星邦互娱收入减半，由盈转亏：核心指标不佳，分红3亿负债率不低。

施子夫《港湾商业观察》

最近，Uni-Star Interactive Holding Limited(以下简称星邦互娱)递表港交所，中金公司是唯一的保荐机构。星邦互娱的国内运营主体是成都星邦互娱网络科技有限公司和广州星邦互娱网络有限公司。

游戏《九州仙剑传》火爆，、星邦互娱的营收规模在《天剑奇缘》中实现了较快的增长，一度突破 50 1亿元。然而，游戏业务面临的“衰退期”给星邦互娱业绩带来了很大压力。不仅玩家数量、流水、月活等指标大幅下降，公司盈利能力也难以达到预期。

在此背景下，星邦互娱选择冲击上市，计划多元化游戏组合，增强游戏发行和运营能力，增强游戏发行和运营能力 AI 及 IT 基础设施等。

01

这两款热门游戏逐渐“低迷”，也要打造。 18 款储备

星邦互娱是一家集开发、发行、运营能力于一体的移动游戏企业。自我 2017 今年以来，公司一直专注于此 RPG 移动游戏开发、发行和业务运营一体化的产业化业务战略。通过持续专注于 RPG 这款游戏，星邦互娱成功孵化了《九州仙剑传》、《天剑奇缘》等多种代表性游戏。

自 2022 到目前为止，星邦互娱更加专注于自主发行，并将游戏类别从 RPG 拓展到 SLG、卡牌游戏等多种类型。

星邦互娱除了发行和运营自主开发的游戏和第三方开发商授权的游戏外，还聘请了第三方发行商。目前，星邦互娱的手机游戏以免费模式提供，其收入来源于游戏中的消耗品、虚拟化身、技能、特权或其他特征或功能等虚拟商品的销售。

在往绩记录期间，星邦互娱的所有收入都来自手机游戏。到最后实际可行日期为止，星邦互娱有12款手机游戏在运营，包括6款手机游戏。 ARPG 游戏、三款 MMORPG 游戏、一款 SIM 还有两个游戏 ARPG 卡牌游戏。公司六款代表性游戏，即《九州仙剑传》、《天剑奇缘》、黎明召唤、“异界深渊：觉醒”、《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》。

《九州仙剑传》和《天剑奇缘》为星邦互娱提供了绝大多数的收益。 2022 年 -2023 年及 2024 年 1-9 月(以下简称，报告期内)，以上两款游戏的收入总收入占本期总收入的比例。 88.9%、90.5% 和 70.2%。

根据介绍，九州仙剑传于 2019 年 12 月正式上线，是星邦互娱和第三方游戏开发商共同开发的定制授权游戏。报告期内，《九州仙剑传》产生了自己的流水 30.71 亿元、23.82 亿元和 5.38 这款游戏平均每日活跃用户数分别为亿元。 160.78 万人、119.72 万人和 34.02 万人。

《天剑奇缘》于 2020 年 11 月正式上线，是一款以中国奇幻为特色的自主研发。 ARPG 游戏。报告期内，《天剑奇缘》产生的流水分别是 24.14 亿元、26.72 亿元和 9.54 亿元。截至 2024 年 9 月 30 日，该游戏获得累计注册玩家约会。 4.81 亿人。

不难看出，以上两款主要游戏的流量都有了很大的下降，造成这种情况的主要原因与游戏行业的生命周期密切相关。

一般来说，一款游戏经历了三个生命周期，包括建立玩家群，实现市场覆盖增长期；用户数量和流量总体保持稳定的成熟期；活跃玩家数量和流量大幅减少的衰退期。在衰退阶段，一些玩家可能会逐渐失去兴趣，游戏的活跃玩家和流量可能会大大减少。

《九州仙剑传》到最后实际可行日期结束。、《黎明召唤》和《外界深渊:觉醒》处于衰退期，《天剑奇缘》处于成熟阶段，而《外界深渊:大灵王》和《山海之剑》处于成长阶段。其中，《天剑奇缘》、《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》的其余生命周期预期各自约为 21 个月、54 个月及 52 个月。

游戏的生命周期是不同的，可能不是游戏增长率和盈利能力的指标。星邦互娱也透露，计划在 2027 年底前推出 18 一款游戏储备，包括 RPG、卡牌游戏、SIM 及 SLG。

02

收益腰斩纯利润转亏，核心指标也不好。

因为代表性游戏《九州仙剑传》进入了生命周期的衰退期，同时来自游戏和《天剑奇缘》的星邦互娱收入也有所下降，星邦互娱在其他游戏(尤其是自主研发游戏)的开发和推广上投入了更多的资金，这也导致了企业在期间的盈利能力发生了很大的变化。

报告期内，星邦互娱实现收入分别为 56.75 亿元、53.27 亿元和 20.95 净利润分别为亿元 3.28 亿元、1.97 亿元和 -4716.7 一万元，净利率分别为 5.8%、3.7% 和 -毛利率分别为2.2%。 30.6%、26.3% 和 33.5%。

于 2024 年前九个月，星邦互娱收入同比下降 50.85%，净利润也由盈转亏。

报告期结束时，星邦互娱的销售和分销费用分别为 12.15 亿元、9.63 亿元和 6.12 分别占期内收入的亿元。 21.4%、18.1% 和 占比较高的29.2%。

更为重要的是，星邦互娱的许多主要运营指标表现也不容乐观。报告期各期，公司的流水分别是 63.93 亿元、57.07 亿元和 22.34 平均每月活跃用户分别为1亿元。 6755.4 万人、4772.2 万人和 2044.3 万人，平均月付费用户分别是万人。 107 万人、90.8 万人和 54.6 一万人，每个付费用户的平均流水分别是 490 元、524 块和 456 元。

不难看出，在此期间，星邦互娱流水、平均月活、平均月付费均出现大幅下跌，2024年 年前九个月的数据指标不如 2022 一年一半的水平。

星邦互娱除了盈利压力外，还面临着应收账款高带来的流动性压力。

报告期各期末，星邦互娱的贸易应收款分别是 2.84 亿元、1.29 亿元和 7200 万元；对贸易应收款减值的拨备分别是 830 万元、750 万元和 740 合同负债分别为万元； 1.86 亿元、1.25 亿元和 9030 一万元；预付款、按金等应收款分别为 4230 万元、1.08 亿元和 1.1 亿元。

与此同时，星邦互娱的经营活动所得净现金流分别为 3.36 亿元、7712.0 万元和 -5846.8 一万元，年底现金和现金等价物分别是 2.76 亿元、2.02 亿元和 5941.8 万元。截至 2025 年 1 月 31 一天，星邦互娱的现金和现金等价物获得。 8432.0 万元。

报告期结束时，星邦互娱资产负债率分别为 81.28%、74.19% 和 总体处于领先水平的74.05%。

外界也注意到了，2022 年 4 月 29 日及 2022 年 11 月 3 当天，成都星邦互娱各自向当时的股份持有人发放股息。 4000 万元、1.12 亿元。2023 年 7 月 4 当天，成都星邦互娱向本期股份持有人发放股息。 1.5 亿元。三次分配的股息总额已达到。 3.02 亿元。

在最后的实际日期之前，郭中健通过 Great Guo HL、Great Guo FHL、Springberg FHL 及 Sincebloom FHL 星邦间接持有互娱 57.54% 的股权，郭中健的女儿郭小兰通过 Orchid Lan HL 及 Orchid Lan FHL 有星邦互娱 33.16% 的股权。按持股比例计算，三次分红后，实际控制人父女可以盈利。 2.7 亿元。

中国企业资本联盟副主席柏文喜指出，大规模分红可能会降低企业的现金储备，降低企业的偿债能力，增加财务风险。如果企业需要偿还短期债务，可能会面临一定的利率风险。

内部控制方面，天眼查显示，2024 年 10 月 14 日本，广州市天河区人民法院将星邦互娱纳入被执行人，执行目标金额为 4 万元。

截至 4 月 1 日本，成都星邦互娱共有 95 司法案件由侵犯商标权纠纷、侵犯商标权纠纷、不正当竞争纠纷、劳动纠纷、不正当竞争纠纷、网络服务合同纠纷等组成。广州星邦互娱共有 4 在司法案件中，案件由仲裁程序中的财产保全、作权权属和侵权纠纷组成。(港湾财经制作)

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com