连续亏损14年，康佳将被“卖掉”？

家用电器市场再次掀起波澜，这次昔日的彩电霸主康佳。

一则关于康佳集团控股股东可能发生变化的消息迅速点燃了资本市场的关注。4月9日，康佳宣布收到其控股股东华侨城的通知，以促进中央企业系统整合，优化资源配置。计划由其他央企集团对康佳进行系统整合。

值得注意的是，本次整合会涉及控股股东变更，实际控制人不变，仍为国有资产监督管理委员会。

消息一出，深康佳a股价格一度连续涨停，市值再次回到百亿关口。

在引起市场关注的同时，康佳的现状也令人感慨。

康佳作为中国改革开放浪潮中诞生的第一家中外合资电子企业，曾经是众所周知的“彩电老板”和TCL。、创维也被称为彩电三巨头。但是岁月如梭，现在康佳早就褪去了昔日的光晕，陷入了持续亏损的泥潭，市场地位日益边缘化。

虽然这种整合并非传统意义上的销售，但剥离重组之后也是如此。代表着康佳将迎来新的“东家”。多年来，康佳的战略失误与其大股东华侨城有着千丝万缕的联系和责任，易主之后也许还有机会再生。

1、过去“彩霸”的衰落

身为曾经的彩霸，康佳已连续亏损14年。

根据深康佳A的公告，其控股股东华侨城计划推动康佳与其他央企“系统整合”，其核心目标是“优化资源配置”。公告明确表示，这种整合可能会导致公司控股股东发生变化，但公司的实际控制人将保持一致。

目前，深康佳A的控股股东华侨城集团，天眼查数据显示，其直接持仓比例约为21.75%。

在华侨城销售康佳主要有两个原因。

首先，华侨城作为控股股东，多年来一直在亏损，现在正在处理亏损或非核心资产。

华侨城计划整合康佳并不是一个孤立的事件，而是其近期一系列资产处理动作的一部分。自2024年下半年以来，华侨城多次剥离其资产，并上市出售多个项目。

例如，2024年10月至11月，华侨城密集上市转让了多个项目，包括云南文化产品城市商业文化综合投资有限公司100%的股权和债务、无锡兆和文化旅游发展有限公司33%的股权和债务、江苏融德地产有限公司100%的股权和债务、昆山康盛投资发展有限公司60%的股份(联合康佳联合上市)。

华侨城及其子公司(康佳转让公告)给出的销售理由一般是“提高企业财务规划，加快资产盘活，回收资金，增强资产流动性"。这种对不良或亏损资产的集中处置，说明华侨城正在进行战略收缩和资产结构调整，试图“及时止损”并提取资金。

第二，作为交易目标，康佳自身的亏损问题。华侨城选择销售康佳，也是因为康佳自己的财务数据不好。

2011年到2025年，康健已经连续14年亏损。尤其近5年来，康佳扣非后归母净利润持续大幅亏损，5年总亏损超过130亿元。

(Wind数据，康佳连续14年亏损)

2、财务失血和市场沦陷

若最终达成交易，康佳将被易主。

康佳成立于1980年，是中国改革开放后诞生的第一家中外合资电子企业，原为“广东光明华侨电子工业公司”。1991年，康佳集团改组为中外公共股份制公司，华侨城为最大股东。

康佳曾是中国电视剧巨头。创始人陈伟荣和TCL集团创始人李东生、创维集团创始人黄宏生是华南理工大学的同学。他们的三个国产品牌曾被称为“彩电三巨头”，产量之和一度占全国总产量的40%。

康佳之所以达到可能被控股股东“整合”的程度，根本原因在于其长期而日益恶化的经营困境、惨淡的财务数据和不断萎缩的市场份额。

近几年来，康佳的财务报表亏损已经成为常态，并且有不断扩大的趋势。

根据最新的财务报告数据，康佳2024年营收111亿元较2023年下降37.73%，归属于上市公司股东的净利润为33亿元，较2023年增长52.31%。

在2024年上半年康佳财务报告中，主要有三个原因：

一是受市场竞争加剧、供应链持续波动、刚性成本压降空间有限等因素影响，公司彩电业务继续承压，仍处于亏损状态。

第二，持有以公允价值计量的资产价值变化或对价增加，导致公司公允价值变动损益约为-3.63亿元。

第三，半导体业务仍处于工业化初期，未能实现规模化和效益化产出，影响了企业的盈利能力。

简而言之，康佳的表现就是：主业亏损，副业亏损，新业务亏损。

持续为负扣除非净利润，揭示康佳主营业务长期处于“失血”状态。这意味着康佳已经十几年没有靠卖电视、家电等核心产品盈利了。

彩电板块的衰落作为康佳发家、赖以成名的核心业务，是其整体困境的集中体现。康佳曾经是中国彩电市场的领头羊，TCL、创维、海信等品牌共同主导市场。但近几年来，康佳在激烈的市场竞争中节节败退，市场份额不断被侵蚀。

根据洛图科技等市场研究机构的数据，2024年中国电视的市场格局已经非常清晰:海信、小米、TCL排名第一，三家公司总销量超过2100万台，占据了市场份额的绝大部分。

创维位居第四，而康佳则与长虹、海尔等品牌一起被列为第二梯队或更低的位置，长虹、康佳、海尔三大品牌于2024年共出货约495万台，合并市场份额仅为13.8%。

尽管康佳在2024年业绩预测中指出，“彩电业务生产效率提高，产品竞争力逐步提高”，但随后承认，“受市场竞争加剧、供应链持续波动、刚性成本压降空间有限等因素的影响，公司彩电业务继续承压，仍处于亏损状态。”。

目前，中国彩电市场呈现出“量缩”的特点。虽然整体销量有所下降或增长乏力，但由于产品结构升级，销量有所增长。

大规模和品牌化是市场增长的主要驱动力，特别是Mini 快速渗透LED电视。TCL、海信等领先品牌正是抓住了这一趋势，以在Mini为依托。 LED、在产业链整合(如TCL华星光电面板)方面，大尺寸显示技术具有巩固和扩大市场份额的优势。

相比之下，虽然康佳也在布局Mini。 LED等技术，但其彩电业务持续亏损的现状表明，其在品牌化浪潮中并未有效地占据有利地位。

这一失败在核心战场上，是其整体衰落的关键环节。

面临着主要家用电器业务的衰落，康佳希望通过战略转型找到新的增长点，“消费电子” 半导体“双主业战略应运而生。半导体业务，特别是MLED（Micro LED及Mini LED的总称)和存储芯片的规划，被认为是康佳的“第二增长曲线”。

然而，寄予厚望的半导体业务并没有如期爆发，反而成为了业绩的另一个因素。康佳在业绩预测和财务报告中反复提到，半导体业务仍处于产业化初期，尽管在MLED产业化方面持续增加投资，并在Mini。 LED显示商品销售取得了一定进展，但尚未实现规模化和效益化产出，影响了公司整体盈利能力。 。

特定的财务数据更加惨淡。财务报告显示，2024年康佳半导体和存储芯片业务收入仅为1702万元，同比下降94.99%，持续收缩。

为加快半导体产业化进程，完善产业链布局，康佳于2024年底宣布，计划通过发行股份的方式购买宏晶微电子科技有限公司(宏晶微电子)78%的股份，并募集配套资金。

进入半导体领域，尤其是技术门槛高、资本投入大的芯片设计制造阶段，是极具挑战性的。康佳是否有足够持续的资源投入到这个“烧钱”行业，是一个巨大的问题，即在主营业务持续亏损、现金流紧张的情况下。

3、康佳“失去十年”

康佳从过去的行业领袖沦落到现在的困境，并非一蹴而就。

除了外部市场环境的剧烈变化外，其内部战略选择、公司治理和与大股东的复杂关系也对其发展轨迹产生了深远的影响。

在康佳的发展过程中，为了快速扩大收入规模，曾经过多地涉足与其核心技术关系不大的工贸业务或金融衍生业务。

例如，康佳参与了康佳环嘉和商业保理的再生资源回收贸易。虽然这些业务可能在短时间内(如2018-2019年营收快速增长)推高了整体营收数字，但其利润率普遍较低，占用了大量资金和管理资源，可能分散了对核心家电业务产品升级和产品创新的投入。

近年来，康佳已经明确表示要重点关注主营业务，主动退出或提升工贸环保等业务，主营业务赋能不强，毛利水平低。，这个问题本身也印证了之前多元化经营中可能出现的“泛而不精”的问题。

但是在“R&D”方面，康佳并非没有投资。数据显示，康佳在特定时期的R&D支出大幅增加，如2017年同比增长72.02%，2018年同比增长20.26%。近几年来，R&D投资额度也保持在每年数亿元(2023年约4.98亿元，2022年约5.44亿元)。

能形成对比的是，TCL 2023年R&D投资95亿元，海信视频R&D投资24亿元。

问题的关键在于R&D投资的有效性和转化率。半导体(尤其是MLED)虽然投资高，明确作为R&D的重点方向，但如上所述，其半导体业务至今未能形成规模和效益，核心彩电业务在技术和产品竞争力上未能赶上行业领先地位。

这不禁让人怀疑康佳的R&D投资是否真的集中在能带来市场突破的核心技术上。R&D成果能否有效转化为具有市场竞争力的产品？相比之下，海信深度培育ULED和激光显示，如TCL通过持续投资显示技术(华星光电)，形成了相对明确的技术环城河和高端产品线。

康佳R&D支出在2024年再次收缩16.38%，为4.16亿元，是近6年来最低的。

康佳曾经走上了“贸工技术”的道路。

康佳工贸业务在2021年和2022年的收入分别达到297亿元和161亿元。但工贸业务毛利率极低，2022年工贸业务毛利率仅为0.65%。

康佳于2023年缩减工贸业务，并将其纳入芯片贸易和半导体业务，2023年该业务总收入为34亿元。

康佳提出的战略框架也经历了几次演变，从早期的多元化探索，到后来的“科技” 产业 再到现在，公园聚焦“消费电子” “一轴二轮三驱动”半导体。

在康佳的发展过程中，公司治理不稳定是一种长期的顽症。

最为人所知的是2015年那场激烈的“宫斗”。围绕董事会控制权的争夺，中小股东和大股东华侨城在短短两周内造成了两次易人，随后造成了大规模的管理动荡和人事调整，影响了公司的战略可持续性、员工士气甚至日常运营。

虽然这是很多年前的过去，但它暴露了康佳在股权结构和股东关系上的深刻分歧，这种频繁的变化无疑会干扰战略的顺利实施和运营的可持续性。

与控股股东华侨城的关系是康佳发展过程中复杂且经常带来麻烦的背景。华侨城的主要业务是文化、旅游、房地产和电子技术，其中前两个是其核心优势，与康佳的消费电子和半导体业务缺乏天然的产业协同作用。这意味着华侨城很难为康佳提供技术研发、产业链整合、市场渠道等方面的实质性支持。

更为严重的是，双方在历史上曾经因为重大利益而发生冲突。近年来，康佳总部地块开发权之争就是一个典型的例子。这场纠纷不仅消耗了双方大量的管理资源和精力，也凸显了母公司和上市公司在核心资产处理和利益分配上可能存在的差异。

虽然最终可以通过康佳出售股份来解决，但是无疑会给双方的关系留下裂痕。

这一长期的治理不稳定，以及与大股东缺乏协同甚至时有矛盾的关系，对康佳产生了长期的负面影响。

在技术快速迭代、市场竞争激烈的行业中，缺乏稳定高效的决策机制和强大的战略支持，使得康佳在面对每一次产业转型浪潮时都显得步履蹒跚，反应缓慢。

无论是从CRT向LCD的转变，还是智能电视、因特网电视的兴起，甚至今天的Mini/Micro 在LED时代，康佳似乎总是慢一拍，错过了巩固和提升市场地位的关键机会。

康佳今天的困境，在一定程度上是其历史遗留下来的治理问题和与大股东微妙关系的结果。

具有讽刺意味的是，这次由华侨城主导的“系统化整合”，如果能够引进一位更加适合行业、治理更加稳定的新股东，或许反而可以帮助康佳摆脱一些历史包袱，获得重生的机会。

本文来自微信微信官方账号“大V商业”，作者：周铭，36氪经授权发布。

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