。

一级市场持续遇冷，融资案例寥寥无几。据不完全统计，半年内公开披露的融资项目不足十起，为近年来最少。投资人大多持观望态度，番茄资本创始人卿永坦言，已不再设定在国内投资的目标。

与此同时，餐饮企业纷纷冲刺IPO。从新茶饮到地方快餐，资本市场迎来了一轮密集的上市潮：部分品牌成功上市，另一些则加紧递交招股书，争取上市机会。

融资减少、上市增多，这一冷一热的背后，是资本逻辑正在发生改变。曾经被高估的成长性、“烧钱换规模”的扩张方式，正被利润、效率和回报所取代。

2021年前后大量进入的资金到了退出的时候，而一级市场已不愿再为新的故事买单。

01

融资艰难：投资人不再轻信“故事”

2025年上半年，一级市场对餐饮项目的投资几乎停滞。

据不完全统计，公开披露的融资案例不足十起，是近年来同期最少的（已剔除不实的门店信息、不可靠的消息来源、工商未变更等“伪融资”情况）。

其中，社区快餐品牌“阿赛小面”、社区小酒馆“唐三两打酒铺”和现制烘焙品牌“热气饼店”三家企业完成了天使轮融资。

此外，连锁火锅品牌“小龙坎”完成了一轮股权融资，精品咖啡品牌“代数学家咖啡”完成了第五轮融资。

从资本阵容可以看出市场的谨慎——除了挑战者创投与宽窄创投，很少看到知名机构参与，一线基金都没有出手。

虽然融资案例不多，但从少数获得投资的项目中可以看出新的筛选逻辑正在形成。

“讲概念、拼流量”的旧方法已经行不通，资本开始关注企业能否解决实际问题、实现正向的商业模式验证。

例如，宽窄创投创始人认为“热气饼店”通过高效运营，解决了短保烘焙产品“高加价倍率+用户群体过窄”的问题；

“阿赛小面”和“唐三两打酒铺”采用“社区+性价比”的模式；

“代数学家咖啡”提出“大众品牌的消费升级”路线，而不是盲目追求精品咖啡的高端调性。

值得注意的是，疫情期间，该品牌主动缩小门店规模，2024年第三季度开始实现财务利润和现金流转正。

这种从项目特点到资本态度的变化，不仅出现在餐饮行业。

自2022年起，整个新消费赛道的投资热度不断下降，估值体系整体回调。曾经依靠高估值讲故事的品牌逐渐陷入增长困境，不得不进行裁员、收缩或转型。

一家头部消费投资机构的内部人士透露，尽管外界传言他们“投资中式汉堡”，但实际上，自2022年之后，该机构没有在餐饮板块进行公开投资。

门店数量曾经是上一轮资本热潮中重要的估值指标，一级市场通过加盟体系推动规模扩张。但现在，单店经营压力增大，回本时间变长，加盟机制不稳定，扩张模式逐渐失效。

一位长期关注连锁餐饮的投资人表示：很多品牌开店和关店的数量差不多。加盟门店基本没有增长，看似在扩张，实际上已经停滞，很难找到清晰、可持续的增长途径。

行业的停滞也体现在产业链的“隐性指标”上。二手餐饮设备市场的回收量持续减少，设备不像过去那样容易出手，现在只能堆在仓库里，库存积压反映了行业的冷清。

上述投资人表示，自己仍然会参与一些早期项目的投资和孵化。此外，他正在尝试将以往投资企业的运营经验和模式转化为课程、咨询和陪跑服务。

估值体系的变化也很明显。番茄资本创始人卿永表示，一级市场现在对餐饮项目的估值倍数已经回调到10 - 15倍PE的合理区间，存在结构性问题的项目根本无人问津。

不仅如此，投资人还提出了更严格的要求：要有可持续的单店盈利模式、可验证的增长曲线、明确的上市时间和分红承诺。这种苛刻的投资标准让国内餐饮投资变得困难。

融资减少并不意味着结束，而是资本重新审视餐饮项目的价值。一级市场开始重视项目的实际商业模式，放弃对规模的盲目追求。能够在市场中生存下来的品牌，靠的是实实在在的生意。

02

扎堆上市，不是机遇，而是交卷

与一级市场的冷清形成鲜明对比，2025年上半年，餐饮行业在二级市场迎来了罕见的集中上市潮。

蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、沪上阿姨、绿茶等头部企业先后成功上市。

与此同时，遇见小面、巴奴火锅已递交招股书，老乡鸡更新了招股文件，塔斯汀近期的股权架构调整被市场认为是筹备上市的信号。

回顾过去，中国餐饮企业已经经历了三轮集中上市潮。

第一轮是2007年至2009年，以全聚德、味千拉面等为代表，标志着餐饮行业开始尝试资本化；

第二轮是2014年至2018年，围绕连锁化和标准化展开，呷哺呷哺、周黑鸭、海底捞相继上市，资本开始系统地投资可复制的品牌模式；

第三轮是2019年至2022年，新茶饮、新中式快餐等赛道在大量资金的推动下以高估值进入市场，九毛九、奈雪的茶等项目陆续上市。

当前正在进行的这一轮，从2024年底小菜园在港股上市开始，到2025年上半年的批量上市，已经形成了餐饮行业的“第四轮上市浪潮”。

与前三轮主要由增长预期推动不同，这一轮更像是上一个周期高估值项目的“集中兑现”时期。

一批头部企业在2021年前后获得了高估值融资，成为资本争夺的对象；现在，随着PE/VC基金进入退出阶段，资金回笼的压力促使项目加快上市。

这一轮上市潮的本质是资本周期的推动作用大于行业周期的拉动作用。主要原因是“退出需求”，而不是“增长的确定性”，这种驱动逻辑的差异让部分投资人对企业的后市表现持谨慎态度。

虽然部分上市企业受到市场欢迎，市值表现良好，但总体来看，估值分化已经出现，甚至有企业在上市后几个月内就跌破了发行价。

另一方面，头部项目的成功上市对市场情绪有一定的提振作用，尤其是在港股市场。

老庙黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城被称为“港股消费三姐妹”，其中蜜雪冰城创下了近年来消费类IPO的最高融资规模，成为市场关注的焦点。其在二级市场的表现也在一定程度上影响了一级市场，为资本重新进入餐饮赛道提供了信号。

随着港股整体活跃度的提高，一级市场的投资热情有所回升。进入2025年第二季度后期，部分消费基金恢复了项目筛选和尽职调查流程，一位连锁餐饮品牌创始人表示，今年以来，已有多家机构主动与其联系。

03

模式为王，能盈利的生意才有未来

资本在餐饮行业只能起到辅助作用，很难在企业困难时提供实质性帮助。

一级市场的冷却并不是结束，更像是一次自我调整。热钱退出后，曾经依靠外部资本扩张、靠规模掩盖问题的模式逐渐瓦解，企业不得不重新审视自身的商业模式，关注效率、成本和用户留存。

在这种情况下，那些真正建立了单店盈利模式、能够抵御市场波动、拥有长期用户复购率的品牌更容易脱颖而出。资本也开始回归本质，从追逐风口和流量，转向关注企业的组织能力、系统建设和稳定性。

资本冷却并非坏事。相反，它为市场提供了一个去除泡沫的机会，让那些有实力、商业模式自洽的企业有机会发展。在热潮中，很多项目都在谈论规模和扩张；当资本退去，才能看清哪些企业在认真经营。

职业餐饮网小结：

当行业从追求虚幻的增长转向面对现实的考验时，真正值得关注的不是下一个泡沫，而是那些注重效率、依靠系统积累实力的企业。

市场周期不是终点，而是资本对行业的一次筛选。能够在市场变化中生存下来的企业，将定义下一阶段的行业秩序。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com