国债，跌了！

最后，国债下跌了。

那是件好事。

背后，我们的经济预期开始逐渐扭转，从悲观转向乐观。资金开始攻击一些“风险资产”股票和房地产，而不是无脑追逐“安全资产”债券。

自然，今天并非要继续宣传“风险资产”。取而代之的是给那些有国债的朋友做心理按摩。

国债下跌，也许更健康！

这一轮国债市场调整，基本上是从今年春节后开始逐步开始的。

起初，国债市场回调幅度较小；然而，随着金融体系，特别是香港市场的快速复苏，债券市场的调整开始加速和增加。

股票债务的跷跷板效应，十分明显！

股票债务跷跷板的作用是什么？

这就是字面意思。股票市场与债券市场之间的资金流动，呈现出一种互不相同的关系。

在股票市场比较好的时候，投资者为了追求更高的利润，纷纷将资金从债券转为股票。

在羊群效应下，越来越多的资金从债券市场流出，债券市场的销售压力越来越大，价格自然下跌。然而，股票市场的价格往往更好。

反之，当股票市场表现不佳时，投资者纷纷将资金从股票市场撤出，寻找“安全(避险)资产”，如债券。

因此，股票市场下跌，而债券市场上涨。

(资料来源：东吴证券研究所)

让我们重新检查一下。

例如，2025 今年春节到现在，沪深 300 总的来说，指数几乎上升了。 4%，表现不错。与股票市场的强劲表现相比，10 年度国债价格回调 1% 以上。

再比如，2024 年 924 整个股票大幅上涨，而整个债券市场大幅下跌。

再比如，2022 年 4 季度，口罩逐步放开，经济复苏预期逐步上升。沪深 300 指数整体上涨超过 5% 上述。相应的，10。 年度国债价格回调 2% 以上。

所有这些都说明了一个简单的道理。

当股市躁动不安时，债券市场通常会比较惨淡；当股市不好的时候，债券市场通常会比较火爆。

什么是债券涨跌的本质？

这是对不同经济预期的反映。

债券上涨，说明经济更加悲观。反之，说明经济更加乐观！

举个例子，你就明白了。

老王开了一家公司。几年前，在环境好的时候，公司的产品销量一直在上升，于是他想借点钱扩大规模再投资。

他转向市场发现，好家伙，老板们都在借钱，导致市场资金十分紧张。

所以，他必须用更高的贷款利率，借走它。 500 万。

老王打了许多借条 A，每张面值 1 万元，约定利率 5%，借 10 年。

随后，经济走弱。

老王的经营开始逐渐趋于正常，于是他想到了稳健的经营，不再扩大规模，把面前的事情做好就行了。

可以在这个时候，公司老板们都不愿扩大，也不愿借钱，利率逐渐下降。

为了完成业绩，老王的一位朋友请老王帮忙借点钱。所以，老王借走了。 500 万，

只是，这次的借条 B，每张面值 1 万元，约定利率 2%，借 10 年。

在这一点上，你会发现一件有趣的事。

借条 A 的利息是 5%，借条 B 的利息是 2%。

假如我用 1.1 万把借条 A 买回来，拥有 5 每年都能得到利息 500 人民币，总利息 0.25 万元，扣减 0.1 万元成本，净利润 0.15 万元。

假设我有借条 B，则 5 年时间净赚 0.1 万元。

换言之，此时我加价买借条。 A，而且还很划算。

这样就可以解释为什么债券利率和价格是相反的。

利率越小，债券价格就越高，因为大家都知道老债券更有价值，纷纷抢购，供不应求。

与此同时，这也解释了为什么在大环境不好的时候，利率通常会下降。

因为没有人愿意借钱，没有人愿意扩大生产，没有人愿意过度消费。大环境不好，融资需求少，利率低。

最后，展望未来的市场吧。

债券价格的涨跌通常反映了经济的预期和股市的跷跷板效应。每个人都应该对这些复杂的事情持怀疑态度，明白了多少。

接着是上点强度。

与股票相比，债券有一个很有趣的地方。也就是说，债券的估值比股票客观得多。

所以，我想说的是，债券这个东西在上涨的时候不会像股票一样上涨到天空，当然下跌的时候也不会下跌到地板上。

所有的债券都有价格中心。

以 10 以年债为例，这个中心就是央行。 7 天期回购回报率。利率不可能偏离这个中心太远。

(数据来源：Wind）

经过两年的主要政策利率改革，我的经验是：

当 10 年债收益率大于 7 天期逆回购收益率(现在是 1.5%） 40bp 当时，国债价格具有低估的属性。

当 10 年债收益率接近 7 天期逆回购收益率(现在是 1.5%） 20bp 当时，国债价格既不低估也不高估。

当 10 年度国债收益率低于 7 天期逆回购收益率(现在是 1.5%） 0bp 当时，国债价格出现了明显的泡沫市场。

当下，10 年债收益率为 1.72%，接近 7 天期逆回购收益率 20bp。

根据上述经验，属于“国债价格既不低估也不高估”。

经过这一波调整，国债价格实际上是主动挤出泡沫的！

悲观主义者是对的，乐观主义者挣钱。

从现在开始，请乐观一点！

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