超过70%的利润，最新解读

投资研究人员将脉一季度投资“方向标”：技术增长推动投资主线，探索具有竞争力、业绩优秀的企业

2025年第一季度，a股上市公司整体业绩实现“开好局”，70%以上的公司盈利，近50%的纯利润正在增长；半导体和可选消费净利润增速创近五年新高。a股正在形成从总量修复到结构调整的新阶段，消费和科技主线正在逐步支撑。

第一季度报告有哪些亮点？基金经理如何根据第一季度报告的信息调整仓位和股票？未来的投资逻辑和目标将如何解读？哪些行业和投资机会值得关注？

对此，中国基金报采访了建信基金多元资产投资部副总经理李登虎、长信基金股权投资部副总监、基金经理许望伟、嘉实基金基金主管孟夏、汇丰晋信创新先锋基金经理周宗舟、国联基金基金主管吴刚、诺德基金主管谢屹、金鹰基金股权研究部基金经理助理金达莱等7位公募投资研究人员，对第一季度报告中包含的投资密码和未来机会进行了调查。

李登虎建信基金：第一季度报告对投资布局的影响主要是“四月决策”。“四月决策”的首要任务是找到一个季度报告增长率好、繁荣概率高的板块。

长信基金许望伟：在a股市场上，红利资产是一批质量极佳的资产，其盈利中心的下限正在缓慢上升。

孟夏嘉实基金：专注于行业，努力寻找真正具有竞争力，能够在中长期内实现业绩的知名企业进行投资。

周宗舟汇丰晋信基金：业绩及其质量是上市公司经营业绩最直观的体现，可持续高质量的业绩提升往往是良好投资机会的先决条件。

吴刚，国联基金：第一季度业绩超出预期的主要包括自主可控科技资产，以及个股中具有阿尔法创新或管理水平的企业。

谢屹，诺德基金：目前，科技股市场更多的是由新兴行业的技术突破驱动的，包括AI和机器人，尤其是在AI领域，其下游应用能否更好地落地或者是关键因素之一。

金鹰基金金达莱：在测试第一季度报告的表现时，我们应该区分企业利润的高增长是否只是一款低基数的数字游戏，或者第一季度报告是否真的有环比改善。

验证基本面和业绩的重要窗口

《中国基金报》：第一季度报告披露后，对您的后续投资布局有影响吗？

李登虎：第一季度报告对投资布局的影响主要在于“四月决策”。“四月决策”的首要任务是找到一个季度报告增长率好、繁荣概率高的板块。老基金配置和新基金开仓重点关注半导体、AI算率、风电、非美国出口链等方向，去除部分业绩下降、供需失衡的品类。例如，在关税的干扰下，一些美国出口链存在不确定性。

周宗舟：上市公司的短期业绩是每个人投资框架中一个重要的观察指标。首先，它提供了一个机会来检查我们的股票。业绩和质量是上市公司经营业绩最直观的体现。持续高质量的业绩提升是良好投资机会的前提。我们会在业绩窗口期重新审视之前判断的方向和兑现水平，重新思考甚至调整投资设备。

其次，业绩期给了我们重新审视市场机会的机会。目前市场已经孕育了丰富的投资机会，有些机会可能很难及时发现和掌握，但持续的高质量业绩增长可以帮助我们找到新的投资方向。

孟夏：第一季度报告是验证基本面和业绩的重要窗口，在一定程度上可以为调整投资策略提供关键依据。但是季报披露的数据需要全面的辨证分析和解读，正视业绩超出预期和低于预期背后的深层次原因。从投资逻辑来看，如果投标行业的发展前景没有改变，短期业绩仅仅因为外部原因而不佳，这种情况需要长期谨慎对待。总的来说，我们不会因为短期业绩的波动而改变长期投资逻辑。

吴刚：第一季度报告是主要的信息来源。可以根据公布的订单、收益、R&D等数据综合考虑各行业和公司的异同，方便后续参与相关公司的研究和股东大会获取研究数据，进而调整行业配置比例和企业。

谢屹：我们更注重第一季度的表现。今年的特别之处在于，特朗普在4月初提出了“平等关税”，市场受到冲击，具体影响的情况和数据可能没有体现出来。其实老基金和新产品的运营差别不大，核心是选股和定价。但是新基金有开仓期和封闭期，选择买入时间相对较长。

聚焦产业趋势，聚焦长期主义。

中国基金报:是否会根据季度报告披露的信息调整仓位或改变后续投资策略？投资逻辑和目标的组合是什么？

许望伟:我们更注重两个方向:一个是盈利能力或者盈利能力有趋势加速发展的板块，第二季度这个目标可能会成为市场共识的主线；另一类是可能出现困难反转的板块，比如从财务报告信息中看到清晰迹象的行业，或者股价处于较低位置，对财务报告负面反应充分的资产。在平衡理念的基础上，整个组合的调整将兼顾成长与安全边际的考虑。

孟夏：人形机器人产业的发展离不开金融“活水”的不断灌溉和耐心资本。这就需要更加注重长期主义，主动选股和集中持仓，强调中长期业绩的实现，而不是简单的主题。我们不会基于主题概念进行投资，而是专注于行业，努力寻找真正有竞争力、能够在中长期内实现业绩的知名企业。

周宗舟：由于短期业绩具有一定的随机性，我们不会过分关注一个季度的业绩。但是，如果业绩变化背后的信息表明我们的投资逻辑和判断存在较大误差，那么有目的的调整组合就成了必然的选择。然而，这不是对一个季度业绩的调整，而是对底层投资逻辑和中长期判断的调整。

吴刚：从第一季度报告中可以发现，模拟半导体、功率半导体、信号链、车辆规范半导体等内需和内循环技术的表现有了明显的提升，这也是我们后续重点研究的方向。在新能源领域，新能源汽车和锂电池阶段继续表现出汽车智能、锂电池固体半固体等积极变化。

金达莱：业绩景气度较好的方向主要有三个线索:一是AI推动TMT形势改善，电子、计算机、媒体利润增长率居前；二是新旧置换、抢出口相关汽车、家电行业业绩韧性突出；第三，上游周期和中游制造业推动低基数和商品供应方涨价。总的来说，与AI行业和国内政策支持相关的行业的繁荣程度仍然得到支撑。

技术增长或中长期投资主线。

第一季度，中国基金报：金融市场掀起了科技股的狂欢盛宴，AI、人形机器人等板块已经成为权益市场上涨的“推手”。第一季度科技成长板块的亮点是什么？今年会成为投资主线吗？

李登虎：2025年第一季度，（TMT）整个行业保持了良好的增长势头，硬件领域的增长率持续强劲，软件领域的改善显著。随着人工智能技术的推动，科技行业景气度全面提升，电子、计算机、媒体行业净利润增长率居前。

以半导体和高端制造为代表的龙头科技企业在第一季度表现出色，凸显了中国经济在转型升级过程中的韧性和潜力。从中期来看，AI技术驱动的产业升级浪潮有望继续引领科技板块成为市场主线。

周宗舟：从第一季度报告来看，科技板块整体业绩有了边际提升，这是可持续的，对板块的预期可以更加积极。从结构上看，每个细分方向都有亮点，未来投资可能需要不断优化阿尔法。如果未来市场有投资主线，持续高质量增长的知名企业应该是隐性研究的重点。

孟夏：科学技术的发展不仅是今年，也是未来中长期投资的主线。在科技投资领域，我们始终坚持“智能化” 工业化的双主线战略。在中国，人形机器人作为人工智能、高端制造、新材料等先进技术的集成体，被工业和信息化部定性为“有望成为继计算机、智能手机和新能源汽车之后的颠覆性产业”。它不仅是科技竞争的新高地，也是未来产业的新轨道，是经济发展的新引擎，也是培养新质量生产力的重要抓手，是现代产业体系建设的重要支撑。

吴刚：AI的发展主要是持续海外产业链的业绩增长，以及DeepSeek-R1满血推理模型出现后对国内AI应用的基石祝福。在云、管、端的基础上，各行各业的应用将在数据开放的基础上不断迭代。人形机器人是新能源汽车和AI应用的交集。中国制造业具有从丝杠到减速器等重要部件承接人形机器人硬件的R&D和集成能力。在两个行业的带动下，投资市场在科技增长板块爆发。

谢屹：目前，科技股市场更多的是由新行业的技术突破驱动的。未来，AI领域的下游应用能否更好地应用，或者是关键因素之一。如果落地情况低于预期，资本支出大概率会降低，增速也会降低，可能会影响a股相关领域。今年能否落地还有不确定性，科技股市场的可持续性还有待观察。

分红资产的表现可能会有分化，仍然具有配置价值。

中国基金报：红利资产的质量如何？在减仓之后，红利市场能否继续？

谢屹：分红行情可能会出现分化。分红资产本身包括不同的类型，包括偏周期资源类和非周期类。周期性红利股，如煤炭、石油等。，由于周期性产品价格下跌，其利润大概率为负增长，使得股价承受一定压力。而非周期性或周期性相对较弱的板块，如银行、医药等，情况相对较好。另外，前期涨幅较大的红利股，其股息率已逐渐失去吸引力，后期表现可能相对较弱。

许望伟：总的来说，a股红利资产质地优良，盈利中心下限缓慢上升，从长远来看可以容忍估值的波动。与此同时，一批具有较强公共属性的资产正在从低形势和低股价上涨，目前仍处于合理良性的上升趋势。

李登虎：今年红利资产表现较为稳定，与过去几年相比，呈现出一定的“缩圈”特征。事实上，在去除分红资产中的“高波”行业，典型的低波分红行业或公司的股价表现依然稳定，并不断受到长期资金的关注。基本面的“低波”和股息率在国内外经济前景不确定的背景下，形成了机构投资者选择股息资产的重要指标，可以跨越经济周期，实现可持续盈利。

我们用净资产收益率变异系数描述了银行、港口、水电、道路、物流、家纺、公路铁路、水务等领域的基本波动性和股息率，具有明显的低波动性，股息率在行业内具有相对优势。

孟夏：分红投资不是对特定板块的狭义投资，也不是对特定股票的投资。分红产业分布十分多样，包括金融、能源等传统产业，以及信息技术、医疗服务等新兴成长产业。能够实现可持续高股息率的资产，一般都是有“环城河”的好生意好企业，周期低、盈利中心稳定的周期性资产，供需长期紧张平衡的行业，资本支出见顶的行业。

在宏观利率持续下降、居民财富增值需求不断增加的背景下，红利资产以相对较高的股息率成为居民和机构财务规划的核心资产之一，长期配置价值突出。

科技、消费、药业等多个行业的业绩超出预期

中国基金报：你关注的业绩超出预期的股票主要集中在哪些领域？有哪些亮点？

周宗舟：我们关注的方向主要集中在a股和h股的科技板块。从这个业绩窗口期来看，AI算率、IC设计、电子上游周期产品、互联网等细分领域有很多亮点，但板块内部分化明显，未来可能是一个不断优化阿尔法的过程，而不是在单一的细分方向上寻找跑道级机会。

金达莱：在业绩超预期领域，我们比较关注，主要集中在电子、化工、医药、家用电器、化妆品等方面。

许望伟：在市场青睐的新消费领域，很多上市公司都表现出色，包括海外消费品牌，一些原本不起眼的类型，以中国市场为主却承接“情感消费”大蓝海，以及一些在新互联网渠道运营中表现出爆发力的必备品牌。这些公司从相对较小的业务量出发，战略清晰，玩法灵活，从收入加速到利润率显著提升，再到利润端超出预期，甚至将中国消费品牌的势能输出到世界各地，成为新经济周期中不可忽视的力量。

李登虎：第一季度，a股非金融板块的收益表现值得关注。从行业贡献来看，有色金属、农业、电子三大板块表现突出，水产养殖、工业金属、白色家电、普通钢铁等细分领域表现出较强的业绩修复趋势。

从盈利趋势来看，一些行业已经连续两个季度逐月改善，这些领域可能已经率先走出盈利低谷，包括资源产品和材料、制造业、消费和TMT。其中，船舶、贸易、券商等领域的改善趋势尤为明显，目前的估值水平仍然很有吸引力。

看好AI、人形机器人、消费等行业的投资机会

《中国基金报》：结合第一季度报告的表现和行业观察，看好哪些行业的增长潜力？哪些投资机会值得关注？

吴刚：我们更看好跨国管理公司，在关税壁垒中依然坚持出海战略，在高韧性的研发下，将AI技术贯穿云、管、端的科技公司。

李登虎：第二季度，我们预计金融板块的成交量将同比增长。如果PPI继续负增长，电力、家电、摩托车、通信设备、工程机械等领域可能会从成本方面受益。其中，由于需求可持续，成本优势，电力、摩托车、工程机械等领域的业绩确定性相对较强。由于全球制造业的扩张，或保持一定的韧性，出口上游板块，如工程机械、有色等。从行业配置的角度来看，TMT景气度有望贯穿全年，在估值业绩性价比方面，港股可能更具优势。在稳定增长政策下，石油石化、有色金属等低周期股存在估值修复空间。此外，化工原料、塑料、玻璃纤维等一些行业已经完成了产能去化，具有“困境翻转”的特点，供需关系逐渐达到新的平衡。

金达莱：科学技术领域主要关注AI相关、国内主导方向，如国产计算率、AI医疗、AI Agent、AI教育、机器人等；内需主要关注政策鼓励的服务消费行业，以及宠物、新零售等景气度较好的新兴消费领域。

孟夏：人形机器人是一个具有核心乐观性和投资性的细分领域。人形机器人的普及带动了整个机器人产业链的迭代升级。人形机器人是AI侧面最重要的应用支撑，未来销量相当可观，可以挖掘长期投资贝塔。

周宗舟：总的来说，我们对电子和互联网板块的增长潜力相对乐观，但我们需要结合自下而上的深入研究来寻找高质量的企业阿尔法。这些好处不仅来自个别细分板块，也来自细分领域具有领先竞争力的企业。

关注财务报告数据、行业政策等因素，防范潜在风险

《中国基金报》：您将根据季度报告的哪些指标来调整行业和股票？从优化组合的角度来看，主要关注哪些风险？

吴刚：首先要看企业订单、收入、利润的表现，大幅下降或去除低于预期的需求；其次，要关注行业或公司是否立足价值，立足长远，持续投资R&D，降低管理成本、营销成本和财务成本，或者在成熟行业中具有PB-ROE估值优势的龙头公司。

李登虎：利润(如收益、利润等)是主要指标。、订单(如合同负债)、ROE和杜邦拆解(毛利、净利率、周转率、杠杆率)、供求模式(库存、产能利用率)。通过这些指标，我们可以大致定位行业的盈利周期、库存周期和产能周期，从而对未来做出前瞻性的判断，从而捕捉供应清晰、潜在的翻转类别，尽可能避免供需失衡、利润率和利润压力的行业。除上述业绩风险外，还应重视宏观风险、市场风险等。

谢屹：我们会关注估值和利润的匹配。估值过高意味着股价可能会透支未来的上涨，所以我们需要谨慎。此外，我们还应该关注行业的市场风险，这可能会逐渐减缓行业的增长速度，并且股价可能会有非常强烈的反应。此外，还需要关注外部贸易环境和地缘政治影响。

金达莱：在测试第一季度报告的表现时，有必要确定企业的高利润增长是低基数的“数字游戏”还是真正的改进。此外，一些上市公司的海外收入主要来自美国，在当前关税大幅上涨的背景下，美国的开放订单可能会急剧下降。

许望伟：我们通常会继续考察过去几个季度上市公司业绩的变化和完整财务报告的质量。我们不仅关注增长指标，还关注非利润表的财务指标变化，如自由现金流水平、库存、合同资产或合同负债。

就组合而言，财务报告所反映的基本面变化率能否引导我们对保持基本面改善未来趋势有信心，将构成重要的安全边际。同时，我们也会关注主要股东或机构投资者的变化，判断股价是否存在过于拥挤的风险。

本文来自微信微信官方账号“中国基金报”（ID：chinafundnews），作者：基金君，36氪经授权发布。

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