复盘上周 ，美股、美元、美债集体出售，潜在风险困境

关税使全球投资者对美国资产的认可崩溃，全球资本正在疯狂逃离美国。美股、美元、美国债券和三驾马车的集体销售证明了避险需求飙升，结构性风险正在悄然释放。

这次关税，究竟会让美国衰退吗？美国股市的剧烈波动，是否正在成为常态，我现在更倾向于做短线，清理长期仓位。

今日文章就来好好聊聊吧。

• 一个不正常的信号揭示了美国的信用开始崩溃！
• 这次关税，是否改变了美国的经济轨迹？
• 美国股市的“定价方式”，是否正在悄然重写？

市场是否仍然担心利率风险？

按理说，在美国股市大幅下跌的背景下，国债应该成为避险资产，导致人们购买美国国债，所以美国国债收益率下降。然而，我们可以看到一个完全相反的现象，那就是美国股市下跌，但美国国债收益率飙升，突破4.5%，创下阶段性新高。

那么，债券市场是“错误的方向”吗？事实上，这并不是市场的错误判断，而是特朗普善变的关税政策使美国的信用崩溃，美股、美债和美元也回到了螺旋式下跌，这反映了全球投资者对美国经济和金融体系根本性的不信任。只有信任黄金，金价才会跃升到每盎司3230美元的创纪录。

近年来，与其他主要经济体相比，美国有更快的增长速度、技术进步和更丰富的廉价能源需求，促使全球投资者通过购买美国资产来追求“超额回报”。

这一异常现象表明，全球投资者对美国资产的认可已经崩溃，这也是对特朗普最严重的警告。

但是现在，美国变得不那么可预测，更有抵抗力，更独立。对于外国投资者来说，这使得美国不再安全。这一变化正在改变全球投资者对美国的看法。投资者抓住周三的历史性反弹进行高抛，导致周四标准普尔500指数当天收盘下跌3.5%。道德指数收盘下跌约2.5%，全天跌幅达到1014.8点。

然而，长期国债的崩溃使得短暂喘气后回报率再次飙升。周五亚洲开盘，30年期美国国债收益率再次上升至4.93%，再次逐渐向5%的关口迈进。

ICE美元指数周五上午连续第三天暴跌，最新跌破100价位，跌至2023年7月至今的99.66最低水平。原因是交易者结算了美国资产，然后投资了瑞郎等其他避险货币，瑞郎汇率周四创下了过去十年来最大涨幅。

正如华尔街著名分析师所说，你只需简单地看一下下面三张图片，就能明白为什么美国市场开始风起云涌。

世界对美国主权风险的认识正在上升

在不久的将来，美国一年的主权CDS迅速飙升，CDS成本的增加一般反映了市场对信贷风险的恐慌，投资者将开始寻求对冲机制。现在，美国的CDS交易范围几乎和意大利和希腊一样糟糕。

美债基差交易的消除还远未结束。

掉期利差表明，昨天美金融资市场迅速缓解后，再次陷入困境…

美元正在迅速崩溃。

在此前彭博美元指数跌破200日均线之后，跌势已经失控。

著名经济学家彼得·希夫说:“我从未见过美国资产遭受如此大规模的销售。美元、债券和美国股市都遭受了沉重的损失。我不记得美元和瑞士法郎在一天内什么时候下跌了3.5%。美国乘坐全球搭便车的旅程即将停止。记得系好安全带。”

事实上，自特朗普宣布对数十个美国贸易国征收惩罚性关税以来，美国股市和美国债券最近的波动范围已经堪比疫情和2008年金融危机阶段，这足以说明市场的动荡水平。

这些趋势最终都指向了同样醒目的观点:无论最终结果如何，特朗普推出的混乱关税措施正在迅速削弱人们对美国经济的信心，并可能在未来三个月内使市场过于紧张，因为交易者正在焦虑地等待这一切将如何发展。

Smead Capital Billlll，Management首席投资官 “这一切很快就结束了，”Smead说，“我们很快就会回到快乐的日子，这是一个非常非常低的可能性。也许这是一个大熊市的开始。”

Bokeh Capital 首席投资官兼Partners创始人Kim “即使在新兴市场，我们也知道政策是什么，”Forest说。但是在美国，我们不能再对一些最好的公司进行基本面分析。

周四，亿万富翁、桥水基金创始人达利欧表示，在本周全球市场强烈动荡后，投资者仍处于“一定程度的创伤、震惊或恐惧”之中。“这对人们的心理和对美国可靠性的态度有很大的影响。事情可以处理得更好。”

在达利欧看来，值得注意的是，美元的疲软和30年美国债券和10年美国债券之间的利差变化，这可能反映了投资者是否开始远离长期以来被视为最安全的资产。“我最担心的是债务的基本供求。”

投资者对特朗普Z府的焦虑在于，他已经无视当前的贸易规则，向许多国家征收高额关税，未来可能会采取更极端的经济措施，这增加了拥有美元资产的风险。

美国在俄罗斯.乌矛盾之后，冻结了俄罗斯.罗斯央行的外汇储备，这让很多国家开始担心他们的美元资产安全。此外，特朗普最近的贸易政策表明，美国将减少其在全球贸易中的中心地位，这将削弱美元作为国际结算货币的重要性，导致全球投资者和各国央行不愿意加持美国国债。

把美国的关税推向经济衰退？

从目前的数据来看，影响确实存在，但还没有达到“致命”的程度。

根据耶鲁预算实验室的计算，如果关税政策持续超过90天，美国家庭的平均购买力将缩水4400美元，相当于削减GDP增长的100美元。％，大约3000亿美元。虽然这将使全年增长从2%下降到1%，但它仍然处于技术衰退的边缘。就业环境也面临压力，但还是有韧性的。

以“GDP-根据失业率弹性规律，失业率可能从目前的3.2%上升到4.8%，仍然远远低于1980年6%以上的下降高点。苹果紧急将30%的iPhone产能转移到巴西，这表明供应链确实有压力反应，但制造业的回流也在短时间内缓冲了一些就业影响。

看看整体经济指标，美国国家经济研究局（NBER）截至2025年3月，用于判断衰退的六大核心数据仍然正常。动态因素模型显示，增长指数为0.87，远高于2008年金融危机爆发前的-1.23。

然而，一些底层变量已经开始减弱。例如，1月份耐用品消费年化率急剧下降7.1%。虽然2月份已经上升到1.2%，但仍然不如关税新闻发布前的水平。然而，在通货膨胀方面，英伟达H100芯片的每台成本飙升3125美元，这种“技术通货膨胀”很可能会在未来几个月渗透到云计算和下游服务价格中，产生新的成本压力。

模型之外的“冻结效应”更值得警惕。全球78%的半导体企业已暂停2025年的资本支出，观望如何重构供应链；特斯拉不得不将中国34%的芯片关税转化为当地的AI芯片，这意味着“关税-供应链-技术分离”的连锁反应正在形成。但是，在美国，移民减少也使建筑业的缺口扩大到87万人，与贸易冲击叠加后，形成了典型的“复合冲击”。

本轮冲击的本质不再是传统制造业的平衡损害，而是针对关键行业的结构性渗透。如今，服务业占GDP的78%。关税就像一把准确落点的手术刀。首先，它与芯片、技术和新能源等系统节点相匹配。

然而，美国的应对工具还没有耗尽。美联储仍有2.5%的降息空间，公司也在尝试通过“全球化2.0”自救。例如，苹果在印度的iPhone工厂在8小时内实现了模型转换，以提高应对链条矛盾的能力。

总的来说，2025年的美国经济似乎在高空走钢丝。GDP增速保持在1%左右，失业率在4.8%左右，表面仍有韧性。但下面的诱因正在迅速积累:政策不确定性指数已经上升到62.3，能源冲击的风险依然存在。一旦降息失效，关税转移达不到预期，软着陆窗口可能转瞬即逝。

美国股市长期不确定性

所以，问题不仅在于经济能否稳定，还在于市场如何在这个政策反复、成本溢出、节奏不可预测的环境中定价未来。美股真正要面对的不是市场的变化，而是不确定性的长期化。

首先，虽然很多贸易可以通过第三方转口、报关口径调整等各种“技术绕道”继续运行，但我们都知道这种方式不会持续太久。因为没有人知道特朗普有一天会突然发一篇文章，瞬间改写规则。

因此，几乎所有涉及中长期贸易投资的公司都按下了暂停键。资源卡在账户上，合作停在谈判桌上，整个跨国供应链陷入“低效内耗”。所谓的“贸易谈判”不仅关系到关税本身，还关系到技术安全、金融监管、能源定价甚至地缘政治格局。

再看看特朗普本人，其实他现在也是顶着时间的压力往前推。在2026年11月3日中期选举之前，他必须展示“看得见的结果”。他可以跳过立法程序，直接推进政策，因为共和党对国会的微弱控制优势，加上《国际紧急经济权力法》等行政工具。但正因为如此，他不能容忍拖延，更不能让美国陷入本质衰退——一旦市场调头，舆论恶化，共和党失去国会，他的运营空间就会迅速压缩。

也就是说，特朗普此刻正在用政治时钟推进政策，他的对手可以看得很清楚。大多数国家并不真的渴望实现实质性妥协。除了少数国家领导人亲自访问美国外，他们的大部分回应都停留在电话和声明上，他们很谨慎。

其实真相很简单——没有人喜欢被压迫谈判。中国是这样，公司也是这样。即使表面上同意，也很难有长期的信任和执行力。这种高压谈判策略可能会带来暂时的妥协，但从长远来看，美国作为谈判对象的“信用价值”是有损失的。

这就是为什么，虽然很多公司表面上表示愿意回流投资，但真正的大规模资本支出并没有落地。尤其是外资公司更加谨慎——毕竟三年后谁坐白宫都不确定，谁也说不准政策路径会不会完全翻转。他们永远不会轻易承担一个跨国公司保留十年回报周期的项目。

从某种意义上说，特朗普正在将全球资本市场拖入剧本化的不确定性循环:不断设置悬念，不断打破现有规则，让所有参与者都被迫生活在“下一步就是改变”的博弈结构中。

近期美股市场波动，不仅仅是受到宏观数据的影响，更是受到政策层面情绪的影响。

你会发现越来越多的资金开始转向节奏更快、周期更短的交易模式。比如在期权市场，一天到期合同的交易比例持续上升，ETF也经常被用于短期反弹——不是没有人做得太多，而是他们不敢长期使用。

归根结底，问题不再是市场如何看待宏观基本面，而是市场能否用基本面来定价未来。现在美国股市最大的问题不是没有赚钱的机会，而是没有确定的资产可以放心持有。在这种环境下，不确定性本身已经成为市场的核心风险因素。

本文来自微信微信官方账号“美股投资网”，作者：StockWe.com，36氪经授权发布。

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