连续四年走熊，这一板块，即将起飞。

最近科技板块一骑绝尘，消费板块又一次没人问了。没人问，不代表有市场，但今年的消费板块可能是个例外。

从宏观角度来看，大力提振消费是全年经济工作的首要任务，消费复苏不容有失。另一方面，从中期来看，消费板块的市场确定性很高。当市场先生在短时间内给出错误的定价时，买入的机会就来了。

回顾今年以来的市场走势，科技和消费处于翘板两侧。年初至2月11日，申万科技（TMT）该指数累计上涨9.09%，表现最佳；申万消费指数累计下跌3.25%，表现最低。

其实，消费者已连续四年走熊。2020-2024年，申万消费指数年度增长分别为-8.05%。、-14.63%、-2020年48.19%的涨幅基本消化了13.24%和-1.14%。在此过程中，机构资金继续减少对消费板块的配置，持股比例再次达到合理低位。

截至2024年四季度末，在国内公募基金的重仓持股中，消费类股的比例为14.6%，环比下降0.5%。％。消费类股票在主动权益型基金a股持股结构中的比例为12.3%，也呈现出持续下跌的趋势。与此同时，北向资金对消费类股票的持仓比例为12.4%，环比下降1.2%。％。以上三个比例值，均创下自2020年以来的最低水平。

近几年消费板块持续承压的本质，是宏观层面供需周期受阻的镜像投射。根据价格传导机制观察，工业产品出厂价指数（PPI）自2022年10月以来，连续28个月处于同比收缩区间，创造了本世纪最长的下行周期。这种持续的价格缩水不仅腐蚀了公司的盈利能力，还通过“缩水螺旋”机制压制了消费板块的估值中心。

2025年消费板块破局的核心在于破解“双重约束”：需求方居民消费倾向的修复，以及供给方物价体系的重构。从政策工具箱来看，消费引擎的战略地位已经升级——它不仅是短期稳定增长的压舱石，也是长期发展模式转型的关键支点(WTO预测2025年全球贸易增速降至2.8%，叠加特朗普关税冲击)和投资边际效益下降(基础设施投资乘数降至1.3)。

在这种背景下，大力提振消费被列为2025年经济工作的第一名。也就是说，如果你今年不能消费，你必须做到。这也是我们看好2025年消费板块市场的关键原因。

不行也得行，靠政策使力。政策发力的方向，对应消费市场的方向。

回顾2024年，政策发力的方向是新旧消费品置换，关键是汽车和家用电器。相应地，2024年，家用电器和汽车行业分别上涨25.44%和16.34%，在31个一级行业中名列前茅。

根据商务部的数据，2024年中央和地方资金投入总额约为1700亿元，推动居民消费规模约为1.28万亿元，杠杆率为7.6倍。其中，汽车销售额超过9200亿元，家用电器销售额超过2400亿元，家用厨卫销售额超过1200亿元。

2025年，新旧消费品置换仍然是政策的重要力量。2025年1月8日，国家发展改革委和财政部联合出台政策，加大消费品新旧置换力度。要点如下:

第一，数码产品首次获得补贴。对于手机、平板电脑和智能可穿戴设备，单件补贴上限为500元，并设置防转卖机制；二是扩大家电补贴质量，将微波炉、净水器等升级家电纳入范围，单户空调补贴上限由一台增加到三台；第三，汽车报废更新扩大，增加效率，支持车辆范围从国家三扩大到部分国家四款车型，新增约1000万辆现有车辆。与此同时，新能源公交自行车补贴提高到8万元。

就新能源汽车和家用电器而言，(1)得益于2024年两项新政策的集中努力，为今年贡献了高基数；(2)外需占比相对较高，容易受到外贸环境不确定性的影响；(3)作为一种耐用产品，在近年来强烈的政策刺激下，存在需求暴露的风险。受此影响，虽然政策端继续加码新旧置换，今年销售仍有保障，但能否转化为相关板块的上涨行情，还有待商榷。归根结底，市场交易的是未来的预期。

相比之下，3C电子的增量政策，如手机、平板电脑和智能可穿戴设备，对相关产业链具有更强的边际催化作用。以手机为例，供给侧迎来了终端AI爆发的时间窗口，需求侧是历史上换机周期最长的巨大潜力。叠加新补贴的精准政策，业绩大幅提升的概率不容小觑。

根据商务部的数据，2025年1月20日0时至2月8日24时，全国有2009.2万名客户申请购买新的补贴，如2541.4万部手机，政策效果可见一斑。

此外，同样值得期待的是，在“大力提振消费”的政策基调下，服务消费潜力巨大。

与耐用品出口的不确定性和透明风险相比，服务消费仍有很大的潜力。从经济发展的角度来看，一般会经历三个阶段:必需品消费、耐用品消费和服务消费。随着必需品消费和耐用品消费的逐渐饱和，服务消费成为消费持续扩张的关键。

根据东吴证券的计算，1980-2023年，日本的居民消费率从51.1%上升到53.1%，其中商品消费率下降4.1个点，服务消费率上升6.2个点。2023年，我国商品消费率为18.9%，服务消费率为20.7%，比发达经济体平均水平低6.2和13.5%。％，服务消费差距较大。

另外，近一年来，《黑神话：悟空》、《哪吒2》和展览、演唱会的爆炸也反映了中国服务消费的巨大潜力。结合2025年地方两会的相关表述，健康、养老、幼儿园、家政、餐饮、文化旅游、影视、表演、比赛、展览等业务领域有望成为政策发力点。

在这种背景下，“国补”也不是不可能从补货变成补货服务。2024年，当地一些探索表明，补贴服务消费也取得了良好的效果。

例如，根据“乐品上海”优惠券的实施数据，上海餐饮业的线下消费量在第一轮前两批餐饮优惠券发放期间达到163.06亿元，同比增长37.8%；国庆黄金周期间，上海餐饮业线下消费81.92亿元，同比大幅增长44.8%。每次1元餐饮券核销，线下消费额度可提升5.1元。

在这种背景下，餐饮代金券、观影代金券、住宿代金券、养老、托幼、家政等直接补贴。，将来可能被列为政策篮子。相应地，服务消费相关板块有望成为消费市场的领导者，值得关注。

2月11日至2月11日，消费行业内部社会服务(2.86%)、食品工业(-7.69%)家用电器涨幅居前、商业零售(-3.8%)大幅下降。领先的社会服务(主要包括酒店餐饮、旅游景点、教育、体育、专业服务、本地生活服务等子行业)、家用电器，都是消费政策(潜在)的重点。从这个意义上说，市场是聪明的。

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本文来自微信微信官方账号“星图金融研究所”，作者：薛洪言，36氪经授权发布。

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