OpenAI怒斥Robinhood未经授权，股票代币化触及了谁的利益？
在过去的几天里，通过大规模进入“股票代币化”市场的一系列操作， Robinhood 已经占据了各大财经媒体的头条，其股价更是突破 100 美元，创历史新高。
Odaily 注：可参考《Robinhood 重写全球交易格局，股票化代币进入降维攻击时代。
已经上市的股票除以代币化的方式引入链上市场外，Robinhood 同时将股票代币化的范围扩大到未上市的私营企业，并将尚未上市的客户赠送给欧盟客户 OpenAI 和 SpaceX 股票代币，这一举动被市场普遍解读为市场 Robinhood 尝试占领 Pre-IPO 市场定价权。
OpenAI 训斥 Robinhood 未授权
然而， 7 月 3 日凌晨，OpenAI 官方于 X 发文澄清表示："这就是所谓的 OpenAI 代币并非 OpenAI 股份。我们和 Robinhood 没有合作，没有参与这件事，也没有背诵。 OpenAI 所有股份的转让都需要我们许可。 —— 我们不允许任何转让。 请小心。”
针对 OpenAI 的训斥，Robinhood 联合创始人兼 CEO Vlad Tenev 于 X “在我们最近的数字货币活动中，我们宣布将限量向符合条件的欧洲客户赠送合格的数字货币活动 OpenAI 和 SpaceX 股票代币。虽然严格来说，这些代币并不是“股份”(感兴趣的朋友可以查看我们的条款了解具体内容)，但它们实际上为散户提供了接触这些私有资产的机会。我们的礼物活动为更大的计划奠定了基础。自从我们宣布以来，我们收到了许多私营企业的来信，他们渴望加入我们，共同参与这场令牌革命。"
关于 Vlad Tenev 我们正在描述“代币不是股份”， Robinhood 在产品文档中找到了更详细的解释：“Robinhood 跟踪公开交易的股票代币和股票 ETF 价格，它们是区块链上跟踪价格的衍生品...当你购买股票代币时，你不是在购买实际的股票，而是在购买符合其价格并记录在区块链上的代币合同。"
核心争议：未上市股票是否可以代币化？
作为当前整个金融市场的两家热门公司，OpenAI 对于Robinhood 训斥很快引起了市场各界的热议，讨论的焦点集中在讨论上。 ——类似 OpenAI 和 SpaceX 等待未上市的私营企业股权能否代币化？Robinhood 等待平台方(或衍生品发行方)是否需要对方授权？私营企业能否限制此类股票代币的流通？
Odaily 注意：值得注意的是，与 OpenAI 恩怨颇深的 Elon Musk 今天还跳出来讽刺 OpenAI 只有假股票”……Elon Musk 与 OpenAI 恩怨情仇，和 OpenAI 由非营利组织向盈利实体的转变有关，这也是因特网行业备受关注的公案，有兴趣的读者可以自行搜索查询。
Bankless 创始人 David Hoffman 就此推断，Robinhood 也许是和某个人拥有 OpenAI / SpaceX 股票已经达成协议—— “Vlad Tenev 曾经在演讲过程中特别提到和一个人拥有。 OpenAI / SpaceX 股票所有的富有投资者都有联系，这些股票很可能仍然属于原始投资者(个人和实体)，OpenAI 也有可能批准原投资者出售股份。这种情况下，Robinhood 不需要与投资者签订个人协议， OpenAI 准许。即便如此，OpenAI 等待私营企业仍然可以拒绝在可访问场所进行股权交易，这对 Robinhood 这将是一种真正的摩擦。”
不过，Dragonfly 合伙人 Rob Hadick 但是认为这种模式还有另外一个潜在的风险， OpenAI 等待私营企业可能以违约名义不承认已完成的股票销售协议：“OpenAI 澄清突出了我昨天没有提到的私营企业的另一个风险，但是这些问题经常出现在二级市场。私人公司没有义务承认你认为自己拥有的股权转让权。—— 实际上，我最近在一次闭门会议上说，这种自然的分歧有望导致更多的私营企业直接取消违反股东协议的股权销售。总体而言，这一代产品的许多问题仍然需要解决。
风投律师 Collins Belton 所以对此给出了更详细的解释。Collins 很多非风险投资领域的律师认为，证券法和其他法律主要限制私有股和公共股票的运作，这在一定程度上是正确的，但股东和公司之间的额外合同义务也可以适用。例如，在企业章程、记事本或条款中，企业可与股东达成协议，未经企业同意，部分或全部公司股份不得“转让”。 —— “转让”不仅指实际转让，而且一般定义非常普遍，包括从质押到衍生品的建立。
Collins 补充说，热门硅谷初创公司通常通过合同在后续进行二级市场限制。在初期公司中，这些限制可能只适用于普通股东，尤其是当风险投资者出名时。然而，随着企业变得非常受欢迎和成熟，他们通常会对所有股东(包括知名风险投资者)施加这种限制。
Collins 还提到：“我一开始就好奇了。 Robinhood、xStocks 这种新兴股票代币化发行是否解决了这个问题。我以为是 Robinhood 他们或许已经解决了这一潜在问题，但是根据影响， OpenAI 声明，我怀疑他们没有做到。她们可能是在装傻，也可能是真的不知道有这样的限制。”
根据 Collins 法律层面的解释，如果 OpenAI 确实和投资者签订了限制股权“转让”的额外协议，那么， Robinhood 对于 OpenAI 股票代币化操作(甚至如此) Robinhood 所说的衍生方法)应该受到限制，而结合 OpenAI 提到“任何股权转让都必须经过我们的许可”这一描述，很有可能， OpenAI 的确存在这样的限定协议 —— 但由于 Robinhood 没有披露这些股票的具体来源，所以市场暂时无法确定。 OpenAI 与未知投资者的实际协议细则。
游戏背后：争夺定价权的竞争
OpenAI 和 Robinhood 公开对决，而且双方似乎都没有忍耐的趋势。这就是为什么，正是因为在简单的“股票能否代币化”背后，隐藏着 “IPO 争夺定价权”。
火凤资本创始人陈悦天就此在个人朋友圈分析道：“Robinhood 购买一级市场 OpenAl 和 SpaceX 等待公司股票后，在自己的平台上发行代币化的股票。 STO 。要知道 OpenAl 没有上市也暂时没有 IPO 计划。这属于私募股权，过去普通人因为钱不够根本买不到，但现在 Robinhood 购买后将权益代币化，直接在二级市场定价，相当于企业不在任何交易所。 IPO 在这种情况下，有可交易定价。并且由于 Robinhood 购买的股票数量较少，但有大量资金追逐，必然导致股权高估，这本质上是在争夺。 IPO 定价权。”
以前的金融体系，IPO 与待上市公司合作的定价系统 由主要承销商主导，双方将根据不同的融资需求和发展预期进行定价。但是， Robinhood 这种“鲶鱼”的进入，使得原本不能公开交易的私募股权有了二级市场，而且不管是谁，不管钱多少，都可以来链上自由交易， 这意味着私募股权将会到来 IPO 此前经过充分的价格发现，定价权将在待上市公司和主承销商手中被剥离，而这正是 OpenAI 不愿看到的。
散户角度：还能冲吗？
从目前的情况来看，在对已上市且有明确公开价格的股票进行代币化时，Robinhood 等待渠道还有一定的历史经验可供借鉴，而且这部分实现路径也比较简单；但是对； OpenAl 和 SpaceX 等待私人公司股票进行代币化，这是一条几乎没有人开发过的道路， Robinhood 目前给出的方案仍然存在许多不确定性。
Dragonfly 合伙人 Rob Hadick 对此表示：“Robinhood故意对衍生品的准确性、如何对冲、交易对手是谁(股份从哪里来)、以及你有哪些法律追索权保持极其不透明。首先，私营企业股份是一种没有公开价格的资产衍生产品，其中包括大量以不同价格交易的证券/利润共享计划。而且，衍生品如何结算不同目标公司的行为也是完全不透明的。
从散户的角度来看，不确定性可能有时代表机遇，但大多数时候却指向风险。
本文来自微信微信官方账号 “Odaily”（ID：o-daily），作者：Azuma，36氪经授权发布。
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