VR“哑火”、关税“背刺”，歌尔的出路在哪里？
在北京时间2025年4月21日晚的a股市场之后，歌尔股权发布了2025年第一季度财务报告(截至2025年3月)，要点如下：
总体表现：需求下降，收益再次下降。①2025年第一季度，歌尔股权总收入为163亿元，同比下降15.6%，低于市场预测(209亿)。本季度收益端下降，主要受VR等设备需求下降的影响：在第四季度双位数恢复性增长之后，第一季度又一次陷入下滑状态，表明Meta之前 VR载货不可持续，从第一季度，甚至今年全年，、从PS到耳机，都处于缺乏新产品的惨淡期。②本季度公司毛利率为12.4%，同比增长3.2%。pct，优于市场预测(11.2%)。此前，公司毛利率下降主要受苹果订单削减等因素影响。随着客户订单的修复和智能产品毛利率的上升，公司整体毛利率回到了两位数；
第二，成本和经营状况：库存相对合理，运营成本增加。2025年第一季度，歌尔股权库存下降107.46亿元，比上年同期下降8.4%。公司目前的库存/收入比例为0.66，处于历史同期相对合理的水平。本季度公司四大关键费用率为10.9%。在收入下降的作用下，公司的运营费用率明显提高。
歌尔股权总体观点：第一季度不太理想，全年也难以看到好转。
本季度，公司营收方出现两位数下降，主要是受需求下降的影响。公司利润方面的增长主要来自投资收益等非经营方面的推动。
此前公司年报发布，独立计算公司第四季度业绩有明显改善，主要受第四季度低价版的影响。 Quest AirPods和苹果新产品 4的推广，所以市场对公司第一季度有很好的预期。然而，该公司交付的第一季度报告收入方再次下降，进一步显示了下游需求方的疲软。
由于目前公司近6的收入来自智能产品板块，主要受到Meta、PS等VR/AR设备的影响。Questt2024 3S发布和PS5 进行 在产品周期结束后，公司的智能硬件业务将在2025年有限的增长空间。此外，公司仍有望受益于苹果手机对MEMS等零部件升级的影响，但目前公司精密零部件收入占比不到20%，对公司整体业绩影响不大。伴随着下游客户的产品发布进入空窗期，公司业绩难以看到改善的迹象。
另外，由于公司在越南和国内都有产能布局，近期关税政策的调整也会对公司产生一定的影响。若关税落地，将进一步提高企业制造端的相关成本。这次“低迷”的财务报告已经显示出需求方的下滑，而公司在2025年的业绩将继续面临压力。
下面是详细的分析
整体表现：需求下降，收益再次下降。
1.1营收端
2025年第一季度，歌尔股权总收入为163亿元，比去年同期下降了15.6%，低于市场预测(209亿元)。
在低价版 Quest Airpods和苹果 在新产品发布的推动下，公司第四季度营收增速回升27%。然而，第一季度收入回升，这也表明下游需求的可持续性仍然不足。
而且随着今后进入下游客户新产品发布的空窗期，公司的利润端仍然很难看到起色。
2.2毛利端
2025年第一季度，歌尔股权实现毛利20.23亿元，同比增长13.9%，由于毛利率的提高，毛利端同比增长。
与市场预测(11.2%)相比，本季度公司毛利率为12.4%，同比增长3.2%。。以前公司毛利率很低，主要是受苹果耳机砍单等影响。而且随着公司代工份额的修复，公司整体毛利率得到了修复。
在目前公司的毛利率结构中，精密零部件的毛利率相对较高，在20%左右；智能声学机和智能硬件的毛利率不到10%。
费用及经营状况：库存相对合理，经营费用增加
2.1营运指标
①应收账款：2025年第一季度歌尔股权应收账款87.13亿元，同比增长18%。根据应收账款/营业收入指标，本季度歌尔股权为0.53，处于相对合理的水位。
②库存：2025年第一季度歌尔股权库存107.46亿元，同比下降8.4%。从库存/营业收入指标来看，本季度歌尔股权回升至0.66。结合过去一季度的情况，公司目前的库存指标相对合理。随着进入下游客户新产品发布的空窗期，公司的库存总量也将逐季上升。
2.2费用率状况
歌尔股权在2025年一季度的四项费用总额为17.75亿元，同比增长20.7%。四项费用率为10.9%，费用端增加，收益端下降，导致本季度费用率上升。
1）销售费用：本季度销售费率为1.74亿元，同比增长15.2%。 1.1%。在下游需求疲软的情况下，公司增加了销售费用；
2）管理费用：本季度5.12亿元，比去年同期增长11.8%，管理费用为3.1%。公司管理费用保持在5亿元左右，费用率上升，主要是受收益方下降的影响；
3）研发支出：R&D费用比上年同期增长10.96亿元，同比增长32.8%。 6.7%。公司R&D费用是四项费用中占比最大的一部分，主要投资于智能产品和其他精密零部件领域的R&D投资。。企业继续提高R&D能力，增加R&D相关费用；
4）财务费用：本季度-0.07亿元，公司汇率变动导致汇兑收益增加。
2.3纯利润
2025年第一季度，歌尔股权归母净利润为4.69亿元，同比增长23.4%，低于市场预测(5.6亿元)。本季度公司利润的增长主要来自投资收益等非经营因素。如果只看业务方面，收益方会下降，毛利率会提高，本季度公司运营方的利润基本持平。
Quest Airpods和3S 在新产品的带动下，公司在第四季度取得了良好的业绩，市场也提高了对公司的期望。然而，第一季度的财务报告给市场浇了一盆“冷水”，下游需求仍难以持续。
本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。
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