热点透视 培养耐心资本的现实逻辑和可行路径
党的二十届三中全会提出，鼓励和规范天使投资、风险投资和私募股权投资的发展，充分发挥政府投资基金的作用，发展耐心资本。耐性资本是一种长期资本，致力于长期投资，以长期投资回报为目标，对经营风险和短期市场变化具有良好的耐受性。由于长期投资面临着高风险、流动性短缺等问题，耐心资本一直比较稀缺。大力发展耐心资本，有利于加快高水平科技自力更生，占领科技竞争和未来发展制高点。
耐心资本的“耐心”在哪里？
耐心资本的“耐心”在于追求长期价值收益。耐心资本与短期资本和投机资本不同，是为投资项目提供长期资本支持的重要特征。短期资本投资往往选择“稳定、准确、无情”的项目，而耐心资本则综合考虑创新价值的实现，基于对创新项目潜力和市场前景的分析，旨在在不受市场短期波动影响的情况下获得长期投资收益，持续跟踪和赋能创新项目，耐心等待创新价值的实现。
耐心资本的“耐心”在于耐心创新的风险。从技术创新到成果转化，耐心资本重视产业链投资，涵盖并影响产业化的全过程。创新的不确定性，以及从初创到成熟市场接受技术的不确定性，都使耐心投资资产面临高风险。这是投资者必须面对的问题，即捕捉创新潜力，将创新成果应用于生产和服务，获得创新收益机会，及时给予耐心的资本支持。
耐心资本的“耐心”在于耐受短期市场价值的波动。对技术创新而言，形成新的产品和服务，并逐渐得到市场的认可和接受，最终产生经济效益是理想的状态。但是这个过程并不是一个持续可预见的稳定过程。创新失败可能会导致从种子期到初始期的过渡过程中断，导致项目价值为零；或者创新产品和服务在初始阶段得不到市场认可，导致再创新周期延长，导致市场价值波动，这就要求耐心资本对市场价值波动有更高的容忍度。
耐心资本的“耐心”在于耐受一些投资项目的溢出。耐心资本往往将社会责任纳入决策参考变量，投资影响经济社会可持续发展的项目，如环境改善和资源开发。技术创新形成的一些产品和服务具有很强的溢出性，会牺牲短期利益，这也是短期资本不愿意介入的原因之一。
二是培育耐心资本现实逻辑
培育耐心资本是发展新质量生产力的现实需要。以科技创新和产业创新为主导的发展模式逐步成为新质量生产力发展的动力。“技术创新-金融介入-成果产业化”的短期资本促使创新生命周期链极其脆弱。通过赋能技术和产业创新，耐心资本推动新生产力的发展。总的来说，以养老基金、保险基金为代表的长期资本汇集了各种技术创新信息，具有良好的创新潜力识别能力。通过长期稳定的资本投入和创新资源服务，可以帮助创新企业，提高企业的创新实现预期。
培育耐心资本是提高金融结构的现实需要。长期以来，银行业在国内融资规模和资产规模上具有绝对优势。对轻资产创新企业来说，银行信贷融资一般需要提供抵押物，基本上是不可能的。与养老基金、保险基金等习惯于股权投资的长期资本相比，银行在创新成果转化识别能力方面相对较弱，不擅长长期投资。耐心资本对市场风险和短期价值变化的耐心，对投资及其创新收益不确定性的宽容，可以克服商业银行长期以来“稳定、准确、无情”项目的融资偏好，成为提升金融结构的现实需求。
耐心资本是稳定科创市场的重要砝码。耐心资本凭借其专业的产业知识积累、高度专业的内部分工体系、精准的创新项目选择能力和精细的资本管理，可以为原创创新或初创阶段的单位提供全面的赋能服务。与此同时，耐心资本具有利益绑定激励机制与投资风险相结合的能力，可以减少原创技术和关键核心技术创新失败对企业市场价值的干扰。此外，耐心资本为企业提供稳定的创新预期和系统的投资服务，支持科技创新、技术应用和推广活动，从而成为稳定科技市场的重要砝码。
培育壮大耐心资本的可行路径
制定合理的统筹规划，培育壮大耐心资本。培育耐心资本要坚持党的统一领导，以提高和改善人民福祉为核心，以服务我国中长期发展战略为准则，制定合理的统筹规划。既要发挥资本财富增值的积极作用，又要抑制资本因其噬利而无序扩张的消极作用，真正做到以人民福祉为核心。探索金融资产投资企业由国有资产牵头，积极筹集政府基金。一是投资与人民生活密切相关的基础设施、教育、养老等溢出性突出的技术创新项目，二是处理支持技术创新的原创知识生产的资金需求。同时，耐心资本作为支持科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融发展、实现金融强国的重要杠杆，投资影响国家重要发展战略的“卡脖子”基础项目，重点解决国计民生和国家安全发展的关键核心技术问题，成为实现强国目标的重要金融支撑。
培育耐心资本是发展新质量生产力的重要抓手。以战略性新兴产业和未来产业规划为导向，引导长期资本投资技术原创领域，激励机构投资者通过减税、政府补贴等方式投资早期、投资长期、投资小、投资硬科技。同时，根据创新生命周期与金融的关系，完善法律法规，加强市场监管，形成股票(票)、债（券）、保险(保险基金)、贷款(贷款)系统化金融支持，规范耐心资本市场在创新初期退出规则，防止违规减持。此外，要加强对创新企业知识产权的保护，建立健全、规范、有序的知识产权市场，让创新者充分享受创新收益，明确耐心投资资本的预期，让有实力、愿意长期投资的资本在国内得以保留，国外长期资本愿意投资国内。
培养和壮大耐心资本，以提高投资主体的金融素养为基础。金融素养为长期投资提供了理解基础。目前，耐心资本相对稀缺，很大程度上是由于投资者金融素养不高造成的。金融素养可以帮助投资者更理性地分析市场周期、企业基本面和复利效应，了解长期价值，识别和管理波动性、流动性等商业风险，避免因短期波动而恐慌性抛售，从而减少短期投机，增强对长期资产的信心，形成耐心持有的习惯。探索专业监管部门、商业银行、非银行金融机构、高校等。由中国人民银行和分行牵头，通过公共宣传促进金融素养教育，普及金融知识，克服用热钱赚快钱的理念，树立中长期投资理念，在社会层面形成协同作用，引导民间资本流向长期产业。
（作者 王学信 齐旭高 天津职业技术师范大学经济与管理学院教授、天津职业技术师范大学经济与管理学院副院长均为京津冀新兴产业发展研究中心研究员。本文是天津市社会科学规划智库专项项目的阶段性成果，诠释了20届三中全会精神)
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