「AI 服务商」阿里巴巴必须承担沉重的责任

文｜彭倩

编辑｜乔芊

阿里提交了一份季度报告，这份报告并不令人惊讶。

总体而言，2025财年 Q4(即自然年Q1)阿里收入同比增长7%，略低于市场预期的8% %，经调整经营利润同比增长36%，符合市场预测。

在财务报告会上，阿里高管还表示，除了大润发、银泰等因素外，阿里集团收入同比增长10%左右。这实际上超出了市场预期的8 %。

根据业务分数，在前四大业务的收入方面，国际商业增长率仍然排名第一，同比达到22%。阿里巴巴云的收入同比增长率创历史新高，达到18%，淘天的收入同比增长率为9%。与前几个季度相比，菜鸟同比下降12%，明显下降，这反映了阿里巴巴电子商务业务进一步整合物流服务的结果。然而，由于高鑫零售和银泰等直营业务的销售，淘天并入菜鸟部分业务后，抵消了收入增长。

在盈利能力方面，淘天的营业利润和利润率都有了明显的提升，而一直被认为是连累利润的大娱乐又一次扭亏为盈。国际商业和菜鸟的损失正在进一步收窄，当地生活的损失正在扩大。

各种核心数据基本符合预期，但期待“惊艳表现”的市场并不买入。财务报告发布后，阿里美股盘前跌幅超过5%，盘中跌幅接近8%，开盘跌幅超过7%，第二天港股开盘跌幅接近6%。

经历了上一期季报带来久违的惊喜，前两天JD.COM和腾讯季报的珠玉，市场显然希望看到更加引人注目的阿里季报。特别是阿里在上一次季度报告会上宣布，三年内将在 AI 而且云业务投资3800亿元，“AI疯狂”市场都在期待这一块更进一步。

此外，投资云基础设施大大减少了自由现金流，但市场仍然认为 Capex(资本支出，因特网产业主要关注数字基础设施和技术资产投资) 花费不够，低于预期和腾讯等同行，这些都引起了他们对阿里的负面情绪。

市场过于焦虑，是的 AI 和云期望过高

很显然，AI 和云业务的表现已经成为遥控阿里股价涨跌的主要按钮。

从增速来看，云业务的增速其实很不错，尤其是与过去三年十几个季度相比，同比达到18%，低于之前市场普遍预期的17%-20%。然而，市场渴望看到阿里巴巴云更加明显的增长。一位投资银行家告诉36Kr:“超过20%的超出预期，低于17%的超出预期。Q4之后，市场普遍认为应该超出预期。”

根据36氪的说法，甚至有机构预测阿里云的超高增长率为25-30%，这反映了短期内市场对阿里云的看法。 AI 行业重大突破(如推理需求旺盛)转换云业务高速增长过于乐观。要知道，美国几大科技巨头(微软、亚马逊、谷歌和谷歌) Meta 等）凭着 AI 在和云取得明亮成长之前，也耕耘了近2年。阿里云与之前的六个季度一致。 AI 相关产品的同比收入增长率仍然达到三位数，但市场可能会期待更具体的数字，看到具体的变化。毕竟三位数是一个非常宽泛的范围。

Deepseek 一夜爆红确实引起了全世界对中国的关注 AI 对技术水平和产业的重新评估，在短期内迅速给中国科技公司带来巨大的影响。 AI 收入-极大地刺激了推理需求，这一点被市场认为很快就会体现在大厂商身上。 AI 而云业务的财务数字，但是计算行业(目前主要是实践和推理两种需求)的具体情况是培训需求退潮，三月底，在参加峰会时，蔡崇信也直言不讳地表示，目前全球数据中心建设速度超过人工智能（AI）最初的需要，警告可能存在泡沫风险。

Deepseek 推理需求确实有了很大的提升，但是效果还没有出现，可能不是大厂云业务的利润，尤其是公共云业务，因为很多厂商自己购买硬件而不是租赁。

2023财年阿里云-2025财年收入增速

当然，高期望很大程度上是基于阿里对云和 AI 业务投入巨大。Q1阿里的自由现金流为3.74亿美元，去年同期为15.36亿美元(此时尚未正式提出“全面AI化”)，同比大幅下降76%。钱主要是正确的 AI 和云的技术投入。

即使自由现金流大幅下降，市场仍然担心阿里。 AI 和云投入不够。阿里 Q1的 Capex 与上个季度的314亿元相比，确实下降了22%，达到246亿元。自从阿里宣布要转型成为转型。 AI 服务商之后，股价一路飙升，也被市场视为“AI 技术第一股”，导致市场对阿里的影响。 Capex 期望值很高，毕竟这直接关系到云业务的估值。

此外，Q1阿里的 Capex 略低于在 AI 腾讯-腾讯在领域表态较晚。 Q1财务报告会刚刚宣布2025年将投资近千亿元，Q1已投资270亿元，略高于阿里，这引起了市场对阿里转型决心的一些质疑。

一位资深的 AI 业内人士的观点比较理性。他告诉36Kr:“上个季度，为了在特朗普上台前买卡，各大科技公司都存了一波算率，导致 Capex 飙升，现在才回到正常水平。”

阿里高管曾经透露，阿里在2025年 AI 而且云上的投资在1000-1200亿元之间，比腾讯最近在财报会上透露的“近千亿投资”还要高。与阿里过去财年的投入相比，这一数字更加明显增加，在刚刚结束的2025财年，阿里， Capex 支出高达860亿元，远远超过22-24财年533、343、320亿元。但是市场显然是对的 “AI 科技第一股” Capex 期望更高。

再次看看云业务 EBITA margin(即调整利润率、衡量企业盈利能力的关键财务指标)，从同比9.9%下降到8.0%，确实低于市场预期的同比双位数增长，这也说明阿里巴巴云公有云业务盈利能力较上季度略有下降，但考虑到阿里巴巴云仍处于投资增长阶段，利润率略有下降是正常的。

经过短期的狂热，市场对立 AI 而且中国科技股的增长需要更加耐心，这一直是一个需要长期投资的行业。从业务角度来看，一个更重要的问题是， 到底有多少行业和公司选择了通义千问系列产品？

通义千问是目前世界上最大的开源模型群体。除了尚未正式公布的苹果和特斯拉，包括宝马在内的各行各业都加快了接入通义系列的大模型。OPPO、vivo、荣耀、小鹏、蔚来、极氪、建行、招商银行、中国人寿、海尔、美的、创维、微博、携程、国家电网、数字重庆、中国科学院等知名企业和机构。

这些大客户能带来多少利润仍然是一个更长期的问题。一位云计算行业人士透露:“很多公司可能还在进行模型选择和效果测试。顺便说一下，考虑一下他们提供的云计算平台的基础设施建设能力是否有足够的性价比，以及相应的收入体现，其实可以多看几个季度。”

市场态度发生了短期变化，但阿里投资 AI 和云，促进集团 AI 改革的决心从未改变。吴泳铭在510前夕的内部信中也提到:“除了提升产品和客户体验，如何使用？ AI 技术重塑组织运营模式，提高效率也尤为重要。我们将尽最大努力保证工具支持、组织保障和评估体系，让变化不仅仅是口头上的。"

就拿主业电商来说，已经给了员工不少于 AI 有关的 OKR 指标，如 AI AI商品的渗透率、规模收益(如广告)、问题订单处理率等；网络平台商品型业务，如高德、飞猪、饿了么等，负责人将向吴泳铭报告， AI 增长量化带来，并开始更多地使用。 AI 工具办公。为激励员工方向 AI 倾斜，阿里各业务也提出了更多的激励机制，比如免费的学习机会，更多的奖励措施。

由于阿里财务报告发布后，金融市场短期内“恐怕有必要调整对中国计算率产业的预期”的恐慌，摩根大通等顶级投资银行也紧急宣布:“阿里巴巴云的增长逻辑没有改变，预计下季度收入增速将达到22%。”

淘天不乏亮点，但市场竞争越来越激烈。

蒋凡回到淘天的第一季度，表现如何？

从纸面数据来看，淘天的表现颇具亮点。经调整，收入同比增长9%，超过市场预期的5%，客户管理收入增长12%，超过市场预期的9%。 EBITA 比去年同期增长8%，超过市场预测3%。在蒋凡正式回归之前，这些指标的增长率也高于那个季度(2024年 Q4）。

淘天 Q1最引人注目的数据无疑是 CMR(客户管理收入占淘天收入的近70%)，同比增长12%，几乎回到2021年的水平，这也是淘天收入超出市场预期的重要原因。根据36Kr获得的机构数据，淘天 CMR 增速如今是 GMV 增长率的两倍多，这说明淘天的商业化效率大大提高。

货币化率的提高是 CMR 重新回到高增长通道的重要原因。全站推广和千分之六的软件服务费继续做出巨大贡献。根据36Kr的说法，现在全站推广的渗透率接近30%，2026财年有望达到45-50%。

AI 本季度市场关注的焦点是提振科技公司现金牛业务-广告。腾讯财报会上提到 AI 对广告和游戏有明显的提振作用，极大地刺激了市场对其投资的投入。 AI 乐观情绪。

基于阿里巴巴底层技术的全站推广，显著的增长也是由于商家投放意向的提高，这离不开产品对产品的推广。 AI 使用技术，例如制定相应的ROI、智能化产品选择，精确投放等，都有助于商家提高投放效率。

蒋凡仍然在财务报告会上表示，淘天正致力于使用。 AI 提升用户体验，重建搜索广告系统，这是淘天最近的优先事项，也看到了一些显著的结果。根据36Kr的说法，凯夫 Q1设立的搜索推荐业务部门改进了搜索策略，例如， AI 对搜索推送逻辑进行技术修改，提高搜索转换成交易的比例，这有助于淘天增加订单量。

在财务报告会上，吴泳铭也给了比较乐观的。 CMR 2026财年指导：软件服务费也将推动 take rate 随着改善，全站推送的渗透率将进一步提高，许多新企业尤其是中小企业和白牌企业将被增加使用，从而推动其使用。 take rate 的提高，CMR 预计将继续保持高速增长。

在优化商家营收环境、获取新客户等方面继续大规模营销的同时，淘天的盈利能力也在提高，因为在降低人员成本方面相当有效，营业利润同比增速继续高于上季度，净利率也高于预期。这意味着淘天仍然可以继续在主营业务上投入大量资金，并为此付出代价。 AI 投入输血的和云。

对主营业务来说，市场隐患仍然是竞争过于激烈，淘天的竞争者仍然弹药充足，随时准备进攻。2025年 Q1，在国补、JD.COM超市、时尚品类、JD.COM等多个电商项目的加持下，JD.COM获得了双位数的收入增长。 在Q2的即时零售对决中，JD.COM占据了重要地位；腾讯近日也宣布成立微信产品部，发布信号，将加大电子商务领域的力度；品多多海外遇到一些障碍，中国市场投资是否会回头增加还不得而知。

淘天的竞争者对电子商务市场的竞争没有放松警惕。蒋凡还在财务报告会上强调，维持电子商务的市场份额仍然是今天的主要考虑因素，这意味着继续实现。 GMV 增长仍然需要大量的计划和投资。阿里的这个季度 GMV 增速略低于市场增速，较前几个季度有所下降。接下来的618促销业绩成为关键。今天晚上，淘天618第一阶段将正式上市。

淘天还在思考更多的增量市场，再次回到“大淘宝”的叙事逻辑(马云于2008年提出，后来经历了拆分，戴珊再次谈到)。在阿里最重视的AI业务中，淘宝不排除未来成为入口概率，今年备受关注的即时零售对决也可能是一个机会。

蒋凡说:“闪购对淘宝来说是一个高频场景，用户的活跃度和规模会得到更好的体现。淘宝和近期电商会有更多的结合概率。未来重点是积极投资，让淘宝客户长期基于这项业务升级为即时零售客户的淘宝商业模式。”

据36Kr介绍，淘宝闪购的表现超出了内部预期，受到了很多合作伙伴高管的重视。618期间会有更多的动作，淘宝和饿了么的团队融合还在继续。

从 GMV 跨越到 AGI，从长远来看，这是一条艰难但充满希望的道路。阿里仍在不断改变自己。在今年接下来的几个季度，只有稳定核心电子商务业务，保持阿里云的高投入和高增长，才能增强市场对阿里转型的信心。

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