杨之曙：如何通过IPO加速企业创新？

01-23 08:46

创新是国民经济持续增长的重要动力。随着我国技术创新能力的提高和在全球创新中地位的提高，企业创新模式从模仿创新向原创创新转变，进一步提升了公司在全球产业链中的地位。

持续投资是提高创新能力的重要保证。2000 到目前为止，我国的R&D投资占到了 GDP 中国已经逐步缩小了与发达国家在R&D投资方面的差距，为实现技术赶超奠定了基础。

但是，企业创新需要进入一个更加前沿的未知地区，在这个过程中面临着更大的风险，创新失败可能会给投资者和债权人带来损失， IPO 作为股权融资体系的重要组成部分，为企业创新提供了融资支持，在项目筛选、企业估值、投资退出、公司治理等方面发挥了重要作用。

融资方式决定了融资结果

表中展现了 1980 年、2000 年、2020 年与 2023 全球企业年度市值排名前十。可见，科技型企业的高增长是市值排名变化的重要原因。1980 2023年，石油行业及相关企业多家，市值排名前十的企业，科技型企业在年度市值排名前十的企业中占据主导地位。美国发达的金融市场使其科技企业能够在全球范围内快速成长，从技术到产品都需要经过培训期、成长期和成熟期。

在行业赶超阶段，后发国家需要投资前沿技术，融资方式的选择决定了项目融资的可用性。假设有一个风险投资项目需要投资总资金。 2 只有单位、企业创始人。 1 单位资金，需要外部融资 1 单位，如果项目成功，就能得到。 10 单位总收益，如果项目失败，投资者将失去全部投资。

对投资者而言，只有当预期支付高于投资金额时，投资项目才是合理的选择。因此，在不同的融资方式下，我们可以计算出投资者可以接受的项目的最低通过率。简单来说，在债务融资环境下，投资者对项目通过率的要求更高，这使得一些高风险项目无法获得投资，而这些高风险项目可以在股权融资下获得投资，给项目投资者带来利润。可见，高效的股权融资市场为高风险、高回报的项目提供了融资支持。

当前，我国大量企业正通过股权融资促进创新的发生。

比如芯联集成在 2023 年上市。与只提供晶圆制造环节代工服务的传统代工厂相比，芯联集成在运营模式上积极推进创新:以晶圆代工为起点，向上延伸到设计服务，向下延伸到模块封装、应用验证和可靠性测试，可提供一站式芯片和模块代工制造服务。结合公司招股书，联合集成首次公开发行募资资金将用于 MEMS(微机电系统)及功率器件芯片制造及封装试验生产基地技术改造工程，二期晶圆制造工程及补充营运资金。

IPO 融资助力芯联集成加快技术创新，开拓更广阔的发展空间。芯联集成聚焦新能源汽车、工业控制等泛工业市场。面向新能源汽车、风景储备、电网和工业泛工业需求，如控制领域等门槛较高，企业产能持续扩大，为业务增长奠定了坚实基础。

中船特气致力于电子特种气体的研究、开发、生产和销售 2023 2008年上市。在集成电路行业和显示面板行业的推动下，电子特种气体的需求不断增加。结合公司招股书，中国船舶特种气体首次公开发行了许多项目，用于扩大和提高产能。此外，IPO 融资将有助于中船特气突破海外技术壁垒和专利壁垒，加快国内替代。

支持科技创新 IPO 体系

支持创新的我国正在形成 IPO 体系。

《首次公开发行股票注册管理办法》规定了募集资金的目的，要求发行人披露募集资金对发行人主营业务发展的贡献和未来经营战略的影响。在科技创新板上市的，应当披露募集资金重点投资科技创新的具体安排；在创业板上市的，应当披露募集资金对发行人业务创新、创造性和创造性的支持作用。

2024 年 4 月 19 2008年，中国证监会制定并发布了《资本市场服务科技企业高水平发展十六项措施》(以下简称《措施》)，并提出了上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等各种整合措施，促进科技企业创新发展，保障市场稳定健康发展。

《措施》指出，要集中力量支持重大科技攻关，加强与相关部门的政策合作，准确识别科技企业，优先支持上市融资、并购重组、债券发行等突破关键核心技术的科技企业，完善全链条“绿色通道”机制。同时，完善科技企业的股权激励，支持科技企业在上市前制定股权激励计划，上市后持续实施鼓励，鼓励核心技术人员纳入鼓励范围。特别提出，将改善科技企业上市融资环境，依法支持具有关键核心技术、市场前景大、科技创新属性突出的优质无利可图科技企业上市。

《措施》再次明确了各个板块的定位。科技创新板坚持“硬科技”定位，创业板服务成长型创新型创业企业，北京证券交易所和全国股份转让公司共同打造服务型创新型中小企业主阵地。

此外，2023 2008年股票发行登记制度改革正式启动。证券监管机构在注册制下的职责是对申报文件的整体性、准确性、真实性和及时性进行审查，而不是对发行人的资质进行实质性的审查和价值判断。换言之，注册制下对企业价值的判断是由市场作出的，证券监管机构对企业价值的判断是不够的。这为技术创新能力提供了更合理的定价:创新能力强、确定性高的上市公司带来稳定持续的投资回报，进而获得更高的定价；然而，产业链中多元化程度低、地位低的企业估值降低。

政策制度的建立正在引导资本向科技创新领域倾斜积极影响。伴随着国家对科技创新的支持不断加强，资本市场对科技企业的投资也日益活跃。这种金融市场与实体经济的良性互动，不仅促进了科技企业的快速发展壮大，也促进了实体经济的转型升级，促进了经济结构的优化和经济增长的质量提升。通过为科技企业提供融资支持，金融市场加快了科研成果的转化和产业化，为整个经济的稳定增长注入了新的动力，促进了经济的更高水平发展。

总体而言，效率高 IPO 吸引创新能力强、成长性高的公司上市，促进股价指数上涨，提高投资者回报率，在融资企业和投资者之间产生积极反馈，进而促进企业创新能力的提升，拓展金融市场；高效率 IPO 融资为创新型企业提供融资支持，构建良好的制度环境，建立科技型企业可持续发展所需的软环境； IPO 市场不仅可以缓解企业面临的融资约束，还可以构建包括创新友好体系、高素质投资者、完善监管体系在内的系统创新生态体系，为企业创新提供了基本条件。