透明质酸女王很着急

出品 | 妙投APP

作者 | 张贝贝

头图 | AI生图

2025年3月，“透明质酸女王”赵燕在总统办公会议上发表了一篇“最后通缉”，将其管理的华熙生物推向了舆论的风口浪尖。

她要求所有涉及腐败的员工在3月31日前主动解释问题并离职，无论职位高低，否则将转移司法处理。直言不讳地说，公司目前的组织熵增速远远超过了时代许可的速度，现在是时候重新整顿了。

这种自暴自弃的缺点，被称为“刮骨疗毒”的内部整顿，在市场上引起了强烈的反响。结合公司2024年营收下滑和利润暴跌超过7而成为残酷现实，可见赵燕此举背后或华熙生物经营业务增长焦虑。

因此，关键是，华熙生物的业绩和股价能否得到支撑？

经过分析，并不乐观。有两个主要原因：

首先，华西生物不仅需要解决内部控制问题，还需要解决企业战略布局问题。但公司玻尿酸业务难以改善，新业务需要时间拓展，短期内难以改善；

第二，这个时候，公司的刀剑向内控费“抠利润”，可能是提升业绩最快的方式。只能说“透明质酸女王”赵燕真的很着急，更多的是被迫选择。

增长焦虑，背后是“错过时代新风口”

此前，在消费升级和价值经济的浪潮下，透明质酸作为“皮肤保湿神器”受到市场的欢迎。华西生物作为世界上最大的透明质酸原料供应商，率先享受原料的收益，通过布局医疗美容产品和功能性护肤品(如润百颜二次抛源液)，充分释放产业链的延伸和价值。

而且，实际控制人赵燕作为华熙生物背后的女性，在2021年以565亿财富跻身女富榜前十，被称为“玻尿酸女王”。

但是，在狂欢的背后，透明质酸行业景气的转折点已经到来。而且遗憾的是，华熙生物再也没有把握住时代的新风口。

根据华熙生物和鲁商2021年发展半年报，这两家公司的透明质酸原料总产能已经超过800吨，远远超过全球市场需求。市场从技术上稀缺转变为生产过剩。根据沙利文的《2021全球及中国透明质酸》（HA）根据行业市场研究报告，透明质酸原料均价从2017年210元/克下降到2021年124元/克，下降41%，行业利润率收窄。

与此同时，2021年市场开始追求新成分“胶原蛋白”，不仅有创尔生物、聚源生物等公司在胶原蛋白原料领域取得突破，还有胶原蛋白护肤品龙头巨头生物(2022年港股上市)、凭借重组胶原蛋白技术，医美重组胶原蛋白龙头锦波生物(2023年北交所上市)实现了营收双增，验证了新风口的形成。

甚至有人提出“胶原蛋白能不能成为下一个透明质酸？”

从这个维度来看，华熙生物直到2022年才收购益康进入胶原蛋白领域，显然已经来不及了。而且目前其财务报告还没有单列胶原蛋白收入，说明业务还没有成型。所以，现在华熙生物仍然被困在玻尿酸标签下，失去胶原蛋白风口或其业绩压力的重要原因。

(资料来源：各家公告)

从上面可以看出，华西生物不仅需要解决内部反腐败问题，还需要解决企业战略问题。如果公司能够在2021年年中认识到透明质酸原料的过剩生产、竞争的加剧和导致的价格下降，而较早布局市场新青睐的“胶原蛋白”领域，目前可能会出现不同的情况。

所以，为什么华熙生物在这个时候“开刀”内部反腐呢？分析有两个原因：

期望“拨乱反正”，提升形象。

企业内战早已开始，影响了企业的品牌价值和商品销售。

本质上，2022年，公司创始人赵燕之前被前员工举报侵占“小股东利益”。

事情大致如下:2020年，赵燕要求初期持有股票的员工以每股90元的价格卖给她。当时华西生物的股价在140元左右。卖给她股票的员工可以继续在公司工作，否则他们必须在2020年11月6日后离开公司(当天解禁员工股票的日子)。

尽管此次检举事项经山东证监局一年调查，显示不存在违法违规行为，但公司内耗争斗问题仍被放在台前。

所以在2024年再次曝光“夸迪前核心护肤品牌经理与公司反目成仇”的消息时，市场一片哗然，不断吐槽。

事情发生在Tiktok等社交媒体上，他们被称为职场欺凌和网络暴力。她在视频中提到，夸迪的官方客服号在所有代理人群中公开造谣说:代理人之所以付款，没有发货，是因为付款在我这里；我没有给代理商奖励，因为第三方公司是我的关系，所以我让他们取消。

虽然华熙生物在官方微博回应了与前员工的纠纷，称这是“离职员工通过恶意炒作辞职”，但这一事件的影响并未结束。

作为夸迪的前经理，曾于2021年亲自直播“带货”，向消费者普及护肤知识，积累了更多粉丝(当反目标事件发生时，已有22万粉丝)，销售转化率较好。根据飞瓜的数据，2021年10月，在抖音粉丝数量不足8万的情况下，单场直播GMV达到3577.4万元，销售转化率接近50%。

在这个前提下，一些人对繁荣表现出了极大的同理心，甚至说他们不会再购买夸迪的产品，并指责华西生物“卸磨杀驴”。比如小红书里有客户留言，夸迪的死忠粉在繁华的时候就成了其他品牌。

有用户说这个品牌内部太乱了，以后还能买吗？有人质疑这家公司内部是否如此混乱，以至于不知道物品能否做好，也不打算再次购买。...

(资料来源：小红书)

从上面可以看出，公司的内战管理问题已经对品牌价值产生了影响，也影响了商品的销售。

创始人赵燕显然意识到了上述问题。赵燕在今年3月的总统办公会议上承认，近两年公司业绩调整的一部分原因是市场，但更大的原因是“组织和人才主动踩刹车，跟不上时代的变化”。

很明显，这次对内自主反腐，公司期望内部控制管理“拨乱反正”，并对业务经营和品牌价值形成积极反馈。

此外，公司业务增长的“困境”短期内难以改善，内部控制费的“抠利润”或能迅速带来业绩提升的手段也是这种独立反腐可以带来的利润。以下是详细信息。

刀刃向内：控费抠“盈利”

从上面看，公司的透明质酸业务面临：“原料端生产过剩 产品端竞争优势下降的局面(胶原蛋白新成分占领市场)。值得注意的是，华西生物近两年在产品研发上未能保持多元化的特色定位，使得其透明质酸业务处于行业景气下滑阶段，业绩承压较大。

例如护肤品，2022年之前归功于网络主播推广，销量较好。但是这两年随着网络主播收入的消散，虽然华熙生物品牌数量众多，但市场定位模糊的问题突出。润百颜、夸迪、米蓓尔等华熙生物品牌均有玻尿酸次抛商品，价格带重叠，本品牌之间存在同质化竞争问题。

再比如最近医疗美容产品端获批的“嘴唇”透明质酸润致®斐然，由于中国有很多商品有嘴唇适应症，竞争优势不明显；还有2024年7月公司批准的“颈部”透明质酸(商品名称“润致格格”)，这在中国并不是第一个适应症。爱美客嗨体®颈纹针上市多年，培养了消费者的心智。当人们去掉颈纹时，他们会认为公司润致·格格针很难获得更多的市场份额，这对2024年的业绩驱动力相对较弱。

在上述情况下，公司玻尿酸业务增长的“困境”可能还会继续。此外，公司胶原蛋白业绩贡献不大，无法扛起第二业绩增长曲线的大旗。在此基础上，公司向内控费或能够快速提升业绩的方法。

从上面不难看出，华熙生物这次“刀刃向内”的主要目的是控费抠利。

所以，效果会有多大呢？

财务报告显示，公司在销售业绩不佳的同时，成本也很高。2018-2023年，公司销售期间的费用率(包括管理费用率、销售费用率、财务费用率和R&D费用率)从38.23%大幅上升至61.72%。

从进一步拆分来看，管理费率和R&D费用率小幅上升，而销售费用从2018年的2.84亿元飙升至2023年的28.42亿元，驱动销售费用从22.46%飙升至2023年的46.78%，这是公司扩大C端护肤品增加渠道布局的结果，无疑给利润带来了巨大的影响。

因此，华熙生物在2023年和2024年前三季度的销售毛利分别达到73.32%、73.93%，仍然处于较高水平，但公司净利率仅为9.59%和9.27%，较2018年的33.56%大幅下降。

因此，在企业业务毛利率水平没有太大变化的前提下，对费用向内控制的效果将非常明显，控制费用带来的或者是纯利润率的提高。

结合2024年的财务报告，员工工资占销售费用、管理费用和R&D费用的26%、47%和44%，可以看出，员工薪酬在销售费用中所占的比例至少在26%以上，影响还是相当大的。

故，通过间接“裁员”反腐败，降低工资支付可能是短期内提高利润率的更好手段，也是短期内难以提高业务运营的无奈选择。

总结

综上所述，华熙生物目前很难改善玻尿酸业务，而不是扩大玻尿酸业务。在此基础上，公司采取“刀刃向内”来提升业绩，或者更多的是迫不得已的选择。

只是依靠控费带来的业绩提升，难以长久。

公司未来的业务运营只有有所改善，才能再次被市场接受，但这需要很长时间才能实现，投资需要谨慎，后续需要跟踪。

追踪指标：

1)国内消费复苏，虽然当时玻尿酸市场竞争激烈，但在经济压力的缓解下，可能会带动价值经济的整体复苏，带动公司业绩的提升，届时可能会出现短期市场；

2)公司非透明质酸业务取得实质性突破。如果非透明质酸推出国内第一批批准产品，销量会迅速增加；或者非透明质酸产品的收入可以达到30%，会给公司业绩的提升带来很大的支撑等等；

3)财务指标:比如公司营收增速转正，可以维持两个季度以上的逐季改善；或者公司利润率不断提高，带来利润增长等等。

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