一个200亿IPO的曹德旺家族

今天，正力新能作为港股第三动力电池，（HK.03677)正式登陆港交所。

盘面上，正力新能高开波动。截至发稿时，股价为8.35港元，较8.27港元/股发行价格上涨不到1%。

披露显示，江苏国有企业在招股时混合所有制改革基金(有限合伙)、以苏州高端装备基金、常熟市东南投资控股有限公司三大国有资产为基石投资者，认购正力新能7509.15万股，占总开售股总数的61%。

按照目前的股价计算，三大国资认购的股权对应价值达到6.27亿港元。

01 早期遭受宁德时代专利诉讼

正力新能因其创始人身份而受到重视。据透露，正力新能的创始人之一是曹芳，是福耀玻璃董事长曹德旺的妹妹。

在成立李正新能源之前，曹芳39岁加入福耀玻璃，从最初的基层销售岗位开始。2014年4月，他因个人年龄原因辞职，担任副总经理。离职后，曹芳看到了新能源汽车的电池跑道，与福耀玻璃的老手陈继程共同创立了积极投资，致力于电动汽车核心部件的投资。

2019 年2 每月，正力投资耗资1.6 江苏塔菲尔是一家1亿元的动力电池制造商。同时，双方合资成立正力新能。股权渗透显示，曹芳和陈继程的正力投资占正力新能的70%；江苏塔菲尔持有30%的仓位。这家新公司主要负责塔菲尔的产能扩张，曹芳担任公司董事长。

作为另一个投资者，江苏塔菲尔不小。创始人龙绘锦毕业于吉林大学化学学院。他曾在中国科学院长春应用化学研究所从事材料合成和电解液界面的研究。

2011年，龙绘锦加入东莞新能源科技有限公司（ATL）当时ATL总裁兼CEO是宁德时代创始人曾毓群，电动汽车电芯工程部。

2011年底，曾毓群打包剥离了ATL的汽车动力部门，创立了宁德时代；三年后，龙绘锦成立了东莞塔菲尔新能源科技有限公司，这是江苏塔菲尔的前身，也是一批同样离开ATL的员工。

创业第五年，龙绘锦遇到了宁德时代的诉讼。2020年1月，后者向福建省高级人民法院提起诉讼，理由是江苏塔菲尔侵犯了动力电池防爆技术专利，索赔1.2亿元。

根据2021年8月发布的最终判决，江苏塔菲尔在此次诉讼中败诉，赔偿了宁德时代2297.93万元的经济损失，并停止了相关侵权行为。

02 大挪腾股份，曹德旺妹妹资本运作术

另一方面，参与投资，深入参与江苏塔菲尔运营的积极投资，开启了一系列资本移动技术，打造了全新的动力电池“玩家”。

风险投资日报记者注意到，2020年5月，正力投资以2.38亿元的代价将其持有的正力新能的70%股权转让给江苏塔菲尔。转让后，正力新能成为江苏塔菲尔的全资子公司。

2021年12月28日，江苏塔菲尔当时的全体股东收购了江苏塔菲尔于正力新能的100%股份，总成本为25.38亿元。这一操作的直接结果是，交易完成后，正力新能的股份不再由江苏塔菲尔拥有，而是由江苏塔菲尔的全体股东直接按比例拥有。

随后，2022年2月，正力新能开始收购江苏塔菲尔的业务及相关资产，价格为18.55亿元。收购完成后，江苏塔菲尔保留了除保修索赔拨备外的所有债务，不再进行任何业务运营。

此后，正力新能在这一整合中的“身份”，从“全资子公司”一跃成为江苏塔菲尔业务和资产的“持有者”。

对于这一系列的资本运作，一位投资者告诉《风险投资日报》记者，“重组可能是为了剥离江苏塔菲尔的业务，尽可能与江苏塔菲尔的专利侵权案件划清界限，减少诉讼对核心锂电池业务的影响。”

在接受风险投资日报记者采访时，天达共和律师事务所合伙人杨川平认为，从业务层面来看，如果整合公司存在专利侵权问题，目标资产存在权利缺陷。“一方面，侵权专利可能被限制使用或禁用，相应的业务资产价值将大大降低，甚至成为负资产；另一方面，客户、合作伙伴、供应商等。也可能担心与有专利侵权问题的公司有业务往来，从而影响子公司的市场形象和业务合作关系，从而阻碍其市场拓展。“

同时，在正力新能“控制”江苏塔菲尔之后，曹芳还通过正力投资控股收购了苏州正力新能源。苏州正力新能源成立于 2016 2008年，是一家从事新能源动力电池系统设计与生产的公司，最初由蔚来汽车等参与投资。

股东变更显示，2022年2月，苏州正力新能源持仓35%，由正力投资接力。此外，65%的正力投资完成了苏州正力新能源的全资控制。

正力投资在全资控股之后，立即将苏州正力新能源的全部股权转让给正力新能源，转让价3.07亿元。

上述投资者认为，在操作的背后，操盘手曹芳有着清晰的布局和战略考虑。“当江苏塔菲尔与当代安普瑞斯科技有限公司陷入专利纠纷困境时，核心业务通过一系列股份转移巧妙地转移到正力新能，在一定程度上规避了潜在风险。收购苏州李正新能源，进一步拓展业务地图，利用其原有的客户资源和技术积累，与李正新能现有业务合作，增强市场竞争力。”

03 天使投资者常熟国资迎来一个IPO

但是，在曹芳竭尽全力保住“核心业务”的时候，正力新能的业绩并没有迅速发展，反而经历了风风雨雨。

中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024 2008年，正力新能根据动力电池的装机量在中国动力电池市场排名第九。但是在2025年。 2008年2月，正力新能排名下降至12位，本月装机量为 0.30GWh，市场份额 0.87%。

根据招股书，2021-2024年两次递表的正力新能源营业收入分别为14.99亿元、32.90亿元、41.62亿元和51.30亿元，净利润分别为-4.02亿元、-17.20亿元、-5.90亿元和0.91亿元。

“业绩波动的主要原因是动力电池行业发展迅速，竞争异常激烈。特别是随着许多企业的涌入，市场竞争几乎白热化。”一位新能源投资者提到。

即便如此，当2022年亏损金额达到17.2亿元时，正力新能还是得到了江苏常熟等众多国有资产和投资机构的加持。

正力新能于2022年2月整合，A轮融资于2022年7月完成。这一轮融资获得了海松资本、CICC新兴产业基金和多家地方国有资产的联合投资，金额达到24亿元，将公司估值推高至144亿元。

其中，地方国有资产包括常熟国有资产东南投资控制、东南产业投资和东南新能、建发产业投资、中信集信西海、兴证资本管理、厦门国际贸易等。

江苏常熟旗下的三只国有资产基金作为首轮投资者之一，也使得正力新能的产能落地于此。

在新能源动力电池产业的发展中，风险投资日报记者注意到，江苏常熟高新区是规划较早的地区。新中源、科力美、正力新能、太普等电池企业聚集在辖区内，在混合动力汽车、纯电动汽车、二轮电动汽车、储能等方面建立了丰富的电池产品线。

2023年，江苏常熟发布相关方案，整合新材料产业园产业链上下游龙头企业，聚焦锂离子和钠离子电池等领域，以正力新能为牵头单位，打造动力电池创新联合体，提升产业创新集群核心竞争力。

2024年，正力新能够完成B轮融资，常熟国资再次出现。东南投资控制与新中源创投、苏创能源投资等机构共投资10亿元，推动公司估值攀升至182亿元。其中，东南投资者之一的投资控制由常熟市财政局全资拥有。因此，也可以看出常熟国资对正力新能的支持。

伴随着正力新能的上市，一路加持的常熟国资也迎来了IPO。

这次IPO募资之后，正力新能的新产能将落地常熟。其中，44%的资金将用于与常熟新生产工厂一期工程相关的建设，而一期工厂的设计年产能约为10.0GWh；36%的资金与常熟新生产工厂进行二期建设，设计年产能约为15.0GWh。二期工厂竣工后，新常熟工厂总建筑面积预计近62万平方米，年产能25.00GWh；收入净额约为10.0%将用于各种R&D活动等。

对于这种产能扩张，上述新能源领域的投资者表示，在产能方面，为了满足市场需求，许多动力电池企业都在扩大产能。截至2024年底，李正新能电池产品设计总产能为25.5。GWh，预计到2026年将增加到50.55年。GWh，怎样有效地利用新产能，防止生产过剩风险面临的重要问题。

本文来自微信微信官方账号“风险投资日报”，作者：陈美，36氪经授权发布。

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