港股惊现黑马猪企

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

今年港股表现出色，恒生指数上半年涨幅达20%，在全球资本市场中十分亮眼。市场上热议的“港股三姐妹”——老铺黄金、泡泡马特、蜜雪集团，创造了不少造富神话。

上半年，老铺黄金股价暴涨330%，泡泡马特涨了200%，蜜雪集团也收涨96%。不过，还有一匹被市场忽视的黑马——德康农牧（02419）。

这家主营生猪养殖业务（占比约80%）的猪企，年内股价涨幅达192%，最高涨幅一度达到247%，远超整个生猪养殖板块。

“港股三姐妹”背后遵循新消费逻辑：老铺黄金将黄金“轻奢化”，泡泡马特和蜜雪集团则代表潮流文化和饮品零售的新消费趋势。

那么，德康农牧股价上涨的逻辑是什么呢？

低估值驱动

评判猪肉股好坏，主要看三点：成长性、确定性和估值水平。

成长性主要看生猪出栏增速。生猪出栏增速快的企业，业绩弹性更大，在周期底部表现得尤为明显。

德康农牧生猪养殖业务占比高达八成，2024年出栏878万头，在行业中排名第四，仅次于牧原股份（7160万头）、温氏股份（3018万头）、新希望（1652万头）。

关键在于增速。2024年德康农牧生猪出栏同比增长24%，较为平稳。其2025年计划出栏1150万头，2026年冲击1500万头，这意味着未来两年出栏增速分别高达31%和30%。

对比来看，牧原股份2025年出栏增速预计为26%，温氏股份为13%，新希望仅为6%。德康农牧的成长性比较突出。

业绩兑现的确定性是关键。有两大重要指标：

一是养殖成本：能把成本压到最低的企业，才能在周期底部存活，常用指标是生猪完全养殖成本。德康农牧最新完全成本约为12.4元/kg，处于行业第一梯队。

二是资金压力：资金压力小的企业，抗风险能力强，业绩兑现更有保障；资金链紧张的猪企，不仅难以扩张，甚至生存都成问题，它们会采取提前出栏、售卖仔猪和母猪，甚至出售其他业务板块等方式自救。资产负债率可作为衡量资金压力的简单指标。

需要注意的是，生猪养殖行业普遍高负债运行。因为生猪养殖是重资产模式，前期投入大，扩产依赖融资，现金流压力一直较大。再加上猪周期波动剧烈，企业扩张或遇到价格下行时，杠杆率很难降低。不过在本轮盈利周期中，行业倾向于用盈利用于修复资产负债表，资金压力正逐渐减小。

截至2024年末，德康农牧的资产负债率为62.76%，基本处于行业平均水平。

（注：除了德康农牧和中粮家佳康数据截至2024年末，其他猪企的数据都截至2025年一季度末）

估值方法上，猪周期底部看头均市值，周期顶部看PE。

目前处于猪周期底部，采用头均市值为德康农牧估值。对应2025年出栏目标，截至7月3日收盘价，德康农牧的头均市值（生猪养殖板块市值/2025年出栏目标）为2560元，这一估值相对其他猪企不算高，而且这还是市值涨了200%后的结果。

在今年3月之前，也就是股价起涨前，德康农牧的头均市值还不到1000元，估值较低，特别是在其成长性较高且具备成本优势的情况下。

那么，德康农牧还有多大的上涨空间呢？

没有贝塔

德康农牧具备较强的阿尔法能力，但作为典型的周期股，其估值和业绩上限始终受猪周期限制。

当前生猪产能严重过剩。农业部数据显示，截至2024年5月底，全国能繁母猪存栏4042万头，是目标保有量（3900万头）的103.6%。这种局面短期内难以改变，甚至可能恶化，因为各大猪企都在努力降本增效，生产效率提高后，生猪供应量会不断增加。

逻辑很简单：行业平均养殖成本已从两年前的16 - 17元/公斤降至现在的14.4元/公斤。成本下降一方面是因为豆粕、玉米等原材料价格降低，另一方面是猪企养殖效率大幅提升。

以涌益咨询的数据为例，行业PSY（每头母猪年断奶仔猪数）从2021年初的15.3提升到2025年初的20.8，涨幅达36%。这意味着在能繁母猪存栏和出栏均重不变的情况下，生猪供给量增加了三分之一。这也是近期母猪存栏变化不大，但猪价持续下跌的原因，根本在于效率提升带来的供给释放。

当然，实际情况中母猪存栏和出栏均重是动态变化的。

更重要的是，国内整体PSY与欧美仍有7 - 9头的差距。欧美猪企平均PSY在28 - 30头，丹麦、美国的龙头猪企甚至能达到30头以上，主要是因为他们种猪优良、管理精细、设备先进、防疫到位，养猪全流程更精细高效。

不过国内也在追赶。随着智能化设备升级、防疫水平提高、饲料配方更科学，国内与海外的养殖效率差距会逐渐缩小，未来生猪供给将进一步释放。

所以，目前猪周期会持续磨底，市场对猪价反转预期不高，德康农牧等猪肉股估值上限受限。

在此情况下，市场期待政策有所行动。自2025年2月以来，CPI同比转负，并连续4个月为负。Wind数据显示，猪肉价格在CPI中的占比为1.29%，猪价低迷会拖累国内CPI。

政策层面可能会采取约谈控量、猪肉收储等措施，虽无法扭转周期趋势，但会提振市场情绪，带来猪肉股的阶段性行情，届时德康农牧也更容易受到资金青睐。

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