会计江湖｜“魔童哪吒”背后的战略和风险

2025年春节的标志性事件之一，是《哪吒2》热播带来的嘉年华。截至2025年2月16日，该片票房已超过115亿元，创造了一系列历史记录。

光传媒作为《哪吒2》的主要投资者和发行人，股价也从春节前最后一个交易日的280亿元增长到1019亿元。上市公司连续发布三条公告，警告股价变动的风险。

事实上，2019年暑假上映的《哪吒1》已经隐约出现。据之前的年度报告显示，公司主要投资、主要控制的动画电影《哪吒魔童降世》已经打破了一系列记录，比如中国上映的动画电影第一天/单日票房最高纪录、第一周/单周票房最高纪录、中国市场最高观影人数、第一天/单日纪录、单日排片纪录、单日票房比例纪录、单日账户突破1亿天数纪录、中国夏季IMAX最佳票房纪录、中国动画电影市场最高观影人数纪录、中国电影衍生品众筹最高纪录等。

在上述基础上，2025年春节上映的《哪吒2》更进一步。可以预见，这部电影将创造一系列新的纪录，如内地票房榜第一的电影、中国电影史票房榜第一的电影、2025年内地票房榜第一的电影、全球票房榜第一的非好莱坞电影、全球电影史单一市场票房榜第一的电影、中国电影史观众榜第一等。请注意，这里已经去掉了“动画”这个词，换句话说，动画片《哪吒2》可以和任何一部电影，甚至是好莱坞巨作相提并论。

影响《哪吒2》成功的因素有很多。很多人关注导演、演职人员、动画制作团队等。在电影背后，从普通吃瓜人的角度，我们也可以看到资本市场的变化。假设如果你在1月27日电影上映前的最后一个交易日买入电影背后公司的股票，你现在的净资产增长了近三倍，用一天暴富来形容也不为过。

其中一个值得关注的焦点是投资哪吒背后公司的战略成功。根据光媒的年报，当《哪吒1》成功时，公司已经意识到观众和市场对国产动画的未来充满了关心和期待。在此基础上，公司与众多投资的动画公司合作，加强对高质量内容的创作和投资，加强对新技术的研发和应用，加强对系列产品的开发。公司将“继续探索和帮助优秀的动画团队，陪伴这些团队，陪伴中国动画电影共同成长，见证和创造历史”。而且《哪吒2》恰恰是“见证和创造历史”的最佳注释。

战略与风险、绩效相结合。从前期规划到最终成功上映，甚至获得优秀票房，一部电影面临着巨大的风险，如政策和监管环境风险、影视剧销售的市场风险、作品内容审查或审批风险、预付款金额较大的风险、盗版风险等。要知道哪吒1是2019年上映的，哪吒2是2025年上映的，相隔五年多，不确定性太大。直到现在，个人投资者是否愿意继续购买上市公司的股票，饺子导演是否继续与上市公司合作，仍然存在不确定性，这也是伴随着战略的风险。

在电视剧《理想之城》中，赢海集团总经济师徐知平有一句台词，“我做了一辈子的风险控制，处理了无数案例，结果最大的风险来自人”。企业家宁高宁先生更是一言不发，战略的起点是人。

同样的战略选择、行业选择和定位，甚至在资源投入、市场环境等方面都是一样的。为什么结论不同，值得反思。你可以把它归结为团队成员、组织方式和制度效率的差异，也可以从愿景、预算、绩效评估和执行等方面来思考。但是从哪吒的电影来看，饺子作为导演是核心因素。

毫无疑问，饺子才华横溢，难得有在困境中坚持的性格，有一颗“登顶之心”，但前提是有人看到和欣赏他，从而帮助平台和机会，背后的投资者眼光值得称赞。

动画片是光传媒的发展理念，是公司年度报告中的一个词。方向确定后，人才决定一切。据媒体报道，投资者在选择合作导演时，有两个标准，一是很穷，二是能坚持。饺子正好符合这两个条件。他出生于1980年。虽然2003年毕业于四川大学华西药学院，但他能坚持自己内心的选择，自学动画，甚至靠妈妈1000多元的养老金生活。早期的贫困并不难想象。从2008年推出的第一部动画短片《打，打大西瓜》，到2015年制作的《哪吒1》，再到2019年和2025年上映的《哪吒1》和《哪吒2》，时间很长，导演的坚持一目了然。

投资者的选人条件，用更直白的话来说，就是“一贫如洗，胸怀大志”，让人想起孔子最喜欢的学生颜回。“一顿饭，一勺饮料，在一条粗糙的小巷里，人们无法忍受，他们也不会改变自己的快乐。”难怪孔老师一再感慨“贤哉，回也”。

回到公司，战略决定了，人也有了，然后就是资源的投入。从会计的角度来看，要体现电影制作和发行的全过程，关键环节有两个，一个是投资，一个是产出。

投入是长期的，至少在电影《哪吒》中。企业使用“库存”进行会计。比如为了拍电影而购买或创建完成的剧本费用，放入“原材料”中，在投入拍摄或取得拍摄许可证时转入“商品”，拍摄完成并取得《电影上映许可证》时计入“库存商品”。换句话说，原材料、商品和库存商品反映了电影的不同制作阶段。以《哪吒2》为例。从2019年开始，到前期策划、导演确定、制作、发行，到2024年底上映，公司投入的投入都体现在“库存”账户上。

输出是复杂的，需要时间和市场来检验。大家更容易看到的是直接输出，比如随着《哪吒2》的热播，电影票房分账收入、版权收入、电影发行收入、电影票业务收入、与电影相关的衍生品销售收入等。间接输出相对较难看到，比如观众对国产动画电影的关心和期待，资本对中国电影产业的认可，利益相关者对整个动画产业的信心，都是电影成功带来的。

当然，直接输出也有一定的不确定性。比如不同的电影制作和发行方式会导致票房账户收入和版权收入的差异，更不用说版权、海外发行、电影衍生品收入等了。，但市场参与者也可以通过公开信息估计上市公司可能的收入水平。

根据光媒2025年2月5日发布的公告，《哪吒2》在中国大陆上映7天，累计票房收入(含服务费)约为人民币48.40亿元(至2月4日24时)，公司来源于该片营业收入范围约为人民币9.50亿元至10.10亿元，从而计算出公司票房收入的比例为19.62%至20.86%，根据平均20%的水平，如果《哪吒2》的票房最终达到160亿元，那么公司可以确定的收入是32亿元，这是公司2023年年收入15.46亿元的两倍多，也就是说，一部电影的收入相当于公司两年的收入。

有两点需要注意。第一，这个收入会在2025年确定，所以不能在2024年的年报中看到，具体收入可能会有偏差。原因是电影还在上映，版权销售收入和海外发行收入没有清算。最后需要以实际清算为准；第二，公司不仅有这部电影，还有其他电影的表现要和哪吒2合并计算，需要辩证看待公司的影响。

说回股价。影片票房高，公司赚得盆满钵满，业绩体现在股价上，这是合理的。当前股价反映了预期的业绩，这表明投资股市，不是投资过去，而是投资当前和未来，反映了投资者的信心。但短短几个交易日，公司股价涨了三倍多，单部电影的成功是否意味着公司的整体成功，这种“成功”是否可持续，还有待市场检验。从这个角度来看，短期内股价的大幅上涨有点出乎意料。

公司值多少钱，是业绩最终决定，还是市场最终决定，值得探讨。能否用“过去”的表现来衡量现在的公司，还有待商榷。光传媒在动画中的策略是成功的，实施到位的。与同行相比，有一定的“溢价”是合理的，但投资者的最终收益取决于两个方面，一是上市公司分红，二是股价波动差。

从2019年《哪吒1》的成功来看，虽然公司原来的收入和利润都比去年有了很大的提升，但是2018、2019年上市公司分红相同，即公司两年来采取了“每10股发现金分红0.50元”的分红政策，也就是说，2025年哪吒2的成功可能无法最终转化为投资者的真实现金分红。从这个角度来看，投资者购买公司股票的收益主要取决于股价的波动，而市场存在风险，投资者应该充分关注短期股价波动的风险。

公司有远见，10年前选择了导演饺子；饺子不负众望，在10年内创作了两部电影，成为中国票房最高的导演，给观众、公司和公司股东带来了利润。投资者也要有“眼光”，了解战略、风险和业绩的关系，洞察电影公司的业务、增长速度和增长可持续性，做出理性的决策。

(本文为《会计武林》系列70个专属栏目。作者袁敏是上海国家会计学院教授，会计博士，出版了《财务领导力》。、信用评级功能检验与质量控制研究、等待着《企业内部控制规范与案例》)

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